区位+产品+运营打造稀缺竞争力，增量项目打开成长空间。
长三角区域经济活跃，客群消费能力强劲。天目湖地处长三角，是中国经济最具活 力的区域之一。2023 年长三角地区沪苏浙皖三省一市经济总量超 30 万亿，约占全国经 济总量的 24%，客源消费能力强劲。该区域强劲的消费力支持了 15 个旅游行业资源端 A 股上市公司中的 5 个，其中天目湖定位一站式中高端旅游产品，显示出较为稳定的成 长性。从 2023 年前三季度营收来看，天目湖/黄山旅游/九华旅游/宋城演艺/中青旅的营 收端 5 年 CAGR 分别为 5%/4%/9%/-8%/-5%；归母净利润 5 年 CAGR 分别为 5%/- 1%/14%/-7%/-18%，天目湖从扩张和盈利能力增长来看均较为稳健。
沪苏湖高铁即将开通，景区或将实现客流进一步增长。沪苏湖高铁起于上海，终于 湖州，预计将在 2024 年年底正式交付投运。该铁路将便利溧阳与周边城市交通运输， 缩短交通时间，例如溧阳至上海交通时长将缩短至1小时。随着公司积极推动活动创新， 推出免票活动等，公司有望进一步打开周边游市场，实现客流进一步增长。
立体化产品矩阵，一站式旅游目的地优势凸显。公司旗下山水园和南山竹海景区属 于观光类旅游产品，具有明显的季节性，春秋多为旺季，冬季客流较少。公司通过投建 运营御水温泉与水世界项目，成功实现各景区产品淡旺季互补，形成四季皆旺的景区产 品矩阵，缩小公司营收的季节性波动。此外，各旅游产品在功能性上互补，与山水园与 南山竹海不同，御水温泉属于休闲养生项目，水世界为主题乐园，功能差异化能够有效 实现景区之间相互引流、相互支撑的协同效果，形成多极增长格局。除景区业务外，公 司不断完善景区配套设施，酒店产品矩阵丰富，有效延长游客停留时间，巩固一站式旅 游目的地效应，形成难以复制的核心竞争力。
二次消费场景丰富，拓展景区盈利空间。除门票收费外，公司在各个景区拥有众多 二次消费项目，定价上实施市场调节价，价格调控空间大，助力游客人均消费提升。2014- 2018 年，山水园/南山竹海景区人均消费 CAGR 分别为 1.6%/0.9%。此外，受政策影响， 景区门票收费调整具有一定限制，且呈现降免趋势。公司旗下众多二次消费项目帮助改 善景区盈利结构，提升利润空间，降低门票收入依赖，增强公司经营稳定性。2014-2018 年山水园和南山竹海两景区二次消费项目收入总和占景区总营收的比重持续提升， CAGR 为 3%。2018 年，山水园/南山竹海总营收中二次消费收入占比达到 51.7%，高出 门票收入近 10pct，成为公司景区盈利的重要支撑。随着二次消费项目不断完善升级， 有望进一步拉升利润。
持续开展定制化服务，挖掘二次消费潜力。依托于复合型产品矩阵，公司持续开发 个性化、专属化、小众化的定制服务，不断打造疗休养、红色党建、研学与社会实践、 亲子游等特色旅游服务，打破单一客源结构，适应国内观光、休闲、度假、疗养等丰富 梯度的市场客群。同时精准定位不同消费层级游客需求，提供 VIP 定制服务，实现公司 旗下多产业联动，提供一站式旅游体验，挖掘各类游客群体二次消费潜力，提升公司经 营效益。
