新质生产力的提出在表明 政策层面对于产业转型升级的重视之外，也为未来产业升级指明了方向。
政策发展脉络来看，“新质生产力”成为近期市场的“高频词”。自 2023 年 9 月“新质生 产力”首次被提出以来，2023 年 12 月的中央经济工作会议继续提出“要以科技创新推动 产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产 力”。结合新质生产力的基本内涵和马克思关于劳动过程的三个基本要素来看，我们可以理 解为： （1）发展新型的劳动者队伍：传统的劳动者主要以简单重复劳动为主，而发展新质生产 力的社会背景下，则需要培养出一批新型的劳动者队伍，能够充分利用现代技术、适应现 代高端先进设备、具有知识快速迭代能力的新型人才。在当前我国人口老龄化这一大背景 之下，人口红利逐步消失，取代的则是工程师红利的提升，意味着未来的两条路径：一是 产业适当转移至人口密集型国家，对应的是出海逻辑；二是单位劳动者效率的提升，如果 投入相同的自然资源、劳动力、资本等，但创造的价值量较低，随着人口红利减退，低附 加价值的弊端将越发凸显，这就要求需要提升高附加价值产业的比重。 （2）劳动资料，是劳动者直接掌握的、用来将自己的劳动传导至劳动对象的物或物的综 合体，是生产过程的关键。回顾历次科技革命以来，第一次科技革命以蒸汽机为标志，机 械力取代人力和自然力；第二次科技革命是以电、电机和内燃机的发明和利用为标志，实 现了电能和机械能等各种形式能量之间的相互转化；第三次科技革命是以信息技术等的应 用为主要标志，利用芯片、软件实现了社会生产的系统化、网络化和自动化。当前全球正 处于新一轮科技革命和产业变革，以人工智能为代表的成为重要的驱动力。这也意味着， 未来生产工具的代表逐步向智能化和数字化进行转变，显然这也是我们新质生产力的聚焦 方向。 （3）劳动对象，从实实在在自然环境中的物质、半成品原料，逐步转向：以数据加工、 信息迭代为代表的“无形对象”。因此，数据要素、处理信息、实现智能化等均成为新的 劳动对象。
新质生产力以创新驱动为主导，直接结果表现为全要素生产率的提升。回顾改革开放以来 国内经济的发展历程，在人口红利和资本回报率提升的共同驱动下，国内经济迎来了快速 发展，2003-2010 年期间除了金融危机影响所带来的经济增速回落之外，其余年份 GDP 增 速均维持在 10%以上。期间，我们可以观察到无论是国家统计局所公布的 16-64 岁人口占 比还是联合国所统计的我国劳动人人口占比，自 2010 年以后均出现明显回落，反观人口 抚养比则出现明显上升。截至2023年16-64人口占比为68.3%，相比于2010年的峰值74.5% 回落了 6.2pct；同时，2010 年以后在投资和出口的驱动下，我们可以观察到中国的投资 率出现大幅上行，2010 年达 47%，相比于同时期的发达国家如美国（14.4%）、日本（17.6%）、 韩国（30.2%）均明显较高。而 2010 年以后伴随人口刘易斯拐点的到来、资本回报率的下 降等，总量经济增速下台阶，国内经济亟需转型升级，经济发展模式需要由原来的依靠要 素资源投入的粗放型增长向创新驱动转型。事实上，从微观数据层面来看，2010 年全 A 的资本回报率中枢出现明显回落，由 6%以上的水平回落至 4%左右。而新质生产力作为符 合未来经济高质量发展的主要方向，在国内经济新旧动能切换时期和全球正处于新一轮科 技变革的大背景下，有望通过技术进步实现生产效率的提高和生产要素的重新组合实现资 源配置效率的提高，进而抬升全要素生产率以实现经济高质量发展。
（1）战略性新兴产业：包括新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、 高端装备、绿色环保。党的二十大报告明确指出，“推动战略性新兴产业融合集群发展， 构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一 批新的增长引擎。”这为新征程上战略性新兴产业发展提出了明确要求和重要指引。2022 年我国战略性新兴产业增加值占 GDP 的比重超过 13%，十四五规划提出 2025 年该指标达 17%，这意味着宏观经济结构中含“新”量的占比将持续提升，进而拉动经济的进一步增 长。事实上，我们观察高技术产业的投资和增加值数据，亦证明了战略性新兴产业的持续 快速发展，有望推动产业结构的转型升级。2019-2023 年高技术产业的工业增加值和固定 资产投资完成额年均复合增速分别为 8.7%和 14.8%，均显著高于工业增加值（近五年年均 复合增速 5.2%）和固定资产投资完成额（近五年年均复合增速 4.3%）整体的数据表现。
