全球中小船型液货运输服务商，成品油 运输贡献显著。
招商南油是一家定位为全球中小船型液货运输服务商的航运企业，立足于液货运输主业， 秉承并聚焦于成品油、原油、化学品、气体运输等具有相对优势的市场领域，拓展船员劳 务、燃油供应等关联业务，形成“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达、差异化发展” 的业务格局。
油品运输是公司核心业务。2023 年上半年油品运输业务收入贡献 26.2 亿元，占比 83%； 毛利贡献 9.8 亿元，占比 93%。
公司油品运输包括原油运输和成品油运输两类业务。原油运输方面，公司主要从事国内沿海原油、外贸原油和内外贸燃料油运输。其中，国内 沿海原油和燃料油运输主要包括渤海湾地区、海进江以及长江口、宁波和舟山地区等区域； 外贸原油和燃料油运输主要包括东南亚、东北亚和澳洲航线。
成品油运输方面，公司主要从事国际和国内沿海成品油运输，国际成品油主要运营区域在 苏伊士以东，包括东北亚、东南亚和澳洲、以及印度中东和东非南非等区域，少量涉足美 国、欧陆等区域；国内沿海成品油主要营运区域为国内沿海港口和长江下游干线段。
2.2 成品油船队占比较多
公司成品油船主要从事东南亚、东北亚、印度、非洲、美西、新西兰、澳大利亚、太平洋 群岛区域航线以及国内成品油运输航线。根据公司官网披露信息，招商南油作为远东最大 的 MR 内贸成品油船东，运营 28 艘 MR 船舶，合计载重吨为 1332697.34 吨，在公司所有 船队载重吨占比为 54.46%，占比较多。
公司前身为南京水运事业股份有限公司，成立于 1993 年。公司经历了从初始募资、上市 挂牌、股权变动、重整上市的发展历程。
公司最终控制人为国资委，实际控制人为招商集团有限公司，控股股东为中国长江航运集 团有限公司。 2015 年，中国外运长航集团通过无偿划转方式整体划入招商局集团，成为招商局集团的 全资子企业。 2017 年，中国外运长航集团获得公司原控股股东南京油运公司的全部股权。 2021 年，中国外运长航集团将原本持有的公司股权再次划转至长航集团（中国长江航运 集团有限公司）。 截至 2023 年 9 月 30 日，公司的控股股东为中国长江航运集团有限公司，持有公司 27.97% 的股权。控股股东变更，但公司的实际控制人仍为招商局集团有限公司。
成品油运输业绩弹性——日均租金上升1万美金对应5.75亿元净利润
基于第一章关于成品油航运供求关系的分析，我们判断未来 2-3 年成品油航运的供给增长 有望低于需求增长，供求增速的剪刀差持续扩大的概率较高，因此成品油运输的运价有望 向上波动。 弹性测算：MR 船 TCE 每波动 1 万美元/天，对应招商南油净利润弹性为 5.75 亿元。 MR 单船盈利计算公式为： R=(P*运营天数-年度折旧-年度运营成本-单船财务费用)*美元兑人民币汇率*(1-所得税率) 通过对公式进行求导可知，盈利对运价的弹性公式为：
R’=运营天数*美元兑人民币汇率*(1-所得税率)
我们以公司官网披露的 28 艘船舶进行测算，假设年运营天数为 340 天，美元兑人民币汇 率为 7.1，所得税率 15%，盈亏平衡点为 1.5 万美元/天，测算招商南油 MR 船队总体的盈 利弹性。经测算可得：若 MR 船日收益 TCE 均值每波动 1 万美元/天，对应公司 MR 船队净利润弹性为 5.75 亿元人民币； 若 MR 船日收益 TCE 均值每波动 2 万美元/天，对应公司 MR 船队净利润弹性为 11.49 亿元人民币；
根据 Torm 引用 Clarksons 数据，2014-2023 年期间，MR 船型运价波动介于 5000-50000 美元/天，截止 2024 年 1 月，MR 船型运价位于 25000 美元/天左右。
原油运输——业务量与市占率稳步提升
公司原油运输以内贸运输为主、外贸运输为辅，主要从事国内沿海、海进江等内贸航线及 东亚地区外贸航线运输。
内贸原油运输业务受周期性影响较低，为公司获取稳定收益奠定基础
根据内贸原油运价指数（CCBFI），近 5 年指数涨跌幅度不超过 8%（除极少数特殊情况）， 另一方面，内贸原油运输需求量较为稳定。
公司原油水运量和市场份额稳步提升
招商南油原油水运量和市场份额保持稳步提升的态势。2018-2021 年，内贸原油水运量从 1830 万吨增长至 2133 万吨，复合增速 5.24%；市场占有率从 2018 年 25.1%提升至 2021 年 27.7%。
液体化工品和乙烯运输收入和毛利占比不高
公司运营 12 艘化工品船，主要从事国内沿海、日韩到国内以及台海直航运输航线，承担 PX、冰醋酸等高端化工品运输；同时，公司运营 3 艘国内独有的乙烯船，主要航线为国内 沿海、台海以及中日韩之间的运输。
公司化学品运输与乙烯运输业务收入和毛利占比较低。2023H1 公司化学品运输业务收入 为 22303 万元，乙烯运输业务收入为 8477 万元，合计收入 30780 万元，合计收入占比 9.8%。毛利润合计 6615 万元，毛利润合计占比约 6%，占比不高。
