工业增加值增速反映工业生产实际增长速度。
工业增加值是指工业企业在报告期内以货币形式表现的工业生产 活动的最终成果；是工业企业全部生产活动的总成果扣除了在生产过程中消耗或转移的物质产品和劳务价值后 的余额；是工业企业生产过程中新增加的价值。增加值的概念我们在第二篇方法论《月度 GDP 指数的构建与应 用》中已做详细介绍。工业生产总值其实就是 GDP 中工业部分，国民经济各行业的增加值之和则为最终的国内生 产总值（GDP）。
月度工业增加值数据有以下 3 个重点：
（1）与工业企业利润相同，只统计规模以上工业企业；（2）2004 年至今，采用价格指数缩减法将现价工业增加值转换为不变价。以不变价计算的增加值增速反映扣除 价格变动因素影响后工业生产实际增长速度；（3）只公布增速，不公布绝对值。
我们此处再引入工业企业总产值的概念，工业总产值衡量企业的生产端，营收衡量企业的销售端。更具体地，工 业企业营收，与工业企业总产值和产销率的乘积基本等价。自从 2010 年至今，产销率围绕均值 98.0%浮动且较 为稳定，因此工业企业营收和工业企业总产值的数值较为接近。 而工业增加值等于工业总产值与增加值率的乘积。《月度 GDP 指数的构建与应用》中提到，本期增加值=本期总产 出 x 上年度的增加值率。在增加值率确定的条件下，可认为工业增加值现价增速与工业总产值增速基本一致。所 以可以说，工业增加值增速反映了剔除价格变动因素后工业企业营收的变化。
再看第二个因素 PPI。PPI 反映了工业企业利润增长中，价格的影响。在计算工业增加值时，PPI（生产价格指数） 即为所使用的价格缩减指数。从另一个维度看，PPI 也是衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数。 在工业增加值中还原价格因素的变化，可以得出工业企业营收同比增速=工业增加值同比+PPI 同比。从历史数据 可以观察到，工业增加值增速+PPI 同比，和工业企业营收增速拟合度较高，也佐证了这一结论。综上所述，工业 增加值反映了量，PPI 则反映了价。
工业企业利润和利润率的关系可以用，利润=营业收入*利润率，这一公式来归纳。 工业企业利润率的变化可以用工业企业营业收入利润率这一指标跟踪。工业企业利润约等于营业收入扣除营业 成本、管理费用、销售费用、财务费用，因此观察成本以及各项费用可以帮助我们更好的理解利润率的变化。2021 年，营业成本占营业收入比重为 83.7%，三项费用之和占比均值为 6.7%。 工业企业的成本率与“PPI 同比与 PPIRM 同比剪刀差”的变化方向较为一致。PPI 表示产品的销售价格，PPIRM 表 示原材料价格，在 PPI-PPIRM 同比下降时，原材料价格相对于售价上行，此时企业的成本率提升，反之亦然。费 用方面，费用率受企业融资成本的影响较大，资金价格是企业费用率的关键因素。数据显示，3 月期 SHIBOR 对 于企业费用率有 2-3 个季度的领先性。资金价格因素之外，我们还可以关注针对企业的扶持政策。2019 年开始， 减税降费政策频出，以及 2022 年推出的超 2 万亿的留抵退税，一定程度上解释了费用率的下降趋势。
除了成本和费用，价格也是影响利润率的主要因素。从历史情况来看，PPI 与利润率的变动趋势一致性较强。大 宗商品的价格的上涨主要影响上游采掘业、中游原材料加工业的产品价格，从而提高企业的盈利能力。具体区分 产业结构的方法将在下文介绍。2013 年至今，利润率累计同比与 PPI 累计同比的相关系数为 0.21,而它与 PPI 当 月同比的相关系数达到了 0.41，我们推测其原因在于利润率对于 PPI 的边际变化更为敏感。
工业企业利润的变化可以拆分为三个部分：工业增加值（量）、PPI（价格）、利润率。我们可以把每一期的工业 企业利润同比增速拆分为，工业增加值同比+PPI 同比+利润率同比。这一拆分，在理论和实践上完全可以得到证 明。研究工业企业利润就是观察这三个分项的变化，并进一步深挖它们变化背后的原因。
使用 2017 年 9 月至 2022 年 11 月的数据计算，利润总额累计同比与工业增加值+PPI 累计同比+利润率累计同比 的拟和优度相当高，达到了 0.99，验证了这一公式的正确性。
