线束龙头深耕行业 26 年，老牌车企、国产新锐齐青睐。
线束总成首家上市企业，聚焦优质客户。沪光股份成立于1997 年，26 年来专注于乘用车的汽车整车线束设计、开发、生产和销售。公司于 2020 年8 月上市，是线束总成企业中上市的第一家企业。公司以先进的制造流程、可靠的产品质量著称，公司与德系的上汽大众集团合作紧密，2009 年进入其合格供应商体系并合作至今。经过严格的审核和长期的评价过程，公司逐渐扩大了客户群体，与戴姆勒奔驰、上汽通用等国际知名品牌，及赛力斯、理想汽车等国产汽车新锐客户建立了稳定的合作关系。
产品涵盖全种类汽车线束，国内市场份额占比约 4%。公司目前汽车线束产品主要包括整车成套线束、动力系统发动机线束及其他单功能线束，基本涵盖汽车线束全种类。（1）成套线束：构成车身主要部分的线束组合，涵盖客户定制化线束、仪表盘线束、前舱线束、地板线束和各类高压线束。（2）发动机线束：由控制车辆电气系统的电线、电缆、端子和连接器组成的，用于发动机上的各类传感器和执行器。（3）其他线束：包括门线束、顶棚线束和尾部线束。公司产品凭借完善的产品矩阵， 在国产化率极低的线束市场占据国产龙头地位，2022 年，公司市场份额约 4%。
公司架构呈现集中化的特点，实控人股份占比较高。公司的实际控制人成三荣（董事长）和金成成（董事）为父子关系，截至 2023 年第三季度，分别持有公司股份的59.98%和 15%，合计占比达到 74.98%。汽车线束作为重资产投资且与客户绑定紧密的行业，相对集中的家族式股权架构有利于维持客户关系、保持决策的一致性和连续性。沪光股份旗下设有重庆沪光、宁波沪光等多个全资子公司，提供线束产品、加工和研发服务，围绕长三角和重庆汽车产业集群为客户配套。
2015-2022 年 CAGR 达 18%，ROE 自 2022 年回升。公司凭借先进的制造流程和可靠的产品质量逐步扩大市场份额，销售额稳步提升，2015 至2022 年，公司营收增长超200%，7 年 CAGR 达 18%。随着公司产能扩张， ROE 从 2015 年的180%回落到2019年的20%左右。随后，受线束原材料价格波动等因素导致需求订单不稳定、产能利用率下降等多重因素影响，公司 ROE 在 2021 年下滑至-0.14%。2022 年来，随着生产的稳定和新开拓客户的逐步放量，公司利润水平和 ROE 逐步回升。
3.1 持续锁定优质客户，龙头地位稳固
公司是为数不多进入全球一线整车制造厂商供应体系的国产线束厂。合资汽车厂商对于汽车零部件质量、供货时间、稳定性等有着严格的要求。公司凭借可靠的产品质量以及精准的生产供货体系，已经获得了众多知名汽车厂商的认可，是目前为数不多进入大众汽车集团、戴姆勒奔驰、通用汽车集团、奥迪汽车集团等全球整车制造厂商供应体系的内资汽车线束厂商之一。 公司为大众 A 级供应商，通过奔驰、福特、捷豹路虎等一线国际品牌评审。公司目前是大众汽车（中国）评定的 FormelQ 最高级别的 A 级供应商，为上汽大众品牌旗下多个家族车系提供定制化线束供应。公司也打破了德系供应商在大众汽车集团的垄断局面，成为大众集团认可的全球 ABS 线束供应商之一。此外，公司还通过了戴姆勒奔驰总部产品研发部门的评审，并通过了福特汽车和英国捷豹路虎的潜在供应商评审。
不断拓宽优质新客户，打入先锋新能源品牌供应链。公司先后通过多家头部新能源车企的供应商资质审核，实现理想、智己汽车、T 客户、赛力斯等多个项目定点和量产。以近期迅速崛起的新能源车企赛力斯为例，公司与赛力斯达成深度合作协议，供应赛力斯旗下多款新能源车型，重庆工厂专供问界 M5/M7/M9 高低压整车线束。赛力斯新能源汽车销量在 2023 年第四季度开始放量，并且我们认为有望在 2024 年继续攀升。基于赛力斯项目，公司有望持续拓展新能源品牌项目，有望充分受益于国产新能源车智能化程度跃升。
公司营收规模远高于同业，龙头地位稳固。公司在国内的主要竞争对手包括永鼎股份（上海金亭）和得润电子（柳州双飞）。根据各公司年报，2022 年，永鼎股份、得润电子（柳州双飞）、沪光股份线束业务分别实现营业收入 16.5 亿元、21.5 亿元以及31.8亿元。沪光主要向乘用车和新能源客户供应成套线束，单车价值量大，营收位于行业领先地位。毛利水平也随着公司产能规模的扩大逐步提升，在同业中具备竞争力。
精进与整车厂同步设计开发能力，研发费用率同业领先。汽车零部件全球化采购的兴起以及整车企业与零部件企业形成的产业分工协作格局，使得汽车线束企业逐渐参与到整车厂商新车型的设计研发中，对汽车线束企业的产品设计、同步研发能力提出了较高要求。为提高整车配套能力,公司持续加大研发投入，研发人员数量显著增加。2015-2022年间，研发费用由 0.32 亿元提高至 1.62 亿元（CAGR 为 26.07%），研发费用率由3.1%提高至4.93%。2019-2022 年间研发人员数量从 297 人增加至 681 人。2022 年，公司研发费用率4.93%，在行业中处于领先水平。
