中国服装辅料龙头企业。
伟星股份是主要从事中高档服饰和箱包辅料产品的研发、制造与销售的中国企业，主要产 品包括钮扣、拉链、 金属制品、塑胶制品、织带、绳带和标牌等产品，可广泛应用于服装、 鞋帽、箱包、家纺、户外及体育用品等领域。公司以大辅料战略为基础，为客户提供丰富 的辅料产品。 伟星于 2004 年登陆深交所，2006 年提出“一站式（全程）服饰辅料供应”模式，并启动 SAB 品牌战略。
2019 年收购山东潍坊中传拉链配件有限公司； 2021 年通过投资并购进 入织带绳带行业，进一步强化大辅料战略。公司已成为全球众多顶尖服装品牌的战略合作 伙伴，包括波司登、安踏、李宁、Nike、Adidas 等功能性品牌，以及 MaxMara、Armani、 Moncler 等高奢品牌。伟星早在上市时，已经有海外收入，并从 2016 年开始在孟加拉自 建海外产能，2022 年，越南工业园破土动工，加速推进国际化。 2022 年，公司实现营收/归母净利润 36.3/4.9 亿元，同比增长 8.1%/9.0%。其中拉链和纽 扣为最主要的收入贡献产品，收入分别为 20.1/14.7 亿元，同比增长 9.2/5.6%，占公司总 收入约 55/41%。除此之外，公司也在逐步加大织带等新品类的开发力度，以谋求新的盈 利增长点。9M23，公司实现营收/归母净利润 29.0/5.3 亿元，同比增长 3.1%/2.3%。
截至 1H23，公司在国内外有八大工业基地，年生产产能纽扣 116 亿粒、拉链 8.5 亿米， 是国内综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业。其产能以国内为主，并将逐步提升 海外占比，目前国内产能占比为 85%，主要分布在广东深圳、浙江临海以及山东潍坊，海 外产能占比 15%，主要分布在孟加拉国，而越南在建新生产基地有望在 2024 年初投产。
伟星自从上市以来，有稳定的高派息的可追踪历史。自 2004 年上市以来，公司每年都保 持现金分红，截至到 2022 年，累计派息 34.8 亿元，累计派息比率高达 78%。即使 2018- 2020 年间盈利能力受到控股子公司中捷时代业绩下滑及疫情爆发影响的拖累，伟星仍维 持较高的派息率。我们认为伟星能够维持较高的派息率主要基于： 1. 伟星所在的服装辅料行业集中度不高，伟星作为国内行业龙头，有望持续通过巩固和 强化在智能制造、成本、产品研发、客户服务等竞争优势，持续扩大市场份额； 2. 经营性现金转化能力强。上市以来截至 2022 年，伟星累计经营净现金流约为 67 亿元， 经营净现金流对比 EBITDA 的现金转化水平基本维持在 70%以上； 3. 自由现金流自 2012 年以来持续为正。上市以来截至 2022 年，伟星总资本开支为 48 亿，占同期累计经营净现金流的 72%。 4. 财务费用占营业利润比重小。自上市以来的十九年间，公司绝大部分年份维持净现金 状态（其中仅三年为净负债），截至 2023 年前 9 月，其总负债规模约为 11 亿，净现 金约为 8 亿，杠杆比率约为 26%。
伟星 2004 年于深圳交易所上市，募资 1.55 亿元，主要用于拉链及纽扣的多项技改项目。 公司其后通过于 2006、2016、2023 年先后三次定向增发，于 2008 年公开增发，以及于 2011 年配股，以股权融资方式累计募资总额 22.9 亿元。前述增发募集资金大多用于生产 园区的技改项目，2016 年为补充流动资金和购买中捷时代 51%股权，2023 年募资主要用 于织带搬迁及服饰辅料技改项目、高档拉链扩建项目、以及越南服装辅料生产项目。
由于公司通过股权融资方式募集的资金主要用于扩大产能、改造升级设备和园区等，为公 司持续扩大市场份额并强化品牌形象打下坚实基础，推动 ROE 自上市以来基本维持稳步 上升，在 2022 年达到历史较高水平 17.5%。通过杜邦分析，ROE 增长主要由于净利润率 从 2004 年的 7.0%上升至到 13.5%，而权益乘数从 1.5x 小幅提升至 1.6x。
行业龙头 YKK 集团作为非上市企业，没有公开分红历史。然而我们仍然能从历史财务数 据观察到公司具有强劲的现金转化能力以及自由现金流。YKK 集团近四年的经营性现金流 为同期 EBITDA 的约 80%左右，自由现金流自 2013 财年以来均为正，且历史上曾经出现 过负数自由现金流规模并不大，持续时间不长。仅看链扣业务，我们用业务分部的 EBITDA 减去分部资本开支来近似得到分部自由现金流，其表现更好于集团整体。
