锂电赛道老将，大众入股赋能。
国轩高科成立于 2006 年，是国内最早从事车用锂离子动力电池自主研发、生产 和销售的企业之一。2007 年公司磷酸铁锂材料生产线投产运行，2020 年，大众 入股国轩高科，产品品控、客户结构均得到改善。 目前，公司已形成了从电池材料端、制造端到产品端的完整产业链体系，拥有八 大研发中心、全球十四大电池生产基地，并在德国、印度、美国、斯洛伐克等海 外多国布局了电池生产基地。
2020 年 5 月，公司发布定增预案，大众中国将对公司进行战略投资。2021 年 12 月 15 日定增完成，大众中国成为公司第一大股东，占公司总股本的 24.68%，并 提名和选举了 4 名大众中国方人员为公司董事，包括 2 名非独立董事与 2 名独立 董事。根据协议约定，大众中国承诺 2024 年或大众中国自行决定的更长期间内， 将不可撤销地放弃其持有公司股份的表决权，以使大众中国表决权比例比创始股 东方（国轩控股、李缜及其一致行动人李晨）的表决权比例低至少 5pct。公司实 控人仍为李缜。
公司管理层深耕汽车及电池产业链，大众入股带来先进经营管理经验技术。公 司总经理李缜深耕动力电池行业多年，多名高管具有汽车、电池行业研究及经营 管理背景。定增完成后，大众中国提名的 2 名非独立董事均具备丰富的产品业务 品控及生产管理经验，将进一步帮助公司对接整车业务及客户需求，提高生产、 产品及投资业务控制力，驱动公司业务良好发展。
公司进入大众供应体系，推动公司产能扩张及出海布局。公司 2022 年获大众三 元、铁锂标准电芯定点，在合肥新站建设大众专供电池生产基地，为公司未来发 展夯实了基础。受益大众中国入股，公司产品出海及布局建厂将有更大便利性。 公司积极出海布局，在东南亚、南美、北美、欧洲等地都进行了电池材料或电池 基地布局，并加深了与大众等国际车企的合作，成功进入雷诺-日产-三菱联盟供 应商体系。在北美 IRA 法案、欧洲新能源激励政策等支持本土电动化的趋势下， 公司海外业务将再度打开增长局面。
受益于大众战略合作，锂电池营业收入增长迅猛。公司主要收入来源于锂电池板 块，2016-2022 年，公司锂电池营收占比均超过 80%。自 2020 年引入大众中国作 为战略投资者，营收迅速提升，2020-2022 年 CAGR 为 85.2%。随着国内、海外 电池厂产能释放，公司进入优质客户供应链，公司出货量、营收增长较为迅猛。
公司营收增速与行业共振。受益于下游新能源车需求的高增，动力电池企业营收 从 2021 年开始快速增长，其中宁德时代规模最大、增速最快，主要系下游大客 户特斯拉、蔚蓝、小鹏表现较好。2021 年大众入股后，公司营业收入增速较之 前有明显提升，2021 年开始处于行业中游。
归母净利润逐年修复，2023 年扣非归母净利润转正。2019 年由于财务费用增长 过快（同比+170.24%至 2.91 亿元），叠加期间费用增长较多，公司盈利承压。 2022 年开始明显恢复，根据 2023 年的业绩预告，公司 2023 年实现归母净利润 8.00-11.00 亿元，恢复明显。剔除补贴的影响后，公司 2023 年的扣非归母净也扭 亏为盈，预计达到 0.85-1.20 亿元。
前期期间费用较高，压制公司净利润。毛利率方面，受益于原材料成本较低，公 司与可比公司宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源等基本持平。净利率方面，公司历 年净利率低于 4%，与宁德时代、亿纬锂能等净利率有一定差距，主要系管理、 销售等方面成本管控能力较弱，期间费用率显著高于同行业可比公司。
费用波动中下降，管理能力提升。公司始终将研发作为主要项目，费用控制能力 自 2019 年后有所改善，2019 年后费用率水平整体呈下降态势。2022 年管理费用 同比增加 130.22%，主要系公司管理人员薪酬及期权费增加所致；研发费用同比 增加 178.41%，主要系研发投入大幅增加，公司研发人员增加 34.41%，研发投 入金额同比增加 107.09%。