（2）未来产业：根据《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，未来产业由前沿技术驱 动，当前处于孕育萌发阶段或产业化初期，是具有显著战略性、引领性、颠覆性和不确定 性的前瞻性新兴产业。对应的产业发展方向包括：一是前瞻部署 6 大新赛道：未来制造、 未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康；二是打造十大创新标志性产品：人形机器人、量子计算机、新型显示、脑机接口、6G 网络设备、超大规模新型智算中心、 第三代互联网、先进高效航空装备、深部资源勘探开发装备。
（3）具备出海逻辑的方向：既包括传统产业，也包含具备国际竞争优势的新兴产业如新 能源等。我们对出口结构进行拆分，2010 年以后出口结构持续优化升级。以“新三样” 为代表的产业出口占比持续提升，相比之下，“老三样”为代表的传统行业出口占比则处于下降趋势。2023 年“新三样”（锂离子蓄电池、电动载人汽车、太阳能电池）出口占比 为 4.45%，而这一数据在 2020 年初的时候仅为 1.38%。出口占比的持续提升对应高增长， 2023 年“新三样”出口同比增速 23.95%，尽管有所回落，但相比于 2023 年整体出口增速 -4.6%则具有明显的比较优势。与此同时，我们可以观察到“老三样”出口占比则处于回 落，2023 年服装及附着件、家具的出口占比分别为 4.8%、1.9%，相比于 2018 年 6.4%、 2.2%出现明显回落。参考我们对于日本企业出海经验的研究来看，早期具备出口比较优势 的产业率先实现出海。因此，结合当前所处宏观大背景来看，一方面，以“老三样”为代 表的劳动密集型行业，在人口老龄化背景下可适当转移至人口密集型国家或地区；另一方 面，在全球享有一定市场份额、已经具备一定全球竞争力的新兴产业，如新能源等，产能 出海在帮助化解国内产能过剩的同时，亦可一定程度上规避贸易壁垒、开拓更多的海外市 场份额，以帮助企业开辟第二增长曲线。
更进一步地，我们测算 A 股上市公司的附加价值率来看，多数新质生产力相关产业具备较 高附加价值率或者附加价值率处于提升趋势，意味着相关产业有望实现较快增长且景气度 或将持续向上。给基于前文分析结论，在人口老龄化、经济结构转型升级的大背景之下， 从附加价值率的视角来看，加快发展新质生产力、提升新兴产业在宏观产业结构当中的占 比，其实也对应着高附加价值产业比重的提升。一方面，守住那些具备高附加价值率的行 业；另一方面，也要加大扶持发展附加价值率趋势上行，且有潜在空间的行业。根据我们 对 A 股各行业的附加价值率的测算，可对新质生产力相关产业进一步筛选为：1）高附加 价值产业，即近五年附加价值率处于 0.3 以上且附加价值率处于平稳提升趋势的行业，包 括：医疗服务、医疗器械、半导体、数字媒体等；2）趋势提升的附加价值产业，即近五 年附加价值率在 0.3 以下，但处于明显提升趋势的行业，包括：金属新材料、电力设备（电 池、电机、电网设备、光伏设备）、机械设备（通用设备、专用设备、自动化设备）、国防 军工（航空装备、航天装备、军工电子）、医药生物（化学制药、生物制品）、汽车、计算 机、电子（光学光电子、消费电子）、出版、通信设备等。
如何看待 2024 年新质生产力的行情表现？短期而言，“宽货币”开启，“躁动”行情期间 当选择超跌的“中小盘+成长”进攻，重点关注：一是聚焦经济结构转型方向，包括：电 子、汽车、机械自动化、医药（创新药）及军工等，重点关注有主题催化的 TMT 及机械自 动化方向，尤其是短期超跌的消费电子、机器人，甚至是电力设备等；二是配置出海逻辑 较强的 alpha 组合，以平滑组合波动。中长期而言，新质生产力所对标的国内经济结构转 型方向，往往对应利润占比持续抬升，参考（1）70s~80s 年代日本经济结构转型期，（2） 2011~2020 年国内十年大消费行情，经济结构转型期间，资产荒背景下，能够长期一枝独 秀的跑赢市场的往往是经济结构转向方向，即新质生产力方向。
