大唐旗下火电业务最终整合平台，绿色低碳转型持续发力中。
集团旗下火电业务最终整合平台，积极推进绿色低碳转型，逐步发展为大型综合 能源公司。公司成立于 1994 年，历经近 30 年，逐步发展为绿色低碳、多能互补、 高效协同的大型综合能源公司。公司经营业务是以火电、水电、风电、光伏为主的发 电业务，并涉足煤炭等领域，是第一家同时在香港、伦敦、上海三地上市的中国企业， 也是中国最大的独立发电公司之一。公司控股股东是大唐集团，截至 23Q3 持有公司 35.34%的股份；实际控制人为国务院国资委。控股股东大唐集团旗下共计四家上市 电力公司，分别为大唐发电（23H1 在役装机 72.25GW）、大唐新能源（23H1 控股装 机 14.33GW）、桂冠电力（23H1 在役装机 12.68GW）与华银电力（23H1 在役装机 6.52GW）。大唐发电是大唐集团旗下火电业务的最终整合平台；华银电力主要聚焦于 湖南；桂冠电力是集团的水电运作平台；大唐新能源则主要运营风电与光伏发电。
火电龙头切入新能源，风光收入维持高增长。截至 2022 年底，煤电装机规模前 五分别为华能国际/国电电力/大唐发电/华电国际/浙能电力，大唐发电位列第一梯队。 近年来，公司持续向清洁低碳方向发力，清洁能源装机占比由 2020 年底的 29.4%增 至 2023H1 的 34.72%，增加了 5.32pct。2022 年底公司营业收入分产品看，电力销 售/热力销售/煤炭销售/其他产品收入占比分别为 87.88%/5.10%/0.46%/6.56%，电力 销售是公司主要的收入来源。电力销售中火电/水电/风电/光伏发电的占比分别为 85.97%/7.04%/5.71%/1.28%，公司目前创收以火电为主。近两年公司风电与光伏发 电的收入同比增速均保持在 20%以上，发展势头强劲，收入占比由 2018 年的 3.83% 增至 2022 年的 6.99%。
公司电力资产布局合理，区位优势明显。2023H1 公司在役装机为 72.25GW， 其中煤机/燃机/水电/风电/光伏装机分别为 47.16/6.63/9.20/5.99/3.27GW，装机比例 分别为 65.28%/9.18%/12.74%/8.28%/4.52%。目前装机结构以燃煤为主，水风光占 比为 25.54%。公司项目分布于全国 19 个省、市、自治区，根据地理优势合理布局资 产，区位优势明显。公司火电资产主要集中于京津冀和东部沿海地区。2022 年公司 水电发电结构中四川、重庆和云南的占比为 94.95%，水电资产主要集中于西南地区。 风电、光伏则广布全国资源富集区域。
公司上网电量稳定在 2500 亿 kwh 左右，24 年全年电价或将继续高位运行。 2018-2023 年公司上网电量基本稳定在 2500 亿千瓦时左右，2023 年公司上网电量 为 2594.27 亿千瓦时，同比上升约 5.06%。市场化交易比例由 2018 年的 37.96%增 至 2023 年的 88.31%，增幅明显。2021 年 10 月国家发改委发布《关于进一步深化 燃煤发电上网电价市场化改革的通知》。受益于电价市场化改革，公司平均上网结算 电价涨幅明显，2022 年公司平均上网结算电价同比上涨 18.37%；2023 年电价为 466.41 元/兆瓦时，小幅上涨约 1.22%；预计 24 年电价或小幅下调，但仍能维持高 位运行。
公司营业收入稳步增长，归母净利润扭亏为盈。受益于电价市场化改革，2021- 2022 年公司上网电价涨幅明显，带动公司营收增长提速。2022 年营业总收入为 1168.28 亿元，同比增速为 12.76%；2023Q3 营业总收入为 906.19 亿元，同比增长 3.86%。由于 2021 年电煤价格持续飙涨，燃煤成本大幅上升，公司盈利承压，归母 净利润亏损 92.64 亿元。随着 2022 年上网电价进一步上浮，疏导高企的燃煤成本， 以及国家对煤炭保供稳价的持续发力，2022 年公司亏损大幅收窄。2023Q3 煤价中 枢进一步下行，公司实现扭亏为盈，前三季度归母净利润为 28.35 亿元，同比增加 271.29%。此外公司发布 2023 年业绩预盈公告，23 年实现归母净利润 10-15 亿元， 扭亏为盈。23 年全年业绩较 23Q1-3 下滑或主要系资产减值。预计 24 年公司盈利有 望持续修复，发展态势良好。
公司利润率开始逐步向上修复，财务费用率降幅明显。2018-2020 年公司毛利率 和净利率稳步上升。2021 年动力煤期货价格一路飙升，从不到 800 元/吨，最高涨至 1982.0 元/吨。火电燃料成本的上涨导致公司毛利率和净利率跌幅明显。受益于电价 涨幅明显以及燃料成本下降，2022 年公司毛利率净利率开始逐步向上修复。公司成 本费用管控较好，财务费用率从 2018 年的 8.08%一路降至 2023Q3 的 4.79%，降幅 明显。此外近几年公司的管理费用率也呈现下降趋势。
