国家能源集团旗下电力龙头，火水风光协同发展。
国电电力发展股份有限公司主要经营业务为电力、热力生产及销售，产业涉及火电、水电、 风电、光伏发电及煤炭等领域，业务分布在全国 28 个省、市、自治区。公司前身是 1992 年成立的大连东北热电公司，于 1997 年在上交所挂牌上市。1999 年和 2003 年经过两次股 权变更，公司控股股东转变为中国国电集团。2018 年公司控股股东原国电集团和原神华集 团联合重组为国家能源集团。截至 2023Q1-3，国家能源集团持股占比 50.68%，公司实控人 为国务院国资委。
公司装机容量快速增长，清洁能源装机占比显著提升，资产质量持续优化。2003-2009 年 公司装机增长主要通过自主投产、并购等方式实现。2010 年公司被确立为集团常规能源发 电业务整合平台，得到集团传统能源资产注入 376 万千瓦。2011-2018 年公司对大渡河流 域的水电资产进行扩建和收购，并开始发展风光新能源业务，新能源装机容量由 2010 年的 136.9 万千瓦显著提升至 2018 年的 608 万千瓦（增幅 344%）。2019 年公司与中国神华分 别以各自持有的火电资产组建合资公司北京国电，国电电力拥有北京国电的控股权（持股比 例 57.5%），控股装机容量增长 3407 万千瓦（增幅 61.6%）。2020-2022 年公司与国家能源 集团进行了四次资产置换，置换后火电装机容量上升至全国第二位，同时资产结构也得到显 著优化。截至 2023 年，公司控股装机容量共计 10563.73 万千瓦，其中火电 7279.4 万千瓦， 水电 1495.06 万千瓦，风电 929.33 万千瓦，光伏 859.94 千瓦。
火电业务为公司营收的主要来源，占比超过 80%。2022 年火电业务营收 1672.97 亿元（占 比86.83%），水电营收116.36亿元（占比6.04%），新能源发电营收89.51亿元（占比4.65%）。 装机容量扩张叠加电价上涨共同驱动公司营收高增长：2018-2022 年公司的营业收入由 654.9 亿元大幅上升至 1926.81 亿元，4 年 CAGR 达 31%。营业收入的高速增长主要受装 机容量扩大及电价上涨的驱动：其中，2019 年营业收入增加主要因为公司与中国神华合资成立子公司后控股装机容量大幅上升；2021 年在集团资产注入、全国用电需求紧张导致利 用小时数上涨等因素的共同作用下，公司营收达到 1681.85 亿元，涨幅 16.55%；2022 年， 受益于燃煤电价上浮以及新能源业务的增长，公司营收达到 1926.81 亿元，同比增长 14.40%； 2023Q1-3 公司剥离宁夏区域火电资产，营业收入小幅下滑至1377.10 亿元，同比减少 6.08%。
受益于集团高比例长协煤的稳定供应，公司火电盈利水平及稳健性同行业领先。公司主要 装机为火电机组，煤炭价格波动以及计提减值损失为净利润历史波动的主要原因。2021 年 煤价大幅上涨导致归母净利由正转负，但受益于集团协同优势，公司低价长协煤占比高，入 炉标煤单价上涨幅度相对较小，公司业绩表现显著优于同行，展现出良好的经营稳健性。 2022 年在煤价涨幅收窄、电价上浮以及新能源业务稳定贡献盈利的支持下，公司实现扭亏 为盈。2023Q1-3 公司实现归母净利润 56.24 亿元，同比上涨 11.58%，主要原因是燃料价 格较上年同期下降，以及 2022 年 9 月份转让的宁夏区域公司本期不再纳入合并范围。1 月 31 日，公司发布 2023 年度业绩预增公告，预计实现归母净利润 53-58 亿元。 公司清洁能源板块净利润贡献占比逐年上升，公司新能源板块净利润由 2020 年的 15.75 亿 元上升至2022年的28.47亿元，CAGR达34.4%。2023H1公司新能源板块实现净利润16.81 亿元，同比上涨 12.22%。在 2021-2022 年煤价高涨期间，水电板块为公司提供了稳健的净 利润；2023H1 受西南省份来水严重偏枯的影响，公司水电板块实现净利润 6.7 亿元，同比 下降 4.01%。
由于子公司破产以及老旧设备淘汰改造，公司在 2018-2022 年均计提了较大额度的资产减 值，五年内共计提固定资产减值 80.78 亿元及信用减值损失 106.88 亿元，对业绩造成一定 的影响。2022 年，在盈利大幅改善的情况下，公司计提资产损失 36.46 亿元，进一步优化 了存量资产质量，有助于公司的持续健康发展。2023 年公司控股子公司国电建投公司所属 察哈素煤矿因正在办理采矿许可证按照属地政府有关规定临时停产，公司预计影响母公司 2023 年归母净利润减少约 10 亿元，对公司的利润水平造成一定影响。 公司合营联营企业盈利水平总体回升，进一步提升盈利水平。公司的主要合营联营企业中， 上海外高桥第二发电有限责任公司、上海外高桥第三发电有限责任公司、浙江浙能北仑发电 有限公司以及浙江浙能乐清发电有限责任公司等沿海火电企业受 2023 年上半年煤价下降的 影响盈利能力大幅度回升。晋能控股煤业集团同忻煤矿山西有限公司、陕西煤业集团黄陵建 庄矿业有限公司等煤炭公司净利润则有所下降。2023 年上半年公司对联营和合营企业的投资收益为 4.76 亿元，同比上涨 10.96%。
公司负债水平相对稳定，且经营性净现金流表现良好，有望维持稳定高分红。截至 2023Q1-3， 公司的资产负债率和有息资产负债率分别为 73.02%、58.43%，负债水平相对稳定。同时，公司主营业务为发电售电，现金流较为稳健。在公司装机电量成长背景下，2018-2020 年公 司经营性净现金流量逐年提升。由于 2021 年燃料价格高企，公司外购煤炭支出增加使得经 营性净现金流出现下滑。2022年由于经营利润的上升，公司经营性净现金流量改善至394.48 亿元，同比增长 63.14%。
注重股东回报，公司现金分红比例较高。公司主要通过现金分红与股票回购相结合的方式回 馈股东，2018-2019 年公司的分红比例分别为 57.40%和 52.58%，均超过公司章程要求“每 年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润 30%”。2020 年公司现金分红比例 为 27.09%，并通过回购股份支付资金 27.4 亿元。2021 年由于公司净利润为负，没有进行 现金分红，但仍然通过回购的方式支付股东 12.59 亿现金。2022 年随着公司盈利恢复，每 10 股发放 1 元现金股利（含税），公司的现金分红比例回升到 63.14%，为 2018 年以来最 高水平。2023 年 8 月 31 日，公司发布公告，向全体股东每股派发现金红利 0.05 元（含税）， 占 2023 年上半年合并报表实现归属于上市公司股东净利润的 29.85%。
