对比海外，国内市场风景或将更好。
参考海外经验与国内市场 2021 年表现，防控放开+供给恢复的电影行业在 2023 年有望恢 复至疫情前 7 成以上水平；但我们对 23 年国内电影大盘的复苏预期更加乐观，认为有望 恢复至 19 年的 8 成以上。
1、供给端：国产放量速度或快于海外，进口片审核边际放松有望贡献 20%增量
国产电影端：预计复苏节奏快于海外。影片制作角度看，国内电影制作周期更短（美国 六大制片厂平均一部影片制作周期为 871 天，即 2 年+；而国内电影平均制作周期为 2 个 月-1 年），reopen 背景下影片制作环节更加顺畅+厂商制作积极性提升，其传导至供给端 放量的速度也将更快。此，海外复苏节奏较慢一定程度上与影片制作受疫情压制有关（放 开较早+影片制作周期较长，所承受的等待影片制作恢复的窗口期也较长）。但疫情对国 产片制作影响已基本于 21 年消化（可参考中美 20-22 年月度上映影片相较于 19 年的恢 复率），此前供给偏弱的核心矛盾并非完全是产能限制，而是疫情扰动影片定档及上线表 现，因此部分头部影片选择伺机观望或延期上映。当前防疫政策优化，核心矛盾已将趋 于解决，叠加前期厂商有较多存货影片积压待释放，后续国内厂商影片制作及定档都将 更加积极。 短期看，受益市场情绪及厂商释放存货需求，其定档速度或快于预期；中长 期看，受国产片制作周期特性等影响，国产端供给有望较快恢复至疫情水平。
2023 年春节档共有 7 部影片定档，定档影片类型多元化；亦有部分重点影片提前卡位 五一等其余档期（《长空之王》、《检察风云》、《风再起时》、《宇宙编辑器》等）。此外， 除已官宣定档影片外，国内头部厂商亦储备有较多丰富内容择期上线，有望带动 23 年行 业供给快速修复。
进口电影端：引进政策松绑，有望贡献 20%票房增量。22 年 10 月以前，受国际形势等 因素影响，进口片审核整体趋紧，因此即使是在海外电影制作经过较长时间的消化基本 恢复正常的情况下，其修复亦未很明显的传导至国内大盘。 22 年 11 月起陆续有进口片定档上线，《阿凡达 2》亦于 12 月 16 日于国内上映（直面国 内疫情放开窗口期背景下，当前国内票房已达 16 亿），距上部迪士尼影片被引进已过去 11 月之久（《魔法满屋》定档 22 年 1 月 7 日，票房仅达 7668 万）；23 年 1 月，亦有多部 漫威电影（《黑豹 2》、《蚁人与黄蜂女：量子狂潮》、《雷霆沙赞 2》等）时隔近 4 年再次 引进（上部被引进漫威电影为 19 年 6 月的《蜘蛛侠 2：英雄远征》），一定程度上标志进 口影片审核松绑，或将刺激进口影片供给修复。对标此前票房占比（16-19 年进口片票房 占比约 40%，22 年占比约 22%），有望贡献约 20%票房增量。
此外， 海外 Netflix 与迪士尼流媒体竞争激烈，且皆具备较强原创电影制作能力+头部电 影公司分销权（Netflix 有权分销华纳、环球等公司超级 IP；迪士尼拥有华特迪士尼动画 工作室、皮克斯电影工作室、漫威、卢卡斯影业、福克斯等众多内容制中心），流媒体侵 占一部分电影院线市场（此前部分电影采取院网同步，现在部分电影保留 45 天影院保护 期）。而国内爱优腾芒更关注于剧集综艺等业务，且流媒体混战已基本成为过去式，当前 各平台更注重降本增效与实现盈利，因此不计成本的抢占电影院线市场概率较小，国内 院线电影的渠道独占性好于海外，供给端受流媒体冲击将更小。
2、需求端：春节档表现超预期，验证需求恢复
