川味复调领域深耕者。
川味复调领跑者，品牌美誉度高。四川天味食品集团股份有限公司是以火锅底料和川 菜调料为主导的大型川味复合调味料生产企业，其前身是 2007 年成立的四川天味实 业有限公司，2010 年改制成为股份有限公司，2019 年在 A 股上市。公司品牌知名 度与美誉度高，旗下拥有“大红袍”和“好人家”两项中国驰名商标，“天车”品牌 被商务部认定为“中华老字号”，“天味食品餐饮高端定制”研发水平全国领先。 公司产品品类丰富，畅销海内外。公司“好人家”品牌覆盖手工牛油火锅底料、酸菜 鱼调料、小龙虾调料、香肠调料等上百个 sku，产品畅销全球近 40 个国家及地区； “大红袍”产品线覆盖火锅、烤鱼、串串、中餐、粉/面、小吃等多个品类，产品畅销 全国。
公司控制权稳定。公司实际控制人为创始人邓文先生和唐璐女士夫妇。截至 2023 年 10 月 17 日，邓文先生与唐璐女士通过直接及间接方式共同控制公司 74.37%的股 权，股权集中度高，公司控制权稳定。
实施股权激励，激发团队核心动能。公司曾于 2020、2021 年发布激励计划，但由于 消费场景波动、消费需求暂时疲软等因素，导致公司业绩目标完成难度大，股权激励 计划终止实施。2022 年 2 月，公司再次公告股权激励方案，计划向高管、中层管理 者和技术骨干共计 181 名人员授予 1,197 万股限制性股票，占授予日公司总股本的 1.56%；后于 2022 年 6 月完成登记，实际授予 978.44 万股，占授予日总股本的 1.30% （其中含两名副总裁因授予日前 6 个月有卖出行为暂缓授予的 71 万股，以及 200 万 股的预留部分）。公司激励计划覆盖范围广，深度绑定员工利益，激发团队活力。 激励计划第二期解除限售条件初步核算达成。两次解除限售期的业绩目标为，以2021 年营业收入为基数，2022/2023 年营业收入增长率不低于 15%/32.25%，解除限售比 例为 50%/50%。目前第一期目标已完成，并于 23 年 6 月解除限售。根据公司初步 核算，23 年营收 31.49 亿元，较 21 年增长 55%。
23Q1-3，公司收入业绩稳健成长。公司上市首年，即 2019 年，总营收、归母净利分 别同比增长 22.26%、11.39%。20 年受益于家庭烹饪频次、时长提高带动 C 端需求 和公司积极的渠道扩张，公司总营收、归母净利增速亮眼，分别为 36.90%、22.66%。 21 年，公司总营收、归母净利分别下滑 14.34%、49.32%，主要由于调味品行业短 期需求疲软、竞争加剧。22 年，公司实现营业总收入 26.91 亿元（+32.84%），归母 净利润 3.42 亿元（+85.11%），营收、业绩显著改善主要由于公司终端精细化管理， 产品动销提升，渠道库存趋于良性，同时市场费用投放更加精准，运营效率提高，以 及 2021 年基数较低。23Q1-3 公司实现总营收 22.34 亿元（+17.04%），归母净利 3.20 亿元（+31.16%），收入稳健成长，盈利能力提升。 23 年全年预计归母净利同增 31%左右。根据公司公告，经初步核算，23 年公司总营 收为 31.49 亿元（+17.02%），归母净利为 4.49 亿元（+31.26%）。
公司火锅调料稳健成长，中式餐品调料潜力大。公司产品以火锅底料、中式菜品调料 为主，2022 年二者收入占主营业务收入比重合计为 88.49%。16-22 年，火锅底料为 公司收入占比最高的产品品类，除 21 年受消费波动影响行业暂时承压外，整体保持 稳健增长，16-22 年 CAGR 为 17.19%。公司中式菜品调料收入规模快速增长，23Q1- 3 其收入占主营业务收入比重超过火锅底料，达到 50.34%。23Q1-3，公司火锅底料、 中式菜品调料、香肠腊肉调料分别实现收入 8.46、11.21、1.83 亿元，同比分别增长 5.97%、26.20%、31.10%。
经销渠道为主，23Q1-3 定制餐调、电商渠道快速增长。16-20 年，公司经销渠道收 入占主营业务收入的比重保持在 80%以上，随着公司对于电商、定制餐调等新渠道 的持续拓展，经销渠道占比略有下滑，23Q1-3，经销渠道收入占主营业务收入的比 重为 76.80%。23Q1-3，公司经销、定制餐调、电商渠道收入分别为 17.10、2.27、 2.33 亿元，同比分别+9.77%、+23.25%、+102.82%。
销售网络全国化布局，西南、华东、华中为 23Q1-3 收入前三区域。公司销售网络遍 布全国，分区域看，西南地区收入占比维持三成左右，华东、华中紧随其后，23Q1- 3公司西南、华东、华中区域收入分别为6.77、5.39、3.71亿元，同比分别增长32.62%、 11.89%、14.47%，占主营业务收入的比重分别为 30.40%、24.19%、16.64%。16- 22 年，公司各区域均保持了较好的增长，CAGR 均保持在双位数，其中出口、华东、 华北 16-22 年 CAGR 超过 20%。
22 年以来盈利能力持续提升。21 年调味品行业整体承压，公司毛利率、净利率也出 现小幅下滑，22 年以来，公司盈利能力持续改善。22 年公司毛利率、净利率分别为 34.22%、12.66%，同比分别+2.00、+3.56pct；净利率改善幅度大于毛利率，还得益 于公司促销理性和费用投放更精准。23Q1-3，公司毛利率、净利率分别为 36.89%、 14.31%，同比分别+2.57、+1.54pct。
23Q1-3 期间费用率保持稳定，管理费用率小幅上行。20 年公司销售费用率波动较 大，同比+6.10pct 至 20.05%，主要系广告费、业务宣传费和促销费增加所致；21 年 销售费用率维持高位主要由于行业竞争加剧，获客成本增加；2022 年，公司促销力 度减小，费用投放更加精准，销售费用率同比-5.05pct 至 14.42%；23Q1-3 公司销 售费用率为 14.10%，同比-0.31pct。23Q1-3 公司管理费用率为 6.60%，小幅上行 1.45pct，主要是股份支付费用、人工成本、咨询服务费用增加影响。16 年至今研发、 财务费用率基本保持稳定，23Q1-3 分别为 1.20%、-0.41%，同比分别-0.04、+0.37pct。
