震荡/下行市场表现优秀。
从历史业绩表现来看，在市场下行期和震荡期，红利策略的防御属性凸显，红利 指数的表现往往更佳。 与上证 50、沪深 300、中证 500、中证 800、中证 1000 等全市场宽基指数（全 收益）相比，红利类全收益指数在较多年份均获取了相对优秀的表现。尤其是在 2016、2018、2022、2023、2024 年初至今等市场整体下行的区间，红利类指 数的防御优势凸显，超额收益明显。但是在 2019、2020 等结构性牛市，红利指 数的弹性或相对较小，但是仍能获取较优的正收益。
从不同时间区间的年化收益率表现来看，红利类指数表现稳健优秀，代表性指数 （中证红利全收益、上证红利全收益、中证红利低波全收益）的近三年/近十年 的年化收益率均超过了 10%，远超其他市场宽基指数的年化收益率，为投资者 获取了稳健优秀的业绩回报。在代表性红利指数中，中证红利低波指数近年来的 年化收益表现更为突出。 从最大回撤的角度来看，红利类指数相对各类市场宽基指数整体表现更佳，尤其 是中证红利低波指数，防御属性明显，稳健性更强。
近期表现：稳健优选
2023 年以来，红利策略表现优秀。在 2023 年初，受到低利率环境、防御属性、 “中特估”等多重因素的影响，获取了较优的收益。市场整体在 2023 年二季度 开始经历了较大幅的下行调整，而红利指数却逆势上行，并在 5 月达到近年高点。 此后市场整体继续下行调整，红利指数却表现得较为平稳，跌幅有限。 2024 年初，市场继续大幅调整。红利指数于 1 月下旬开始触底反弹，且反弹幅 度较大，主流红利指数年内均已获取了超过 10%的收益，表现亮眼。
根据我们此前在《红利基金专题研究（一）：低利率环境下，如何选择红利基 金？》中的定义，我们筛选得到了事前分类红利基金。 截至 2024 年 2 月 29 日，全市场已成立的事前分类红利基金共 124 只，总规模 约 1,025.7 亿元。其中，被动型红利基金的数量和规模均更大，共 64 只，660.8 亿元，规模占比约 64%。（已剔除 ETF 联接基金的规模） 与 2022 年底相比，红利基金在 2023 年的数量和规模均有较大幅度的上涨：数 量上涨 21.9%，规模上涨 34.2%，但是整体数量和规模仍相对较小，占全市场 权益类基金的总数量和总规模均不足 2%，仍有较大的向上空间。
近期交易拥挤度略高，但中长期来看仍较低
从成交额占比来看，截至 2024 年 2 月 29 日，中证红利指数的成交额占 A 股成 交额的比例约 3.6%，处于近一年 64.2%分位值、近三年 53.8%分位值、近五年 35.3%分位值、近十年 19.2%分位值。整体来看，目前红利指数的短期交易拥挤 度中等偏高，但是从中长期水平来看，红利指数的交易拥挤度并不高。
公募机构持仓拥挤度仍相对较低
根据主动偏股基金季度末的重仓股情况，计算得到主动偏股基金前十大重仓股中 不同行业的配置比例。可以发现，截至 2023 年末，高股息行业在重仓股中的占 比约 5.3%，处于近五年 20%分位值，向上空间较大，持仓拥挤度较低。 食品饮料、医药、电子等行业的占比仍均在 10%以上，电力设备及新能源行业 的占比则在 8.8%左右。这些行业的占比虽然距各自高点较低，但是绝对值与高 股息行业相比，仍相对较高。 *注：此处所采用的高股息行业包括中证红利指数中占比超过 5%的行业：银行 （19.8%）、煤炭（17.9%）、交通运输（10.4%）、钢铁（8.2%）。
从中信一级行业来看，在中证红利指数中占比较高或最新股息率较高（超过 2.5%）的行业中，大部分行业的 PE（TTM）仍处于近五年中等偏低水平，仅煤 炭、钢铁、建材等周期行业的估值处于近五年较高位。 从持仓拥挤度来看，这些行业中，银行、建材、交通运输等行业 2023Q4 在主动 偏股基金重仓股持仓中的占比处于近五年较低位，尤其是银行和建材行业；煤炭、 钢铁、纺织服装、建筑等行业在重仓股中的占比则处于近五年高位，但是绝对值 仍较小，煤炭行业的占比约 1.1%，其余三个行业的占比均在 1%以内。