对标海外，美国影院 21 年 4 月开始大规模恢复开放，其完全停摆时长超 1 年；而国内虽 受疫情反复影响，但影院于 20 年 7 月恢复开业起，未再出现完全停摆，合理推断影院恢 复速度也将快于美国放开初期。防疫政策大幅优化后，影业营业率回升，1 月营业率超 80%，环比大幅改善。需求复苏节奏看，短期受感染高峰影响外出需求减弱，但高峰过 后线下娱乐消费需求恢复明显，春节档即验证了复苏的需求。 2023 年春节档票房后来居上，复苏超预期。截至 23 年 1 月 27 日（年初六）24:00，春节 档前六日累计票房（不含服务费）已达 62 亿，同比 19/22 年增长 13.2%/12.5%（分别为 54.66/55 亿元）。逐日来看，年初一总票房 12.38 亿元，略逊色于 22 年（yoy-6%）；而后 逐日起势，年初二至初六分别实现票房
10.18/10.31/10.09/9.87/9.04 亿元，同比 22 年增长 6%/12%/25%/25%/27%，亦反超 19 同期水平（分别为 9.36/8.72/7.96/7.74/7.21 亿元），验 证 23 年春节档观影需求的强势复苏。而初二起强劲的反超趋势或代表着观众择片的参考 因素逐渐从片前宣发到向观后口碑传播侧重，后疫情时代观众的观影选择更加理性，影 片质量重要性提升。
量价拆分看：票价略有下降，大盘增长主要为观影人次带动。1）票价角度看：2023 年 春节档前六日平均票价（不含服务费）为 48.1 元，同比 21 年下降 0.2%，略呈下降趋势， 为近十年票价首次下降，有利于激发观众观影需求；2）观影人次角度看：23 年春节档 前六日观影人次为 1.28 亿次，相比 21 年增长 13%，验证线下复苏趋势，但仍低于 19 年同期水平（1.31 亿人次），后续仍有恢复空间。
逐日量价看：观影人次趋势坚挺，整体票价基本维稳。1）观影人次看，首日略承压，后 续逐步追平 19 年水平，且呈现更坚挺的态势。23 年初一到初六观影人次分别为
0.25/0.21/0.21/0.21/0.21/0.19 亿人（19 年同期为 0.32/0.22/0.21/0.19/0.19/0.18 亿人），同比 21 年分别-2%/9%/13%/23%/21%/21%；2）票价角度看，初一到初六平均票价分别为 48.6/48.6/48.3/47.8/47.5/48.2 元，整体变化不大。
分区域看：2023 年各级城市票房占比与 2022 年基本持平，四线城市票房占比略有提升。 一线/ 二线/三线/四线城市票房分别占比 11%/33%/21%/35%，四线城市票房占比同比小 幅提升 0.7pct，或为疫情放开后春节回乡流动增加。
渠道端看：格局基本稳定，头部影投优势明显。春节档头部院线集中度基本稳定，CR3 市占率约为 31.19%，同比下滑 0.35pct，基本维稳；其中万达院线市占率达 14.63%，同 比略增 0.26pct。
内容端看，两雄争霸，《满江红》后来居上，但喜剧类题材较少或影响票房表现。截至目 前，《满江红》、《流浪地球 2》、《熊出没.伴我熊芯》、《无名》、《深海》、《交换人生》分别 实现票房 26.1/21.7/7.5/4.9/3.6/2.9 亿元。整体来看，今年春节档影片口碑好于 22 年，在 疫情放开的首轮高峰过后，厂商皆拿出重点储备作品冲击春节档，影片质量进一步提升 （表明国产电影工业化/技术水平有所提升，内容质量不确定性持续下降），其中《流浪 地球 2》豆瓣评分 8.2 分、《满江红》7.8 分、《深海》7.4 分、《无名》6.8 分（22 年评分 TOP3 的春节档电影为《狙击手》7.7 分，《奇迹.笨小孩》7.4 分，《长津湖之水门桥》7.2 分），但票房表现有所分化。 《流浪地球 2》与《满江红》为今年票房桂冠的主要争夺者。与去年相比，今年两雄争 霸格局更为明显，《满江红》与《流浪地球 2》票房占比分别为 43%/30%；21 年排名 TOP2 的影片票房占比分别为 43%/22%。
