国内油气一体化龙头，能源安全压舱石。
中国石油天然气股份有限公司（以下简称“中国石油”或“公司”）是我国油气行业产业链 龙头，在原油开采及贸易、原油加工、成品油批发及零售、化工及新材料生产的全产业链， 及在天然气开采、进口、贸易、运输（参股）、销售的全产业链占据主导地位。2022 年公 司实现营收 32392 亿元（yoy+24%），归母净利 1494 亿元（yoy+62%），公司依托天然气 板块的持续增长及炼化方面改造升级，持续优化业务结构，降低油价敏感性。作为国内能 源安全压舱石的同时，注重经营效益，持续提升经营质量，探索新能源等领域的新兴机遇。
据中国石油年报，2022 年公司原油产量 1.23 亿吨，同比增 2.1%（2023 年前三季度产量 9555 万吨，同比增 4.3%），其中国内 1.04 亿吨，占我国原油产量 51%。可销售天然气量 1324 亿立方米，同比增 5.8%（2023 年前三季度为 1035 亿立方米，同比增 6.1%），其中 国内 1266 亿立方米，占我国天然气产量 58%，2023 年前三季度油气当量产量 1685 百万 桶，同比增 3.7%。公司首个新能源风光储一体化开发项目并网落地，累计建成风光发电装 机规模超 140 万千瓦，地热供暖面积达 2500 万平方米。中下游方面，全年加工原油 1.64 亿吨，汽、柴、煤油产量 1.05 亿吨，国内销售量 1.05 亿吨，成品油零售市场份额占比 34.4%。 化工板块乙烯产量 742 万吨，年内全面建成广东石化炼化一体化等项目，推动吉林石化炼 油化工转型升级等项目建设。全年国内天然气销售量 2071 亿立方米，占全国消费量 57%。
截至 2023 年 9 月 30 日，公司的控股股东中国石油集团持股比例为 82.46%，公司旗下子 公司及分公司众多，主要涉及油气勘探生产、炼油及化工、成品油销售及天然气销售，控 股的昆仑能源从事城市燃气销售；部分参股及合资企业主要经营投资和股权管理、存贷款 及拆借、保险与再保险、咨询等业务，如中油财务、中石油专属保险、中石油香港、Mangistau Investment B.V.等。同时公司积极优化海外油气资产结构、业务结构和区域布局，通过子 公司中油勘探持股哈萨克斯坦石油公司（“PKZ 公司”）布局“一带一路国家”。
2022 年公司实现营收 32392 亿元，同比增+24%，归母净利 1494 亿元，同比增 62%。尽 管 2022 年平均布伦特油价低于 2012 及 2013 年水平，公司归母净利润创历史新高，23 年 前三季度公司实现归母净利润 1317 亿元，同比增长 9.8%。营收分板块来看，销售板块对 公司营业收入的贡献最大，营业收入贡献 19385 亿元。油气和新能源、炼油化工和新材料 和天然气销售由于油气价格波动， 23 年前三季度同比 -6.0%/+2.6%/+6.1% 至 6478/9028/3927 亿元。2023 前三季度，公司总部及其他板块实现营收 22.35 亿元，内部 抵消事业部间销售额-16017.93 亿元。
按中国企业会计准则计算，2022 年公司油气和新能源分部实现经营利润 1657 亿元 （yoy+142%），毛利率 yoy+5.0pct 至 26.4%，主要由于原油、天然气等产品量价齐增；炼 油化工和新材料分部实现经营利润 406 亿元（yoy-18%），毛利率 yoy-1.8pct 至 7.1%，其 中炼油业务贡献经营利润 412 亿元（yoy+9.1%），化工业务经营亏损 6.0 亿元（同比减利 126 亿元）；销售分部贡献营业利润 144 亿元（yoy+8.3%），毛利率 yoy+0.6pct 至 3.7%； 天然气销售分部实现经营利润 130 亿元（yoy-71%），毛利率 yoy-3.0pct 至 2.6%，主要缘 于进口天然气成本及优化终端网络所致。2023 年前三季度，四个主版块经营利润分别同比 -4.5%/+5.5%/+139%/+24.5%至 1327/278/173/195 亿元。
伴随传统能源增长乏力、新能源需求扩大，公司持续加强油气和新能源产能建设，优化资 本支出结构，据公司公告，中国石油 2022 全年资本性开支为 2743 亿元，同比增长 9%， 其中油气和新能源/炼油化工和新材料板块的资本性支出分别为 2216/418 亿元，同比 +24%/-23%，2023 年公司预计实现资本性支出 2435 亿元，同比下降 11%。2010 年来中 国石油股利支付率持续不低于 45%，即便在 2015-2016 年业绩低迷阶段仍保持较高绝对分 红额。2022 年公司归母净利润创历史新高之际，股利支付率为 52%。高于历史高盈利年的 股利支付率。
