复合调味料行业成长期，集中度提升空间大。
预计2023年复合调味料行业规模1186亿元，尚处于成长期。根据Frost&Sullivan和 中商情报网数据，预计我国复合调味料行业2018-2023年市场规模CAGR为11.6%， 对应2023年按出厂口径计算的复合调味料行业规模达1186.1亿元。
终局角度看，美日复调渗透率50%以上，我国复调行业规模仍有较大增长空间。（1） 我国调味品行业整体仍有增长空间：根据wind以及调味品协会数据，我国调味品行 业2017-2022年收入复合增速9.3%，预计未来仍实现稳健增长。（2）我国复调渗透 率提升空间大：根据天味食品2022年报引用Frost&Sullivan数据，2021年美国、日本、 中国的复调行业收入占调味品行业收入比例分别为53.0%、52.2%、20.8%，我国复调渗透率相比美日仍具备较大增长空间。（3）复盘日本复调行业发展，根据日本总 务省，日本家庭端复调渗透率从1963年的15.3%提升至2019年的64.4%。即使1990 年后日本经济泡沫破灭、餐饮行业萎缩带来调味品行业整体负增长，家庭端复合调 味料消费额仍处于增长趋势，且2000年以后便捷化需求推动渗透率加速提升。
预计2023-2025年我国复合调味料行业收入复合增速10%以上。 （1）对标日本1970s测算：根据Frost&Sullivan以及日本总务省数据， 2021年中国 的复调行业渗透率20.8%，与1972年日本复调渗透率20.2%相当。而从所处经济环境 和行业驱动力看（见表1），我国优于1970s的日本，有望复刻日本1970s复调发展路 径。假设2031年我国复调渗透率达到1980年日本的32.4%，且假设调味品行业消费 额增速不低于人均可支配收入增速5-7%（参考2018-2023年我国居民人均可支配收 入CAGR为6.8%），测算2021-2031年我国复调行业收入复合增速为9.8-11.9%。细 分来看，预计未来3年火锅底料/中式复调收入复合增速10-15%/15-20%左右。 （2）第三方预测：根据天味食品2022年报引用Frost&Sullivan数据，预计2021-2026 年我国复调行业收入复合增长11.5%，其中B端/C端分别占比58.2%/41.8%，分别复 合增长11.4%/11.5%。
2021年复合调味料行业出清，龙头市占率提升。复盘历史，2020年以前行业需求发 展迅速，各家竞争不激烈。2020H1受益疫情增加居家消费场景，行业终端需求加速 增长，行业内企业以及外部资金对于未来行业需求判断过度乐观，2020年下半年一 级资本涌入、行业内产能快速扩张。2020H2需求增速放缓，2021年行业发生大量退 换货情况，中小企业逐渐出清，龙头市占率提升且恢复高增长。 我国复合调味料行业集中度提升空间大。
按出厂口径测算市占率，2022年我国复合 调味料行业收入CR3约12.1%，相比日本复调行业成熟期仍有较大提升空间（2016 年CR3为61.9%），目前第一梯队包括太太乐鸡精（鸡精为主，2022年起加码菜谱 式调料）、颐海国际（火锅底料龙头，中式复调龙二）、王守义十三香（十三香等香 辛料复调为主）、天味食品（火锅底料龙二，中式复调龙头）、名扬（手工火锅底料 为主）、红九九（餐饮渠道具备优势）等。分品类看，2022年我国火锅底料/中式复 调行业收入CR3分别为29.5%/9.6%。火锅底料行业受益于发展较早、下游火锅麻辣 烫等餐饮连锁化率高，集中度相对较高。中式复调行业集中度较低，主要系发展较 晚，中餐菜系复杂，且全国化大单品较少（酸菜鱼调料、小龙虾调料等）影响。
