电商快递疫情冲击、价格、业绩及展望分析

价格止“战”、件量复苏、末端求变。

1、2022 年：疫情对件量的冲击超出预期

2020 年，疫情影响线下，催化线上，网购渗透率从 2019 年末的 20.7%提升至 2020 年 6 月的 25.2%，半年时间大幅提升 4.5 个百分点，此后高位区间震荡，由此使得 2020-21 年 快递行业业务量增速均达到 30%左右，超出了 2017-19 年 25%-28%的区间。 2022 年，疫情影响由扩大快递需求转向制约快递供给。由于多地疫情及部分区域阶段性 受限，导致转运、末端揽派等环节不畅通，供给受限影响需求实现，叠加天量时代行业 增速自然放缓的客观背景，2022 年全年业务量累计完成 1106 亿件，同比增速仅 2.1%， 较此前年度出现断崖式下降。月度数据看，3 月、4 月、10 月、11 月均出现了同比下降， 为近年来（剔除春节错峰因素外）所未曾发生。

随着疫情防控措施不断优化，供给端限制消除，11 月底行业件量呈现一轮快速上升，从 最低 2.2 亿票/天到 12 月 12 日冲上 4.5 亿票/天，仅次于“双 11”（11/11-12 日）。同时 12 月 1 日-12 日，行业业务量同比增长 5.6%，该现象意味着供给端约束消除后，需求在逐 步释放。 12 月 17 日行业再次跌破 3 亿票/天（3 亿票约等于 1-10 月均值），预计因末端运力人工紧 张因素所致。 最终 12 月行业业务量增速回升至 1.2%，摆脱了 10-11 月连续两个月的同比下滑。

2、价格：止“战”延续

2021 年 9 月政策底与市场底共振，通达系全网派费上涨 0.1 元为标志性事件，视为本轮价 格逻辑的起点，2022 年行业止“战”得以延续。 行业维度看：2022 年单票收入 9.56 元，同比提升 0.2%，止住了 2007 年以来的单边下行（主 要依靠于 22 年 12 月票均收入大幅提升 7.4%，预计存在 12 月快递劳动力短期供给不足带来 的涨价因素）。

各电商快递公司看：2022 年圆通票均收入 2.59 元，同比提升 14.2%，韵达 2.60 元，同比提升 20.8%，申通 2.52 元，同比提升 13.5%。还原菜鸟裹裹口径因素后，平均涨幅仍约 10%。

3、业绩看：Q2-Q3 供给制约带来业绩“插曲”，Q4 回归正轨

1）22Q1 各公司延续了 21Q4 价格拐点->盈利弹性释放的逻辑，呈现了单票扣非净利同 比大幅提升。 其中，圆通单票快递扣非净利约 0.2 元，同比提升 102%（+0.1 元）；申通 0.035 元，同比提升 178%（+0.08 元）；韵达 0.09 元，同比提升 85.9%（+0.04 元）；中通 0.20 元， 同比提升 15.5%（+0.03 元）。

2）Q2 起多地呈现疫情冲击及严格防控致使部分公司产能利用率受限，一方面单位成本 及费用改善力度不足（甚至向上波动），另一方面为维系网络稳定及保障服务质量，需 要更多补贴加盟网络。 在此影响下，Q2-Q3，并未呈现出价格止战带来行业整体利润抬升，而是出现了公司分 化。 22Q3 单票快递扣非净利：中通（0.29 元，同比+0.09 元）>圆通（0.20 元，同比+0.16 元）> 韵达（0.04 元，同比-0.03 元）>申通（基本盈亏平衡）。 前三季度：中通（0.26 元，同比+0.06 元）>圆通（0.21 元，同比+0.13 元）>韵达（0.05 元，同比基本持平）>申通（0.02 元，同比+0.06 元）。

3）22Q4：韵达及申通业绩预告显示回归正轨，Q2-3 一定程度上则可视为“插曲”。 圆通披露 2022 年业绩快报，22Q4 公司单票快递净利达到 0.23 元，同比增 44%，环比提 升 0.03 元。 韵达与申通发布业绩预告，我们取公司业绩预告中值测算 Q4 单票快递主业扣非净利， 韵达 0.14 元，环比 Q3 提升 0.1 元，同比 21Q4 略增 0.01 元；申通快递 0.04 元，环比 Q3 改善约 0.05 元，同比增长 0.01 元。 Q4 在件量受冲击的影响下，单票净利行业性同、环比提升，意味着回到价格贡献大于件 量的正轨，行业系统性提估值之路可以延续。

