泡沫破灭后日本银行生存艰难，陷入亏损。
在研究日本银行业经营情况之前，我们先分析日本银行股在房地产泡沫破灭后的资本市场表现。通过 30 多年日本银行股的资本市场波动，来相对应地去研究不同阶段日本银行业的经营情况将更具针对性。 日本股市表现低迷，银行指数跑输大盘，仅 2003 年至2006 年初有一个大反弹。从股价表现来看，东证银行指数自 1990 年初期一路下跌至2003 年一季度，东证指数和东证银行指数累计分别下跌 73%和 91%。2003 年二季度至2006 年一季度东证指数和东证银行指数迎来了一波大反弹，累计分别上涨了119%和264%，不过之后均大幅回落，抹掉了所有涨幅。2014 年以来东证指数迎来了一波行情，但东证银行指数却表现持续低迷，2023 年才跟随东证指数有所表现。整体来看，东证银行指数长期跑输大盘。
日本银行业 5.0%的 ROE 对应约 0.5xPB 估值。盈利方面，2011 年以来日本东证银行指数 ROE 长期稳定在约 5.0%的水平，在疫情期间有所下降。相对应的，2011年之后日本东证银行指数 PB 估值长期在 0.5x 附近震荡，2020 年疫情冲击下PB估值降到了 0.3x 附近。但 2023 年以来持续上行，近期PB 估值已超过0.8x。
日本大型银行在盈利和估值上都更具优势。我们选取东证银行指数中过去5年数据完整的 76 家银行为样本，可以看到日本大型银行盈利能力明显好于中小银行，相对应的大型银行 PB 估值也高于中小银行。在长期低增长低利率大环境下，日本并没有出现小而美的银行，主要是日本低利率低增长环境下，银行主要靠海外市场和综合化经营保持盈利，中小银行并不具备优势。
泡沫破灭后日本银行生存艰难，陷入亏损。根据日本银行业协会统计，2000年至2003 年日本银行业连续四年亏损，直到 2004 年全球经济开始复苏，日本银行业才迎来喘息之际，扭亏为盈。但 2008 年的次贷危机再次使得日本银行业陷入亏损。次贷危机之后日本银行业 ROA 基本维持约 0.3%，ROE 基本维持在约5.0%，盈利能力不强但比较稳定。
深陷不良泥沼，处置不良损失巨大
日本银行业一度陷入亏损，核心是银行处置不良带来巨大损失，大规模核销后不良率在 2002 年仍达到 8.4%的峰值。日本泡沫经济破灭后，居民和企业资产大幅缩水，很多企业资金链断裂破产，不良资产大幅增加。尤其是，日本“主银行制”（指银行和企业之间通过相互持股形成的长期的、稳定的、综合的交易关系）特殊制度下，银行风险管理意识较弱，信用风险不断提升。另外，银行也开始惜贷，这又进一步加剧不良上升，2002 年日本银行业的不良率上升至8.4%的峰值，直到2014 年日本银行业不良率才降至 2.0%以下。
日本银行业不良大幅攀升，除了房地产泡沫破灭、经济陷入困境外，也与日本政府早期对不良问题重视程度不够息息相关。由于不良暴露的滞后性，泡沫破裂的初期日本银行业不良问题并不是太严重，因此日本政府也是继续奉行“护送船队”制度，意图通过宏观经济恢复运转和市场消化来解决不良资产问题，但收效甚微，导致日本银行业不良问题愈演愈烈。 直至亚洲金融危机给日本经济再一次重击，1997-1998 年北海拓殖银行、日本长期信用银行和日本债券信用银行三家大型银行相继破产，日本政府才意识到银行不良问题的严重性，开始积极调整政策措施，提出“金融再生计划”等策略，采用政府支持与市场化运作相结合的方式来化解不良。该阶段政府对存量不良的处置是卓有成效的，但成本也是巨大的，1992-2002 年日本为处理不良贷款造成的损失约 90 万亿日元。但是由于经济持续低迷，新增不良源源不断，因此不良余额仍继续攀升，2002 年不良率攀升至 8.0%的峰值。面对严重的不良债权问题，日本当局提出要在三年内将不良贷款率减半的目标，正式推出“国有化计划”等一系列措施，不良处置方式更加铁腕。经过这次整治，日本银行业资产质量得到显著改善，2005 年不良率降到 3.5%左右。 2008 年全球金融危机爆发，由于日本银行业经历过房地产泡沫后采取了更谨慎的态度，因此在美国抵押贷款市场上基本没有敞口，因此该阶段日本银行业不良率保持了平稳。且之后不良率持续小幅下行，2014 年之后降到了2.0%以下。
净息差大幅收窄，贷款规模连续七年负增
净息差收窄至 1.0%以下，盈利能力大幅减弱。房地产泡沫经济刺破后，日本长期陷入低利率低增长的环境，银行业贷款利率大幅下降。但由于存款降至零利率后（甚至无法完全降到零利率水平），没办法继续下降，因此日本存贷利差大幅收窄，从 1993 年的 2.72%一路降至 2017 年的 0.67%，相应的日本银行业净息差也从2000 年的 1.49%降至 2020 年的 0.82%。加上经济低迷，实体部门信贷需求疲软，日本银行业无法通过规模扩张来对冲净利息的收窄。泡沫破灭前，日本银行业净利息收入占净收入比重约为 80%，净息差的大幅收窄给银行业带来了巨大冲击。
1998-2004 年贷款规模压缩，2005 年以来也仅维持小幅扩张。房地产泡沫破灭后，企业和居民持续去杠杆，实体部门信贷需求疲软。同时，伴随不良的大幅暴露，银行也开始惜贷。1997 年的亚洲金融危机使得情况进一步恶化，日本银行业贷款和贴现票据总额自 1998 年开始连续 7 年负增长，合计压降了18.1%，压降规模接近 90 万亿日元。该阶段总资产规模也下降了 6.1%，合计压缩了48 万亿日元。2005年日本银行业贷款规模才恢复正增长，2009 年和 2010 年因金融危机再次跌入负增长。2005-2019 年日本银行业总资产、贷款总额和存款总额年均符合增速分别为 2.9%、1.8%和 2.9%。