从无到有自主开发，运营能力表现亮眼。核心管理层深耕景区 30 年，从 0 到 1 将 人工水库和天然竹林打造成国家 5A 级景区，且项目投建到落地运营的时间跨度逐渐缩 短。山水园于 1992 年开发，2001 年对外开放，历时近 10 年；而南山竹海历时 3 年，时 间大大缩短。南山竹海作为后起之秀，营收规模已逼近山水园。2018-2022 年，南山竹 海收入体量皆在山水园收入体量 80%以上水平，彰显了公司强有力的开发运营能力。2009 年，公司推出御水温泉项目，并逐步完善景区酒店等资源配套，强化一站式旅游目 的地定位，顺应了度假休闲游浪潮。目前天目湖已成为拥有多元业态，营收规模超 3 亿 的成熟景区，疫情期间同样连年保持正向盈利，佐证了公司高水平、专业化的市场洞察 力与运营能力。
民企精细化运营，资产收益率行业领先。公司紧跟市场热点，以游客喜好为导向， 积极推动业态转型，推出“宴·夜天目湖”、天目湖水世界音乐节、春季汉服国风盛典、 龙游天目湖等活动，并围绕细分市场创新产品，打造包括研学游、南山竹海溯溪游、湖 畔露营等产品，精准定位市场需求，运营卓有成效。以“宴·夜天目湖”为例，2023 年 天目湖滨南片区共接待 516 万人次，其中夜间游客 297 万人次，占比 57.6%，同比增长 28%。此外，公司在营销端上更显精细化。公司不断加速营销创新，优化自媒体传播矩 阵，同时拓展新媒体渠道，挖掘直播带货、社群运营等优势，实现精准营销，有效降低 营销成本。公司广告费用占营收比重从 2018 年的 5.8%显著下滑为 2023H1 的 3.0%。对 比部分主要景区公司，公司精细化运营模式使公司成长性和资产收益率行业领先。
管理机制灵活，企业运转高效。经过长期实践和理论提升，公司打造了独特的“卓越六精”管理模式：精励创业的务实领导团队/精准定位的一站式旅游发展战略/精心设 计的顾客满意系统/精良的资源配置保障/精益管理的流程改进系统/精细核算的持续创 新机制。公司还通过引进稻盛和夫阿米巴经营体系，树立了人人都是经营长的理念，实 现了员工从被动执行到主动参与管理的改变，能够更快的响应市场需求，获得竞争优势。 随着公司经营管理模式趋于成熟，运营经验丰富，企业运转灵活高效，公司总资产周转 率与销售净利率具有领先优势。2023 年 Q1-Q3，公司总资产周转率为 0.29；2023 年 Q1- Q3 公司销售净利率为 29.4%，领先行业水平。
国资入主赋能发展，政企合力优势明显。公司作为溧阳市唯一一家旅游类上市公司， 拥有丰富的优质自然资源与卓越的开发运营能力。溧阳城发作为当地国资，拥有丰富的 国企管理经验与资源获取能力。二者强强联合优势明显，相得益彰。溧阳市政府成为实 控人后，保留公司原有灵活体制机制，充分授权上市公司，从资源、资金、专业性、品 牌、准入等多维度强化公司竞争优势，赋能公司长期发展。
酒店业务规模扩充，部分项目处于爬坡期，成长性可观。近年来，公司酒店业务规 模不断扩充，产品矩阵持续完善。截至 23 年 H1，公司旗下拥有酒店客房数近 800 间， 较疫情前增加约 300 间，基本覆盖野奢度假、小资轻奢、特色客栈等多种业态级别酒店， 有效满足差异化需求。目前公司体内竹溪谷、遇系列酒店仍处于爬坡期。随着旅游市场 复苏，酒店爬坡加速。竹溪谷在多个假期表现亮眼，23 年春节与 24 年元旦期间多日满 房，未来经营业绩有望进一步释放。
储备项目看点丰富，或将成为新增长极。近年来，公司围绕一站式旅游目的地定位， 着手开发多个项目，不断强化景区目的地效应。其中，公司与国资合作开发动物王国项 目，预计 26 年建成投运，将与山水园、南山竹海形成三区差异化发展格局，进一步丰 富景区整体产品厚度。同时，动物王国定位文旅综合体，包含主题公园，商超娱乐，酒 店配套等设施，将再次践行一站式旅游模式，验证公司项目扩张能力。此外，公司即将 投运平桥漂流项目，加快建设南山小寨二期等酒店配套，有望进一步贡献营收增量。
