印度本土制造等政策有望带动印度工业化和基建需求，能源和钢铁需求有望持续繁 荣增长，带动国内煤炭消费需求。
印度是世界第二大煤炭生产国（全球占比约 10%），近十年产量复合增速 4.2%。 根据《2023 年世界能源统计年鉴》，印度为目前世界上第二大煤炭生产国，2022 年产 量 9.11 亿吨，同比+12.1%，全球产量占比 10.3%；02-22/12-22 年印度煤炭产量 CAGR 为 4.8%/4.2%。 FY23/FY24 目标产量增长 14.8%/13.3%。根据印度煤炭部官网，以财年为区间（从 4 月 1 日至次年的 3 月 31 日）FY23 印度煤炭产量 8.93 亿吨，同比增长 14.8%。FY24 （23 年 4 月 1 日-24 年 3 月 31 日）产量目标为 10.12 亿吨，较上年度产量增长 13.3%； 23 年 4 月-9 月已经实现产量 4.28 亿吨，同比增长 12.1%。
印度政府多举措有意增产，五年发展规划中 FY24 产量目标 11.5 亿吨，前四年目 标/实际产量+30%/22%，实际煤炭供应仍吃紧。由于国内煤炭供应面临巨大压力，印度 在《2020-2024FY 煤炭发展五年规划》中表示通过放开私营开发、煤矿扩建环保审批、 加快智能化开采等方式至 FY24 将产量提升至 11.5 亿吨（国有/私营 9.65/1.84 亿吨）， 前四年来看要达到最初计划产量目标相对较难（FY20-23 目标/实际产量+30%/+22%）。
月度间生产波动较大，11 月-3 月相对产量水平较高。印度煤炭产量月度间波动较大，基本在 11 月-3 月产量相对较高，2023 年产量最高月度为 3 月生产 1.08 亿吨，最 低为 9 月生产 6727 万吨。 FY30 目标产量 15 亿吨，产量释放核心或在铁路物流环节。印度通过精简官僚机构、 煤炭区块拍卖加速国内煤炭产量释放，目标到 2030FY 煤炭产量达到 15 亿吨，截至 2023 年 7 月，印度东西走廊铁路约 77%已投入运营。我们认为如果印度在物流方面能够取得 重大进展，国内产量或有所释放，但考虑到国有煤矿相对效率低下、私营部门开采积极 性动力不足，未来两年产量增速可能放缓。
煤炭供给高度集中，基本被国有垄断，国企产量占比近 90%。根据印度煤炭部官 网数据，FY23 印度共生产煤炭 8.93 亿吨，同比增长 14.8%，其中国有煤炭公司 CIL（印 度国有煤炭公司）和 SCCL（辛格雷尼煤矿公司）产量分别为 7.03 亿吨和 0.67 亿吨， 分别同比+12.9%和+3.3%，分别占 78.7%和 7.5%；私营及其他煤矿产量 1.23 亿吨， 同比+35.6%。 15 年以来私营煤矿产量和占比有所提升。2014 年印度政府提出《矿业修正案》，允 许私营电厂和钢铁企业等私营部门投资煤矿。15-22 年印度私营煤矿产量自 4009 万吨增 至 12272 万吨，CAGR 达到 17.3%，全国产量占比也自 6.3%提升至 13.7%。
产能利用率很低，目前生产煤矿产能约 1/3 处于闲臵状态。根据 GEM 分析，目前印度生产煤矿中约 1/3 产能（4.33 亿吨）处于闲臵状态，其中印度煤炭主要生产州 Jharkhand和 Odisha闲臵产能利用率高达 40%。根据能源与清洁空气研究中心（CREA） 统计，印度目前已经批复的煤矿产能达 15 亿吨，但尤其是国有煤矿实际产能利用率很 低，印度国有煤炭公司 CIL 的子公司 CCL（产能约 1.8 亿吨）和 ECL （产能约 0.9 亿 吨）目前的产能利用率仅约一半，部分煤矿（Talabira、Pachhwara 等）产能利用率仅 约 1%。 目前约 70%的在营煤矿处于财务亏损，我们认为即使增加批复新的煤矿资源，印度 产量增量预计仍然会相对有限。由于劳动生产率低下、基础设施设备跟不上等问题，目 前印度约 70%的煤矿处于亏损状态，产能利用率短期难以提升。因此即使政府简化资源 批复流程、加快新地块拍卖开发，如果煤矿产能利用率问题得不到解决，产量增量预计 仍然会相对有限。
2015 年以来由于国内产量增加和需求增长放缓，对动力煤的进口依赖度增长有所 放缓，但炼焦煤进口仍然处于高位。印度拥有世界第五大煤炭探明储量，但国内产量一 直无法满足需求，导致近年来进口量稳步上升，而 2015 年以来，对动力煤的进口依赖 度由于国内产量增加以及需求增长放缓有所降低。部分进口需求来自钢铁行业对炼焦煤 的需求，而国内炼焦煤的供应量远不如动力煤。此外，约 18GW 的燃煤电厂（占电厂总 数的 8%）位于沿海地区，设计时使用进口煤炭而非劣质国产煤炭。国内生产的煤炭灰 分高、热值低，增加了运营、运输和维护成本。尽管面临这些挑战，印度政府仍然希望 鼓励国内煤炭生产，到 2025 年消除进口。 FY18以来印度进口量维持在2~2.5亿吨的水平，FY23焦煤/动力煤进口量0.56/1.82 亿吨，同比-1.9%/+19.9%。FY18 以来印度进口量维持在 2~2.5 亿吨的水平，FY23 进 口量 2.38 亿吨，同比+13.9%；其中焦煤/动力煤进口量 0.56/1.82 亿吨，同比 -1.9%/+19.9%。
