我国军民用直升机整机制造领军企业。
中直股份是国内直升机制造业中当前规模最大、产品系列最全的领军企业，现有核 心产品既涉及直升机零部件制造业务，又涵盖民用直升机整机、航空转包生产及客 户化服务，构建了系统与集成级的解决方案优势，为政府客户、企业客户和消费者 提供有竞争力的航空产品与服务，成为国内领先的直升机和通用飞机系统集成和整 机产品供应商，同时也是致力于高端装备制造的现代化工业企业。根据国资委官方 公众号，航空工业先后研制了直8、直9、直11、直10、直19、直20、AC352、AC313、 AC311、AR200、AR500等12个系列60余个型号，形成了军机、民机、无人机三大 产品系列，较为完善的轻、中、大型国产直升机型号谱系，以及“装备一代、研制一 代、预研一代、探索一代”的研发格局。通过不断调整产品结构，公司逐步推进主要 产品型号的更新换代，进一步完善了从1t到13t较为完整的产品谱系和“一机多型、 系列发展”的产品格局，并研发制造运12和运12F系列通用飞机。
专注航空制造主业，航空产品营收和盈利占比约98%。业务构成和毛利拆分方面， 2022年，中直股份民用直升机、通用飞机、国产直升机零部件制造等航空产品及相 关业务营业收入占比达98.45%，毛利占比97.93%，主业贡献突出；风机产品和其他 业务营业收入占比1.55%，毛利占比2.07%。
1999年公司前身哈飞航空成立，2000年A股上市，2013年资产重组形成直升机零部 件生产加工和民用直升机整机业务，2023年通过吸并哈飞和昌飞总装资产实现直升 机资产A股整体上市。公司成立于1999年7月30日，原名为“哈飞航空工业股份有限 公司”，由哈航集团作为主发起人，联合中国飞龙专业航空公司、哈尔滨双龙航空工 程有限公司、中国航空工业供销总公司、中国航空技术进出口哈尔滨公司等四家企 业以现金出资，共同发起设立的股份有限公司；2000年首次股票发行上市。2013年 收购直升机公司持有的昌飞零部件、惠阳公司、天津公司，向中航科工购买其持有 的昌河航空以及哈飞集团的相关资产，整合形成直升机零部件生产加工和民用直升 机整机业务；2014年公司更名为中航直升机股份有限公司；2023年1月10日，公司 发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，拟注入的标的公司昌飞和 哈飞集团是我国直升机产业的核心研发及生产企业，本次交易完成后，昌飞和哈飞 集团将成为公司全资子公司，直升机业务实现A股整体上市。2024年2月1日，公司 发布公告，发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证券监督管 理委员会同意注册批复。
公司的实控人为中国航空工业集团。中直股份前身哈飞航空于2000年11月22日正式 挂牌成立，进一步实现航空工业集团直升机业务的整合，提升上市公司研发创新能 力、资源整合能力。截止至2024年1月，中航科工直接持有上市公司53.62%股份， 为上市公司控股股东；哈飞集团、天津滨江分别持有中直股份2.62%和0.77%的股份； 航空工业集团合计控制上市公司权益的比例为59.92%，为中直股份的实际控制人。
哈尔滨、景德镇、保定和天津四大分部开展具体业务。中直股份共有4个报告分部， 分别为：哈尔滨分部，负责生产并销售直9系列直升机、直19系列直升机、Y12轻型 多用途飞机、EC120直升机、H425直升机及相关直升机零部件；景德镇分部，负责 生产并销售直8系列、直10系列、直11系列、AC系列等系列直升机及直升机零部件； 保定分部，负责生产并销售航空螺旋桨和风机等产品；天津分部，主要从事公司管 理业务和直升机研发、生产、销售、维修及客户化改装等其他业务。
