植物生长调节剂龙头企业。
四川国光农化股份有限公司成立于2000年，是我国经主管部门核准的农药定点生产企业，国家级高新技术 企业，中国农药发展与应用协会植物生长调节剂专业委员会的依托单位。公司主营植物生长调节剂、杀菌 剂为主的农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售业务，是目前国内植物生长调节剂原药及制剂登记产 品最多的企业，制剂销售规模最大的企业。公司在行业中已经发展了三十多年，公司的主要产品五分之四 用于农业，如高效玉米专用调节剂玉米矮丰可以防止玉米倒伏、千粒重增加等；另外五分之一用于园林、 园艺上，如控制杨树、柳树飘絮等。
23年前三季度业绩回升
公司主营植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售业务。2022年公 司实现营业总收入16.48亿元，同比上涨21.34%，实现扣非净利润0.98亿元，同比下降51.04%，主要系 疫情封控、原材料涨价和高温限电等多重影响。23年前三季度由于原材料价格下降以及疫情解除，公 司实现营业收入13.48亿元，同比增加8.67%；实现扣非净利润2.15亿元，同比增加41.39%。
产品结构不断优化，疫情影响园林营收
产品结构不断优化，疫情影响园林营收。2015年后公司农药收入占比大幅增加，16-22年公司农 药收入占比维持在70%-75%。2015年以后公司促进高毛利的植物调节剂产品的销售，不断调整产 品结构和丰富植物作物套餐，使得16-22年营业收入保持高速增长。2020-2022年公司园林业务销 量下滑，主要受疫情的影响，我们预计未来园林业务有望恢复增长。
重研发的哑铃型企业，产品维持高毛利率
公司是一个重视研发和市场开拓的哑铃型企业。公司有长期致力于植物生长调剂和水溶性肥料产品研 究的研发人员和长期从事质量控制的分析人员100多人，具有较强的研发和技术优势、原药合成和制 剂加工的优势。自2015年起，公司加大研发投入金额，为公司的自主创新提供更有力的资金保障。 截至2022年末，公司拥有“植物生长调节剂组合物”、“树木插瓶”、“省力环割剪刀”“SE-02保 鲜剂”等155项专利（其中66项为发明专利 ）。
原材料价格稳中有跌，未来毛利率有望改善
根据我们的跟踪，公司大部分原料在2020-2022年都出现了上涨，目前原材料价格处于高位回落的阶 段，其中磷酸一铵、吡虫啉、多效唑等产品价格下滑明显。我们认为，随着原料成本的下降，公司 未来2年毛利率有望逐步改善。
公司处于行业龙头地位，研发能力领先
公司是国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业，处于领先地位。植物生长调节剂行业是 农药细分行业中的小行业，产品登记数量及营销能力是判断企业综合竞争能力的重要指标。目前，制 剂登记证价格在百万元/个，原药登记证价格达到千万元/个。 截止 2023 年 6 月 30 日，公司共计有 297 个农药产品登记证（其中属生物农药登记共 50 个）、100 个肥料登记证。农药登记证中，调节剂中包含 31 个原药，杀菌剂中包含 3 个原药、杀虫剂中包含 1 个原药、除草剂中包含 4 个原药；肥料登记证中，登记产品 62 个，备案产品 38 个（其中部级备案 24 个）。
扁平化营销网络优势，销售规模不断扩大
布局多元渠道营销。公司目前的销售渠道有三类：经销商销售、直销和其他销售。经销商销售主要面 对“公司—经销商—零售商—客户”的四主体三环节销售渠道；直销主要面向政府采购和直接用户的批量 采购。
产品丰富，立足高端水溶肥市场
高效节水环保型肥料，蕴含重大发展机会。水溶性肥料是新型肥料中一种重点产品，发展空间巨大， 是高效、节水、环保的肥料产品，在我国各地区均有广阔的市场空间，也符合我国节水农业和无公害 农产品生产发展的需要；改革大力推动节水农业，实现水肥一体化，达到省水省肥省工的效能，逐步 实现“以水带肥、以肥促水、因水施肥、水肥耦合”的技术路径。在新型肥料市场大力发展的拉动下， 水溶性肥料已经成为行业关注的新宠。
全程解决方案初见成效
公司从2023年开始推广作物全程解决方案。作物全程解决方案是以合理、规范使用植物生长调节剂为 重心，结合良好肥水管理和栽培管理，对作物从种到收进行全生命周期管理的服务于种植户的作物管 理方案，是一种“产品+技术+服务”的综合的、一体化的解决方案。这种作物全程解决方案对公司来 说，有助于增加客户粘性，提高产品推广效率，推动销量增长；对于种植户，可以降低种植成本，提 高产量（品质），增加收入。
