全产业链布局，云南生猪龙头。
神农集团成立于 1999 年，最初聚焦饲料业务。2003 年公司进军生猪养殖行业， 并于 2005 年步入下游生猪屠宰产业。2012 年公司首个现代化母猪场投产，配 备了自动饮水、自动喂料、通风系统、温控系统等现代化养殖设施逐步实现了传 统饲养模式向工业化饲养模式的转变。2021 年登陆 A 股主板，其扩张也随之 加速。目前公司已成为集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪 肉食品销售为一体的农业产业化国家重点龙头企业，下设 30 家全资子公司，产 品销售覆盖云南、广西、广东等地区。未来，公司将进一步增加公司养殖场数量， 扩大屠宰业务产能，通过发挥现有的先进养殖技术、屠宰技术与管理经验，进一 步提升公司仔猪、育肥猪和生鲜猪肉食品的生产规模。在非洲猪瘟疫情持续波动 的行业背景下，公司将更加重视生物安全管理,积极影响和推动我国生猪产业链 的转型和升级，促进我国生猪养殖行业向规模化、现代化、生物安全化的方向不 断发展。
公司股权高度集中，实控人何祖训、何乔关、何宝见、何月斌为同胞兄弟姐妹， 目前公司控股股东及其一致行动人直接+间接持有公司 86.51%股份。公司董事 长何祖训毕业于华南农业大学兽医学专业，迄今已深耕养殖产业近 40 年。目前 董事长直接持股比例 49.71%，为公司第一大股东，较高的持股比例也保证了公 司董事长对公司经营的专注与专心。
营收稳步增长，养殖占比提升。2022 年公司营收达到 33.04 亿元，同比增长 18.9%，2023 年前三季度营收 28.69 亿元同比增长 38.5%，营业收入持续提升。 从结构来看，2018 年及以前，公司主要营收来源为饲料和屠宰业务，2019 年以 后，随着猪价景气周期到来以及公司养殖规模的扩张，养殖板块营收占比大幅提 升，2022 年已达 53%。 经营结构调整，利润周期性增强。得益于长期优化成本结构以及一体化产业链布 局对猪周期风险的防御力，2013 年至 2022 年公司均实现盈利。2023 年受生猪 价格持续低迷影响，养殖端集体“失血”，2023 年将成为公司近十年来首个亏 损年度。从结构来看，公司饲料和屠宰加工业务毛利率基本稳定为正，养殖板块 毛利率随周期波动相对剧烈。尽管 2023 年全年利润表现承压，但随着 2024-2025 年周期反转，猪价向好，公司有望再获高盈利。
聚焦成本改善，打造长久竞争优势。随着生猪养殖行业规模化和资本化水平的持 续提升，猪周期也呈现出新特征，其中最为显著的就是周期底部拉长，行业失血 风险大幅提升，对养殖端的成本控制也提出新的要求。随着行业生态的改变，一 味扩产追求景气周期的猪价高度，往往会带来不可控的亏损和风险，自我造血能 力已成为周期低谷中企业存续的关键。神农集团聚焦长远，管理层懂周期而不赌 周期，深知成本控制是生猪养殖企业的核心竞争力。公司一直致力于强化种猪繁 育体系、优化人才队伍以及完善养殖流程管理等， 2023 年全年公司完全成本持 续改善，11-12 月份完全成本约为 15.2 元/公斤、15.7 元/公斤，当前养殖成本 已处于行业第一梯队。
低成本护航收益表现。从 ROE 水平来看，公司 ROE 多年来处于行业领先。2021 年由于养殖端成本高企的情况下，猪价出现高位回落，全行业平均 ROE 降至 -28.5%，公司却依然保持了正盈利。2023 年全行业无一例外陷入亏损，公司凭 借优秀的成本控制能力，将亏损最小化，ROE 表现仅次于行业龙头牧原股份， 可见低成本优势是其盈利能力和经营安全的保障。
省外扩张将打开边际成本改善空间。云南地区并非玉米、豆粕主产地，因此饲料 原料主要依靠外运，当地玉米、豆粕价格长期高于全国平均水平。在饲料成本较 高的情况下，公司依然凭借其他经营管理优势不断实现成本优化。目前公司养殖 业务正积极向省外扩张：两广区域靠近港口，原料供应相对云南更具优势，通过 提高两广代养比例，进一步优化原料采购渠道、提升养殖规模摊薄管理费用等措 施推动成本进一步下降，2024 年公司完全成本下降目标约 1 元/公斤，全年平均 水平将降至 15 元/公斤。
我们认为，在云南饲料成本较高的情况下，神农集团依然实现了优秀的成本控制， 主要原因在于：（1）公司与 PIC 国际育种企业建立了深度合作，顶级种猪群体 为提效降本奠基；（2）公司重视团队建设，建立了完善的内部培养和激励机制， 专业化团队执行效率领先；（3）先进的现代化养殖模式，层层防护保障了公司 的生物安全大业。
4.1、 优化种猪繁育体系，释放生产潜力