受制于国内焦煤产量和品质不足，钢铁消费用煤基本为进口焦精煤。FY13-23 印度 焦煤进口量 CAGR 达 4.7%，而同期国内焦煤产量 CAGR 为 1.7%。FY23 印度焦煤进 口量 5605 万吨，同比-1.9%。根据 Mccloskey，FY24 截至 7 月（2023 年 4 月-7 月） 印度焦煤进口量 2682 万吨，同比增长 18.6%。
俄乌冲突后进口结构有所变化，俄煤进口量和占比明显提升。根据 Mccloskey，2017 年印度焦煤进口近 80%来自澳大利亚，其次为加拿大/美国/莫桑比克，进口量占比分别 为 5.9%/5.2%/4.7%；2022 年从俄罗斯进口焦煤量明显提升，进口俄煤量提升至 831 万 吨，同比+128%，占比也从 17 年的 3.5%提升至 22 年的 12.1%，而澳煤的占比则从 17 年的 77.7%下降至 22 年的 64.2%，主因俄煤相对澳煤更具经济性。我们认为尽管印度 国内焦煤产量有所恢复，但受制于国内产焦煤灰分高质量差以及配套洗选能力不足，未 来进口焦精煤仍然为国内钢铁消费的重要支撑。
国家钢铁政策对应印度国内自产焦煤原煤需求 1.21~1.7 亿吨、洗选后精煤需求 4000~5600 万吨，规划国内焦煤供应 1.39 亿吨，在不采用/采用捣固炼焦技术情形下， 分别对应印度国内焦煤原煤供给过剩 1800 万吨和供需缺口 3100 万吨。根据印度煤炭 部 2021 年的测算，需求端方面，1.81 亿吨高炉粗钢产量对应需要 1.61 亿吨 10-11%灰 分的焦煤，国内自产焦煤用量则需考虑是否应用捣固炼焦技术，对应两种情形： 1）不采用捣固炼焦技术，对应国内产焦煤 25%的掺混比例，分别需要焦煤原煤 1.21 亿吨和洗选后的焦煤精煤 4000 万吨（假设洗出率 33%）。 2）采用捣固炼焦技术，对应国内产焦煤 35%的掺混比例，分别需要焦煤原煤 1.7 亿吨和洗选后的焦煤精煤 5600 万吨（假设洗出率 33%）。 供给端方面，印度国内焦煤供给主要由印度国有煤炭公司（CIL）、塔塔钢铁（Tata）、 印度钢铁管理局（SAIL）和其他私营钢铁公司提供，计划在 FY2031 将产量提升至 1.39 亿吨。按照 2030FY 产能提升至 1.39 亿吨的计划焦煤供给量，分别对应供给过剩 1800 万吨和供需缺口 3100 万吨。
洗选产能方面，印度计划在 FY2025 将洗选产能提升至 6100 万吨，但在不采用/采 用捣固炼焦技术情形下，1.81 亿吨的粗钢产量规划仍然对应存在 6000/10900 万吨的焦 煤原煤洗选产能缺口。洗选产能方面，印度计划在 FY2025 将洗选产能提升至 6100 万 吨，相应在两种情形下：1）不采用捣固炼焦技术，对应需要 1.21 亿吨的洗选产能，除 去 6100 万吨的目标洗选产能外还存在 6000 万吨的洗选产能缺口，2）采用捣固炼焦技 术，对应需要 1.7 亿吨的洗选产能，除去 6100 万吨的目标洗选产能外还存在 1.09 亿吨 的洗选产能缺口。
印度焦煤洗选产能严重不足，2021 年实际运行产能仅有不到 2325 万吨，由于焦 煤质量较差洗选意愿也较为低下。印度约 350 亿吨焦煤资源中约 50%为 35-50%灰分的 低质焦煤资源，很难进行入洗，根据印度煤炭部 2021 年的报告，届时印度国内约 95% 生产的焦煤均为难以入洗的低质煤炭，因此洗选意愿也较为低下，多数直接出售给电厂 直接使用。截至 2021 年印度焦煤洗选产能合计 3573 万吨，实际运行产能仅有不到 2325 万吨，并且设备较为老旧落后。为此，CIL、SAIL 和塔塔钢铁计划建立新的洗选产能并 对现有洗选设备进行更新，计划到 FY2025 建立额外的 3800 万吨洗选产能，总洗选产 能提升至约 6100 万吨。但在国家钢铁政策的规划下，如果采用捣固炼焦技术国内掺混 比例达到 35%仍然存在 1 亿吨的洗选产能缺口。
印度粗钢产量快速增长，近十年 CAGR 达 5.4%，2017 年首次突破 1 亿吨。受到 下游房地产、基础设施、汽车等行业发展的推动，印度钢铁产量快速增长，2012-2022 年粗钢产量 CAGR 达 5.4%。根据世界钢铁协会数据，2017 年印度粗钢产量首次突破 1 亿吨，实现同比 14%的强劲增长；22 年粗钢产量 1.25 亿吨，同比+5.5%，接近中国 2000 年粗钢产量水平（1.29 亿吨）。
目前印度人均钢铁消费量仅世界平均和中国水平的 1/3 和 1/9，有望受益于以人口 基数为支撑的地产基建等行业的增长。从人均钢铁消费量来看，印度钢铁消费发展空间 仍然广阔，2021 年人均钢铁消费量仅 76kg，约为世界平均水平的三分之一；同期中国 人均钢铁消费量 666.5kg，为印度的 8.8 倍。2023 年印度人口超中国成为世界第一大人 口国，地产基建行业有望持续繁荣增长。