3.2 护城河牢固，高品质确立公司领先地位
线束行业壁垒强固，新进入者面临高门槛：汽车整车厂商有着严格的供应商管理制度，进入壁垒较高，供应体系相对封闭、合作相对稳定。汽车低压线束行业主要进入壁垒包括：（1）供应商资质壁垒：汽车线束企业需要通过整车厂建立的严格的供应商认证评价标准，才能与整车厂建立较为稳固的长期合作关系。新进入企业在市场开拓上面临较长时间的接洽和较高要求的资质壁垒。 （2）技术壁垒：汽车线束企业的研发能力、新材料技术储备、生产工艺及产品质量需要严格要求，新进入企业规模较小、同步研发实力较弱，面临较高的技术壁垒。（3）资金壁垒：汽车线束企业需要构建足量厂房和高端设备来满足产能需要，且需要维持日常必要的原材料和库存，对新进入的竞争者形成较高的资金门槛。（4）管理壁垒：为了满足整车厂严格的产品质量要求，汽车线束企业需要具备研发、采购、生产和销售一体的智能化管理能力。新企业难以在短时间内建立起满足行业要求的管理机制。
主要原材料来自全球顶级供应商，高品质确保领先地位。公司注重原材料的选择和采购，与可靠的原材料供应商建立了良好的合作关系，确保原材料的质量和稳定供应。公司从 2000 年起就陆续和来自欧美系的顶级供应商合作，并维护良好的关系，向他们采购高质量的导线、端子和护套等原材料。公司主要供应商在线束领域都有长久的历史，包括泰科、福斯、科洛谱和普睿司曼等，均为全球电线电缆、连接器等行业标杆。通过与顶级供应商和优质原材料的合作，公司能够提供高品质、可靠性强的线束产品，满足客户的多样化需求，以保持在市场竞争中的领先地位。
高品质确立竞争壁垒，定制化线束首选供应商。基于良好的产品品质，公司在汽车线束领域树立了强大的品牌影响力，赢得了客户的高度认可和良好口碑，因此成为多家高端客户的首选供应商。高端定制化线束是传统新能源汽车线束中最具附加值和挑战性的产品，公司在该领域取得了市场领先地位，并获得了主流高端车企的高度认可。公司作为目前为数不多进入上汽大众、戴姆勒奔驰、通用汽车、奥迪汽车、理想汽车、美国T公司、赛力斯等全球整车制造厂商供应商体系的内资汽车线束厂商之一，不论是在资质、技术、资金还是管理方面，都建立了强有力的竞争壁垒。
3.3 标杆新能源客户放量，业绩拐点显现
营收迅速增长、成本优化，毛利水平逐步改善。公司毛利率自2020 年以来呈现下降趋势，主要是受线束原材料价格波动以及全年用工紧张导致人力成本增加影响，同时叠加海外供应链受阻导致部分进口原材料无法按期到货和客户汽车芯片短缺导致需求订单不稳定造成产能利用率下降。2022 年以来，公司毛利率持续改善，2023 前3 季度实现毛利率11.78%，同比增加 0.94pct。公司产品毛利率不断提高，主要得益于公司营业收入迅速增长、高毛利新能源成套线束产品收入占比提升、原材料价格回落以及客户订单恢复稳定等原因。
公司全面配套赛力斯，问界销售不断放量致业绩拐点初现。2023Q3 公司重要客户赛力斯问界新 M7 一经发布便成为爆款车型，销售数据显示，AITO 问界新品助力赛力斯汽车在去年下半年迎来销量猛涨。2023 年 12 月，赛力斯汽车销量达3.15 万辆，同比增长210.03%，创历史新高。2023 全年，赛力斯累计销量达 10.67 万辆，同比增长33.31%。受益于此，公司重庆工厂的产量有望提升。根据我们测算，公司2023 年营收及利润增速有望在 Q4 出现拐点。 2024 年有望继续受益于大客户销量提升。据 Auto 报道，问界2024 年的全年销量预期为 60 万辆，月均超过 5 万辆，并已向上游供应商传达这一目标，有望挑战新势力车企销冠地位。赛力斯 2024 年业绩有望继续改善 ，公司作为问界M7、M9 车型成套线束供应商，未来或持续受益于赛力斯销售规模的不断扩张。
新能源头部客户持续开拓，标杆客户推动业绩持续放量。新势力理想汽车的月销量一路走高，2023 年 12 月交付突破 5 万辆，全年交付超 37 万辆。理想汽车2024 年计划销量将超过 80 万台，除在售增程式车型 L9/L8/L7 之外，2024 年，理想汽车计划推出20万级的L6 和 50 万级的理想 MEGA，此外还将有两款纯电车型发布并开启交付。公司定点美国T公司 MY、M3 项目产量有望持续增长。高压线束需与整车厂同步开发、密切合作，公司为美国 T 公司和理想汽车高压线束供应商，合作关系良好，有望持续受益于客户销量提升。公司上游原材料价格稳定，自身成本管理优势带动毛利水平不断修复，下游大客户放量有望推动营收持续增长。公司业绩拐点逻辑清晰，营收向好趋势明显。