吸收合并总装资产后拥有5家一级全资子公司。公司目前拥有3家一级全资子公司， 分别为哈飞航空（直升机零部件制造，主要供应哈飞集团）、昌河航空（直升机零部 件制造，主要供应昌飞集团）和惠阳公司（航空螺旋桨研发制造销售），同时通过哈飞航空持有哈尔滨通用飞机（运12和运12F通用飞机制造销售）40%股权、天津直升 机公司（AC系列民用直升机）100%股权，通过昌河航空持有景德镇昌航航空（航空 机载设备）股权100%股权。吸收合并总装资产后，哈飞、昌飞集团也将成为公司全 资子公司。
生产、技术人员占比超八成。2022年公司员工构成统计中，总人数为10668人，其 中生产人员为6156人，占比57.71%，技术人员为2480人，占比23.25%。公司于2021 年进一步规范研发人员数量归集口径，剔除了研发人员中从事研发管理的人员数量， 相应调整研发人员数量，由此可以解释2021年及2022年公司研发人员数量和占比 略有下降的原因。
短期订单调整冲击较大，2022年公司主要业绩指标下滑明显，预计随着订单逐步落 地，业绩有望回暖改善。2018-2021年公司营收从130.66亿元上升至217.90亿，归母 净利润5.10亿元上升至9.13亿元，期间营业收入CAGR为18.59%，归母净利润CAGR 为21.41%，整体营收和利润呈上升趋势。2022年营业收入194.73亿元，同比下降 10.63%，归母净利润3.87亿元，同比下降57.61%，主要原因产品结构调整及部分产 品订单减少。2023年前三季度，公司实现营业收入157.51亿元，同比增长48.41%， 归母净利润2.93亿元，同比增长504.10%，业绩改善趋势明显。2023和2024年关联 交易公告或预示公司加速备产，下游需求端景气度提升。2023年预计日常关联交易 合计854.16亿元，较2022年调整前预计金额同比增长83.42%。其中，关联采购334.52 亿元，较2022年调整前同比增长162.17%；预计关联销售361.22亿元，较2022年调 整前同比增长81.53%，预计金额大幅增加主要由于部分单位2023年预计产品交付量 增加，同时适当提高存货储备量以保证产品按期交付。2023年12月12日，公司发布 2024年日常关联交易预计公告，提到“根据2024年订单及生产计划，预计采购量较 高。”和“根据意向合同或订单，2023年底或2024年初预计收到客户大额货款。” 预计随着订单逐步落地，业绩有望回暖改善。
2018年-2022年，公司整体毛利率呈下滑趋势，2022年较往年下降明显，主要受订 单影响。从各业务毛利来看，2022年公司航空产品的营业收入为主业航空产品毛利 率有所下滑，主要由于产品结构调整及部分产品订单、公司直升机部分型号订单减 少导致。风机产品和其他业务由于营收和毛利规模占比小，波动对公司整体盈利能 力影响不大。
分部门来看，哈尔滨和景德镇分部贡献主要营收和利润，哈尔滨分部近三年营收和 利润增速较快。2022年哈尔滨分部营业收入和利润总额分别为138.15亿元和6.66亿 元，分别同比增长30.85%和104.43%；景德镇分部营业收入和利润总额分别为51.41 亿元和0.24亿元，分别同比减少51.96%和96.62%。我们认为景德镇分部主要受22年 客户需求出现结构性调整导致短期订单下滑影响；哈尔滨分部近三年的营收和利润 增速较快。
分业务来看，主业航空产品业务营收近几年持续增长，2022年稍有回落；风机产品 业务体量偏小，盈利能力波动较大。2022年，航空产品和风机产品分别实现营业收 入191.71/0.62亿元，分别同比增长-11.15%/18.61%。2020年风机产品净亏损900.55 万元，因风机产品受市场因素影响，营业收入同比下降。
公司费用管控良好，提质增效持续推进。同时优化人才体系，保持研发投入。公司 不断加强科研生产和质量管控的同时注重提质增效，期间费用率整体呈下降趋势。 与此同时，公司坚持以质量效益为中心，合理构建公司人才队伍，近年来公司员工 数量减少的同时技术人员数量始终维持在2000名左右，研发投入占营业收入比例保 持稳定。