优质种猪基因+本土化改良，打造优质“神农种芯”。 公司与全球最大育种公司 PIC 公司签订战略合作协议，分别于 2017 年、2021 年两次共计引入约 4180 头 高遗传指数核心种猪资源。在联合 PIC 全球育种技术的基础上，通过五元杂交配 套繁育体系，充分利用杂交优势和性状互补原理，改良出繁殖性能高、瘦肉率高、 脂肪率低的高品质种猪和商品代猪。种猪方面，公司自繁改良出祖代和父母代种 猪具有优秀繁殖性能：公司近 3 年约 15 万窝次生产数据显示平均总产仔数和活 产仔数分别可达 15.2 头/窝、14.0 头/窝，窝均断奶数 12.6 头/窝，21 天断奶均 重 6 千克，断奶仔猪均匀度及活力较好。商品代方面，通过优化商品代配套系， 公司出栏生猪品质优良：出栏均重 125-130kg，平均料肉比 2.45-2.55，平均出 肉率 82%-83%、瘦肉率 53%-55%，背膘厚度 16-20mm，为消费者带来良好的 口感和健康的品质。
4.2、 现代化防控体系，拒疫病于铁壁外
高度重视生物安全是公司养殖成本处于行业领先地位的核心原因之一。生猪疫病 长期威胁着养殖场的生产安全，猪群一旦出现疫病往往会带来死淘成本的大幅提 高，而完善的现代化防控体系让神农集团很好地控制了疫病的发生。公司围绕猪 场选址、猪场布局与设计、猪舍硬件与建设、生产管理模式和后勤保障体系五大 方面，已经建立起完整的生物安全体系。在猪场的日常生产运营中，神农集团所 有猪场对外发生的业务，包括人员、物资、车辆的流动以及饲料的运输等，都有 专门的后勤团队和健康管理团队来保障猪场的安全。当前，神农集团已实现多个 母猪场蓝耳、伪狂犬、PED 等重大疫病的净化和稳定，母猪蓝耳双阴比例已近 70%。 猪场选址：采用 PIC 千分选址法，严格把控生物安全。猪场长期保持高健康度 的首要因素就是选址，选址好的猪场，周边的生物安全条件越好，疫病的风险也 会越低。而神农采用了 PIC 生物安全千点评分体系，通过对场址周边的天然屏障（如山岭、沟壑、树林等）、气候条件、人员聚集区、公共道路、养殖及屠宰 设施等外界条件进行系统分析，全面识别场址周围的生物安全风险点，选择生物 安全条件突出的地点建设养殖场。
猪场布局：与 Pipestone 合作，践行现代化工厂养殖模式，源头上为成本效率 优化做基础。猪场设计上，公司引进“美式”现代养猪理念，设计服务于生产， 根据实验及经验数据，配置相应设备、设施，大大提高猪场利用率和性价比。分 区设计包含了外生活区、内生活区、生产区以及无害化处理区。各个区之间用实 体围墙进行物理隔挡，同时区分脏区、净区和缓冲区，避免各个区之间交叉污染。 生产区内还要实行分区管控，在正常情况下人、猪、物不可相互串舍。疫情发生 时，各猪舍可形成单独区域，避免交叉感染和进行快速消杀。
硬件配置：神农的每一个猪场都配备了自动饲喂系统、自动饮水系统，自动环境 控制系统以及净水设备。核心种猪场和扩繁种猪场都配备了空气过滤系统，整体 提升了猪舍的环境以及猪只的生长舒适度。 生产管理模式： “两点式”生产模式有效切断疫情在猪群之间的传播，便利人 员分工。目前公司母猪场大多采用存栏 6000-8000 头的设计规模，同时配备后 备舍和公猪舍，可以实现闭群生产，降低引种的风险。其育肥场的设计存栏规模 则在 1.5-2.2 万头，如此既满足了种猪场的生产计划，又可使育肥场做到“全进 全出”。
后勤服务：在猪场的日常生产运营中，所有猪场对外发生的业务——包括人员的 流动、物资的流动、车辆的流动以及饲料的供给等，神农都有专门的后勤团队和 健康管理团队，以及成熟、完善的生物安全制度和流程来保障猪场的安全。此外， 生产人员的生活与福利保障也是后勤的服务的重要一环。严防严控时期，公司关 心员工福利，创造优良环境和工作条件，既不降低待遇，也不提倡不合理的生物 安全要求，确保了防控人员的工作积极性。
4.3、 核心高管内生培养，多重激励调动员工积极性
公司秉承“神农既是企业，也是学校”的理念，结合员工需求及生产经营实际需 要，建立了完备的员工培训体系。通过内部培训师讲课、外聘专家授课、组织外 出学习等方式，开展多层次、多渠道、多方位的培训，建立了全方位的成长和发 展计划。目前公司管理层主要干部均为科班出身，经由公司完善的培养选拔，从 基层工作人员成长为核心高管，多年来坚持“专业出身+系统化培养”的模式， 公司已经组建起了一支专业、团结的管理团队。
多重激励措施，保障团队生产积极性。公司的员工薪酬水平与股权激励措施都显 示了管理层对人才团队的重视。行业内对比，公司在 2018-2022 年的人均薪酬 均超过 10 万元，除 2022 年外均显著高于行业平均水平。与所在地对比，公司 职工薪酬长期高于云南省与昆明市的薪酬水平。此外，公司于 2022 年对 170 余 名核心员工给予了 400 万股的股权激励，充分完善的激励机制使得公司员工工 作积极性较高，保证了公司高效的生产水平。