1、中性假设下，预计 23 年电影大盘（含服务费）票房为 553 亿元
我们采用两种方式对 23 年大盘进行预测
方法一：以春节档票房占比倒推全年大盘
19/21/22 年春节档前六日票房（含服务费）为 59/78/60 亿元，占全年大盘的 9%/17%/20% 近两年春节档占比提升主要受疫中全年票房疲软影响。我们假设 23 年随着疫情放开，春 节档票房占比较 21/22 年有所下降，但仍略高于 19 年水平，假设保守/中性/乐观情况下， 春节档票房占全年比例为 14%/12%/10%，对应全年大盘分别为 482/562/674 亿元。
方法二：基于观影人次*平均票价进行敏感性分析
观影人次：20-22 年观影人次分别为 5.49/11.67/7.11 亿人，相较于 19 年恢复 32%/68%/41%。 23 年随着疫情放开，影院关停及社交隔离对观影需求影响降到最低，我们基于春节档观 影人次占全年大盘的比重，并考虑疫情反复对观影需求的影响进行预测。我们假设保守/ 中性/乐观情况下，观影人次恢复至 19 年的 65%/75%/85%。 平均票价：20-22 年年平均票价分别为 37/37/40/42 元，平均票价呈上升趋势，再考虑今 年春节档平均票价略有下降，我们假设保守/中性/乐观情形下平均票价为 40/42/44 元。 票房：预计在保守/中性/乐观情形下 2023 年大盘票房分别为 449/544/646 亿元，同比 19 年恢复至 70%/85%/96%。 将上述两种方法取平均值，预计在保守/中性/乐观情形下 2023 年大盘票房分别为 446/553/675 亿元。
2、院线经营杠杆分析：大盘票房进入 329 亿元后，万达院线实现盈亏平衡，利润弹性为 收入的 2.7 倍
我们将以万达院线为例，测算不同票房大盘假设下院线的利润弹性。院线业务成本主要 包括可变成本与相对固定成本两部分： 1) 可变成本：主要包括电影专项基金（约为票房 5%）、税金及附加（约为票房 3%）、 片方分账（约为净票房 45%）和租金成本（根据公司财报显示，租赁费按照净票房 11%收取），可变成本约占总票房 59.5%。 2) 固定成本：包括固定资产的折旧摊销（18-19 年分别为 4.90/5.18/5.38/11.17 亿元，中 枢约为 7 亿元）、职工薪酬（18-19 年分别为 11.76/11.37/8.61/10.99 亿元，中枢约为 11 亿元）、物业及其他相对固定费用（审计、咨询、服务费等，保险费，系统维护费， 清洁、保安费等；18-19 年分别为 5.13/4.40/2.68/3.50 亿元，中枢约为 4 亿元），基本 不随票房变动，是院线经营杠杆的主要来源。
假设：1）基于上述大盘敏感性分析，我们分别简化假设在保守/中性/乐观情况下电影大 盘将恢复至 19 年 7/8/9 成左右；2）万达院线作为国内龙头，22 年市占率约为 16.94%， 我们预计随着疫情放开，部分小影院将恢复经营，短期万达市占率会小幅下调，我们假 设 23 年万达市占率约为 16.5%；3）盈亏平衡分析时不考虑卖品、广告等非票收入。 结果显示：假设在保守/中性/乐观情况下电影大盘将恢复至 19 年 7/8/9 成左右，以中性情 况为基准，大盘变动幅度为±13%，传导至万达院线利润（不考虑非票业务部分）分别 为 7.99/12.28/16.56 亿元，变动幅度为±35%。大盘综合票房进入 329.38 亿元后，万达院 线对应实现票房 54.35 亿元，其进入盈亏区间。
