银锡资源龙头企业，不利因素基本消除。
内蒙古兴业矿业股份有限公司（简称：兴业矿业）的前身为赤峰富龙热力股份有 限公司，于 1996 年 8 月在深交所上市，证券简称为富龙热力。2010 年 1 月，富龙热 力的大股东富龙集团与内蒙古兴业集团股份有限公司（简称：兴业集团）签订协议， 对上市公司进行重大资产重组。2011 年 10 月，重组方案获得证监会审核通过，并于 2012 年 2 月完成工商变更，上市公司更名为兴业矿业。上市公司原主业被置出，兴 业集团将锡林矿业、融冠矿业、巨源矿业、富生矿业、双源有色五家公司 100%股权 置入上市公司，公司主业从热力供应变为有色金属采选，兴业集团成为公司控股股东。 截止 2023 年三季报，兴业集团持有上市公司 5.01 亿股股份、持股比例 27.27%，为 公司第一大股东，实际控制人为吉兴业先生。
兴业集团及其下属矿业公司拥有多项金属矿探矿权，覆盖金、银、铜、铅、锌、 锡、铁等。兴业集团承诺，在集团及下属子公司（除上市公司）完成探转采后，在相 关采矿权或采矿业务子公司投产且形成利润后一年内，兴业集团将启动资产转让给 上市公司的工作。根据公司业绩说明会披露（2022-5-26），兴业集团尚有多块有色金 属及稀贵金属探矿权资产，其中毗邻上市公司主力矿山银漫矿业的布敦乌拉矿权具 有较大探矿前景。 兴业矿业主营业务为有色金属及贵金属采选，产品以银、锡等稀贵金属为主，锌、 铅、铁、铜等为辅。2018-2022 年，锌精粉是公司主要的收入和毛利润来源，2022 年 锌精粉收入占比 37.02%、毛利润占比 37.63%。随着银漫矿业复产及乾金达矿业投产， 公司银和锡产品的收入和毛利润占比不断提升。2022 年，银精粉（含铜及含铅银精 粉）收入占比 22.24%、毛利润占比 23.94%，锡精粉（锡精粉及低品位锡精粉）收入 占比 21.67%、毛利润占比 22.51%。为准确体现公司主营业务，2023 年 6 月公司名称 由“内蒙古兴业矿业股份有限公司”变更为“内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司”， 证券简称由“兴业矿业”变更为“兴业银锡”。
兴业银锡的母公司为控股型公司，不从事采矿生产业务。截至 2023 年半年报， 上市公司业务分为：采掘板块、冶炼板块、投资板块、贸易板块、研发板块，旗下拥 有 8 家矿业子公司（不含亿通矿业），其中：融冠矿业为所在地的龙头企业，银漫矿 业为国内最大的白银生产矿山之一。此外，公司还持有昆明东川铜都矿业 49%股权、 为合营企业，持有陈巴尔虎旗天通矿业 49%股权、为联营企业。
截至 2022 年末，公司采矿证范围内保有铜金属量 15.83 万吨、锌金属量 191.7 万吨、铅金属量 56.76 吨、锡金属量 19.56 万吨、镍金属量 32.84 万吨、金金属量 22.6 吨、银金属量 9988 吨、锑金属量 18.84 万吨、铁金属量 608 万吨、镉金属量 9390 吨、铟金属量 988 吨。根据国家统计局数据，2022 年中国银矿（金属）储量 70344 吨、锡矿（金属）储量 100.49 万吨，2022 年公司银储量国内占比 14.2%、锡储量国 内占比 19.5%。
2018-2022 年，公司营业总收入从 24.39 亿元下降至 20.86 亿元。收入高点出现 在 2018 年，2019 年公司营业收入大幅下滑 64.18%至 8.74 亿元，营收下滑与 2019 年 主力矿山银漫矿业 2.23 矿山事故有关。受事故影响，公司所属矿山进行安全整改， 对产量产生负面影响，2019 年公司锌精粉、银精粉、锡精粉产量同比减少 34%、84%、 93%。从产品销售价格看，2022 年锌精粉、铁精粉、铅精粉、银精粉、锡精粉的价格 均高于 2018 年，因此产量减少是导致收入下滑的主要原因。
2018-2022 年，公司归母净利润从-1.71 亿元增至 1.74 亿元，实现扭亏。受 2019 年春节后银漫矿业事故影响，部分矿山及冶炼厂存在安全隐患，公司对双源有色、富 生矿业、巨源矿业进行关停并计提减值损失，该减值损失在 2018 年业绩中体现。2018 年公司共计提资产减值损失为 8.06 亿元导致 2018 年出现亏损。剔除矿难导致的减 值损失后，2018 年公司主力矿山盈利突出，2018 年银漫矿业净利润 6.03 亿元、净利 率 46%，融冠矿业净利润 3.41 亿元、净利率 43%，锡林矿业净利润 0.45 亿元、净利 率 17%。为了不被 ST，2019 年公司出售天通矿业 51%、富生矿业 100%、巨源矿业 100% 股权，资产处置产生 2.92 亿元投资收益，2019 年公司实现归母净利润 1.02 亿元。2020 年由于主力矿山仍未复产，公司仍处于亏损中，2020 年实现归母净利润-1.84 亿元。2021 年起，随着主力矿山银漫矿业复产以及乾金达矿山投产，2021-2022 年公 司产量开始恢复，2021-2022 年公司实现归母净利润 2.46 亿元和 1.74 亿元。 2023 年前三季度，公司实现营业总收入 24.25 亿元，超过事故前 2018 年全年水 平，实现归母净利润 5.43 亿元。根据公司发布的业绩预告，2023 年公司预计实现归 母净利润 9.65-10.5 亿元。按照业绩预告中位数 10.08 亿元计算，公司 2023 年 Q4 实 现归母净利润 4.65 亿元，为历史单季最好水平，连续两个季度单季归母净利润超过 4 亿元。至此，我们认为银漫矿业 2.23 事故对公司利润的不利影响或已结束。
由于公司仅涉足矿山采选，因此公司毛利率一直比较高。2018 年公司毛利率 62.09%，2019 年公司毛利率下滑到 48.84%后基本稳定，2023 年前三季度公司毛利率 48.45%。受计提资产减值损失影响，2018 年公司净利率-7%。随着矿山生产的恢复， 2023 年前三季度公司净利率 22.08%。从负债率看，公司负债率相对稳定，2023 年前 三季度公司负债率 41.97%，与 2018 年相比下降 0.81 个百分点。
