银行股价表现往往领先于业绩拐点，具有“早周期”特征，与 PMI 关联度高。
从历史复盘来看，在政策持续刺激的过程中，前期受息差下行、信用成本提升等 因素影响，银行经营业绩有所承压。但银行股价表现往往领先于业绩拐点，连续 的信贷脉冲在带来经济向好的同时，基本面筑底回升的预期会使得银行板块股价 提前反应。判断银行板块的配置时点，PMI 不失为一个较好的判断指标，PMI 重返扩张区间并持续上行，对应着经济下行压力缓释再到企稳回升的过程。在此 期间，银行板块往往具有较好的股价表现，与 PMI 具有较强相关性。
宏观经济景气度回升将带动银行股的“亲周期”反应，在政策落地到驱动经济增 长稳定的过程中，银行股前期表现相对乏力，后期表现则相对强势。银行信贷在 经济复苏时期具备较强的政策驱动特征，尽管信贷规模快速扩张，但在价格方面 让渡较多，致使业绩相对承压。而在宏观经济扩张时期，伴随着信贷需求回暖、 定价企稳回升、潜在风险逐步消退，银行板块股价表现有望迎来“戴维斯双击”。 从两轮复盘来看，在经济复苏阶段，银行板块具有绝对收益，但相对收益并不明 显；而在宏观经济持续向好时期，银行股更易于跑出相对收益。
复盘两轮银行板块行情，银行股上涨阶段均位于“宽货币”向“宽信用”传导过 程中，与信用扩张具有较强相关性。这些阶段通常是“宽信用”效果逐步显现， 而流动性环境仍相对宽松，有助于上市银行加大信贷投放力度的同时维持较好息 差水平。在两段时期，可以看到信贷脉冲指标均由负转正，并持续位于扩张区间。
2009 年，资产端扩张速度快的银行领涨，基建类贷款投放景气度较高的银行享 受更高的估值溢价。例如，2008-2009 年，兴业银行扩表速度较快，且对公贷款 投向聚焦基础设施建设、租赁和商务服务业，两项贷款余额同比增速分别为 105.9%、180.8%，均位居国股银行首位，叠加自身估值远低于行业平均水平， 兴业银行在该轮行情中领跑银行板块；2016 年，在“三去一降一补”、资本市 场监管趋严背景下，投资者风险偏好下降，低估值、高股息的大行往往具备较好 的流动性溢价。同时，居民融资需求旺盛，成为加杠杆主体，深耕零售业务的招 商银行也获得资金青睐。