我们对中国石油 A/H 股价进行复盘，07 年股价走高主因国际原油价格上升，带动业绩大幅 改善，同时 A 股整体牛市助力估值。09 年公司股价迎来显著反弹，主因金融危机后，国际 原油价格触底后大幅反弹；15 年公司股价阶段性抬升，主因 A 股牛市，叠加国企改革预期， 同期港股涨幅不明显，后期公司股价一度抬升至 09 年高位；19-20 年公司股价趋势性下跌 主因管道资产出售，及国际油价暴跌所致；23-24 年公司股价走强主因国际油价高位稳固， 天然气贡献稳定业绩增量，公司现金流及分红水平受认可，迎来价值重估。 据中国证券报，2024 年央企负责人业绩考核指标有望落地，其中将增加市值管理考核相关 指标，并按“一企一策”进行设计。在去年中国宝武和中国建筑两家央企试点的基础上， 今年将全面推开央企控股上市公司市值管理考核。中国石油在投资者互动平台表示，已将 市值表现纳入管理层年度业绩考核，从股价变化和市场形象两个方面进行量化评价。我们 预计公司将更加重视中小股东利益，提升质量效益，加快建设世界一流企业，通过卓越的 价值创造回馈股东。
稳油增气带动业务结构优化。公司业务包括上游油气勘探、中游炼油与化工及下游油气销 售，2022 年油气和新能源业务实现营收 9293 亿元（yoy +35.0%），毛利率 26.4%（同比 增5.0 pct）。原油产量1.23亿吨（yoy +2.1%），可销售天然气量达1315亿立方米（yoy+5.1%）， 对应 0.94 亿吨，占油气总产量 43%，较 2016 年提升 9pct，稳油增气成果显著。22 年该板 块原油平均实现价格为 4578 元/吨（92 美元/桶），同比增 46%，低于 Brent 原油价格 9.2 美元/桶；所开采的天然气内部经由天然气销售板块外售。公司 2022 年油气操作成本 649 元/吨，同比增 5.7%，原油及凝析油储量替代率 139%，天然气储量替代率 69%。
炼油板块稳定贡献利润，化工及新材料业务持续优化。2022 年，公司炼油板块贡献营入 9068 亿元（yoy+23.2%），主要依靠产品价格上涨，原油加工量同比降 1.0%至 1.64 亿吨，汽/ 煤/柴油产量分别同比变动-12%/-26%/+11%至 4351/819/5365 万吨，化工轻油收率下降 0.5pct 至 76.5%，炼油实现经营利润 412 亿元（yoy+9.1%）。化工和新材料板块 22 年贡献 营收2578亿元（yoy+7.9%），公司乙烯/合成树脂/化工新材料产量分别yoy+10%/+7%/+56% 至 742/1162/86 万吨，经营亏损 6.0 亿元，较 21 年下降 126 亿元。依靠长庆及塔里木石化 乙烷裂解制乙烯项目公司持续增产低成本乙烯及下游衍生品，提升化工及新材料板块成本 优势。
据公司公告和隆众资讯，我们梳理了公司旗下各经营主体的炼油及乙烯业务的主要情况。 截至 2022 年底，中石油旗下炼厂总炼油设计能力 2.24 亿吨/年，其中 44%位于东北区域， 32%位于华北及西北区域，24%位于南方地区。合计 27 家炼厂，平均炼油规模 829 万吨/ 年，其中 8 家炼厂配套乙烯产能，加上塔里木石化及兰州石化长庆的乙烷裂解制乙烯，合 计 851 万吨/年乙烯产能，规划及在建乙烯产能 480 万吨/年。 销售板块主要包括国内成品油零售、批发及国际油气、化工品贸易。板块 2022 年实现销售 收入 27719 亿元，同比增 28%，毛利率 3.7%，同比上升 1pct。2022 年公司成品油总销量 1.51 亿吨，同比降 8%，其中国内市场销量 1.05 亿吨，同比降 7%，国外市场销量 0.45 亿 吨，同比降 10%，公司零售市场份额同比下降 1pct 至 34%，单站加油量同比下滑 3.2%至 7.8 吨 ， 自 营 加 油 站 / 非自营加油站 / 便利店数量分别同比降 0.8%/2.1%/2.1% 至 20564/2022/20600 座。2022 年在国际石油及天然气价格宽幅波动背景下，公司海外贸易 及时研判市场变化，抢抓市场机遇，大力实施全球一体化市场运作，积极推动开源增效。
公司天然气销售板块在 2022 年量价齐增，该板块主要经营国内天然气销售，实现营业收入 5192 亿元，同比增 25%，但由于成本增加板块毛利率同比下滑 3.0pct 至 2.6%。据公司公 告，2022 年公司销售天然气 2602 亿立方米（yoy-5%），其中国内/国外天然气销售分别 同比+6%/-33%至 2071/532 亿立方米。公司国内销售气约 40%气源为进口，根据海关数据， 2022 年中国进口 LNG/管道气均价同比大幅上涨 53%/48%至 3.97/1.88 元/方，导致成本端 压力骤增。根据控股公司昆仑能源公告，2022 年昆仑能源销售天然气 450 亿立方米，同比 增 7.1%，销售及采购均价分别上涨 17%、20%至 2.87、2.36 元/方。