4.预见 2023：价格止“战”、件量复苏、末端求变

价格战不再具备基础，差异化服务愈发清晰

1）强调我们提出的重要产业判断：电商快递行业不再具备价格战基础，核心龙头公司将 有望体现持续提升的盈利能力。 即：价格止战—>价格继续修复—>产能、效率优化带动成本端下降—>结构加速升级优化 带来票均收入提升—>价格、成本共同作用下，盈利水平持续提升。 中长期看：产品分层、服务分层最终会实现“商家-平台-公司”合作共赢的良好局面，若叠 加单票成本的持续下降，行业可持续提升的盈利能力将继续超越业务量增速成为业绩增长的 核心贡献，且弹性巨大。 一旦该逻辑实现，我们认为未来资本市场视角会从份额转向结构与盈利，行业估值体系 有望迎来整体抬升。

2）差异化服务分层基础不断强化。 客观看平台具备差异化物流服务的需求。 电商卖家经营不同价格带的产品，头部客户或对时效产品业务有更多的需求，腰部客户 则可能需要品质与性价比兼具的产品，下沉客户则更重视快递产品的性价比。 有能力提供差异化服务的快递服务商将获得更好的发展潜力。同时我们认为逆向物流市 场空间同样可观。 国家邮政局发布《快递服务》国家标准（征求意见稿），强调分层。 完善服务分层：将用户下单细分为通过快递服务主体下单和电子商务平台下单两种方式， 将投递分为上门投递、箱递、站递以及其他方式四种类型。 提出成本分区：要求快递服务主体根据产品种类、服务距离等因素，科学测算成本，以 快件收寄地所在县到寄达地所在县为基本单元，向用户公布服务时限和服务价格。不应 无正当理由以低于成本价格提供快递服务。 一旦上述标准得以实施，会进一步强化我们对电商快递行业不再具备价格战的基础判断， 并有助于帮助龙头公司通过产品、服务分层不断提升盈利水平。

件量复苏

我们认为快递行业将会充分受益于 2023 年复苏主线，即经济复苏、消费回暖将有望带动 快递需求。 前文我们观察在 11 月末 12 月初，随着防控措施优化后，行业件量呈现一轮快速回升， 体现了供给制约消除后需求端的反弹。 进入 2023 年 1 月，随着电商年货节促销的开展，快递日度揽收件量持续攀升，达到 4 亿 件/日高峰；自春运开始以来（1 月 7 日至 27 日），根据国家邮政局数据，全国邮政快递 业揽收快递包裹 39.4 亿件，较去年农历同期增长 12.5%，投递快递包裹 49 亿件，较去 年农历同期增长 21.7%。 我们预计 2023 年行业业务量增速回升至 15%左右，也将使得龙头公司得以进一步优化 产能配置，推动降本增效。

末端求变

我们认为 2023 年电商快递体系中末端将成为重要观察环节。其一、疫情对劳动力的影响存在不确定性，而长期看快递小哥等群体的福利待遇将呈上 升趋势，该背景下，末端群体的保障程度会左右网络体系的稳定性。 其二、最后一公里的服务将升至更重要的位置。如前文所述，无论快递行业、电商行业， 都在谋求更便捷、更优质的服务，差异化服务推动差异化定价，未来龙头公司的胜出或 行业分化将来自于此。 其三、降本环节来到了末端。自 2016 年以来，快递公司在干线环节成本上精益求精，运 输环节通过装载率提升、大车替换、自营车辆提升等方式降低成本；转运环节通过自动 化设备、路由优化降低成本。在降本最快阶段过去后，预计支线、末端环节的成本成为 新的切入点。如韵达提出推进网格仓业务，即通过减少末端到分拨短驳距离，降低支线 运输成本；通过集中自动化操作，降低末端分拣成本；通过缩短末端分拣派送时长、提 升全链路时效。