跨境电商沧海遗珠。
公司前身为华凯文化创意，主营空间环境艺术设计服务业务，2017年在 A股上市。2021 年 6 月，公司寻求战略转型，以 15.12 亿元收购易佰网络 90%股权，2021 年 7 月开始对 易佰网络并表。2022 年 5 月，公司更名为华凯易佰。截至 2022 年底，跨境电商出口业 务占公司收入 99%以上，公司已基本完成跨境电商企业转型，并于 2023 年继续收购了 易佰网络 10%少数股东权益，易佰网络就此成为华凯易佰的全资子公司。
业绩同比大幅度改善，跨境电商业务经营步入正轨。公司逐步摆脱英国/欧洲小包 VAT 政策带来的基数影响、俄乌冲突导致的欧洲需求受阻、美国零售商去库、亚马逊封号潮 致使竞对低价清库存、海运费上升等负面因素的影响，2023 年收入逐季度回暖，业绩同 比大幅提升。据公司公告，23Q1-Q3 营收分别为 13.79、16.13、17.58 亿元，环比增速 1.51%、16.99%、8.95%；归母净利润分别为 0.76、1.32、0.91 亿元，同比增速 119.2%、 171.4%、52.5%。据公司发布的 2023 年业绩预告，预计 2023 全年实现归母净利润 3.20- 3.55亿元，同比增长47.99%-64.18%；实现扣非净利润2.88-3.23亿元，同比增长45.06%- 62.69%。
股权逐步厘清，跨境电商团队稳定。公司实际控制人周新华及其配偶罗晔女士直接和间 接持有公司 25.7%的股份，胡范金通过泗阳芒励多间接持股 10.3%，庄俊超通过泗阳超 然迈伦间接持股7.6%。收并购完成后，保留易佰网络管理层推动公司改革，核心管理层 稳定，且经验丰富。
行业发展前景乐观，公司员工激励充分，多次超额完成约定业绩。公司在收购易佰网络 时约定业绩要求，要求易佰网络 2019-2023 年合并报表中扣除非经常性损益后归母净利 润分别不低于 1.41/1.70/2.04/2.51/2.90 亿元。2019-2021 年易佰网络均超额完成目标，分 别为 1.75/3.64 /2.16 亿元，完成率分别为 124%/214%/106%。 公司于 2022 年推出新一期员工持股计划，解锁条件为 2022 年易佰网络扣非归母净利润 不低于 2.7亿元，以及 2022-2023 年扣非归母净利润累计不低于 6亿元，上调此前在业绩 补偿协议中约定的业绩目标。据公司公告，2022年易佰网络实现扣非归母净利润 2.74亿 元，2023 年预计实现净利润 4.9-5.1 亿元（预计计提超额业绩奖励 9000 万，合并报表层 面考虑少数股东损益以及确认可辨认无形资产后的摊销金额等影响后归属于上市公司利 润约 3.7 亿元-3.9 亿元），有望再次超额完成目标。 2023 年公司收购剩余 10%少数股东权益时，提出新目标，要求易佰网络 2024 年扣非归 母净利润不低于 3.6 亿元，展现了管理层对发展前景的充分信心。
2024 年 2 月公司发布 2024 年股票激励计划，拟以 9.82 元/股向董事、高管、中层管理人 员、核心技术及业务人员共 114 人授予 1672.2 万股，占总股本的 5.78%。激励股票分三 期解禁，考核2024-2026年收入或净利润增速，具体如下：以2023年营收为基数，2024- 2026 年增速分别不低于 30%/56%/71.6%，即同比增速 30%/20%/10%；或者净利润增速 分别不低于 30%/43%/57.3%，即同比增速 30%/10%/10%。
股份回购计划和高管增持并进，管理层高度认可公司价值。公司在 2022-2023 年均推出 股票回购计划，2022年累计回购 1056万股，占公司现有总股本 3.7%，合计成交金额 1.6 亿元；2023 年累计回购 1387 万股，占公司现有总股本 4.8%，合计成交金额 3.0 亿元。 截至 2024 年 2 月 7 日，公司副董事长胡范金先生（易佰网络总经理）的配偶罗春女士以 集中竞价方式增持公司股份 308.47 万股，占比总股本 1.1%（总股本已剔除回购专用账 户），合计增持 5090 万元。此外，罗春女士计划自 24 年 3 月 8 日起 6 个月内，在股价不 高于 21 元/股的前提下，择机增持公司股份，金额不低于 5000 万元。本次增持完成后， 胡范金及其配偶合计持股 11.4%，为公司第二大股东。
到 24 年 7 月约四成股份将解禁流通。自 2021 年 6 月并购重组以来，公司已累计解禁 0.6 亿股，占公司总股本 20.6%。根据并购说明书公告，罗晔、南平芒励多、南靖超然及易 晟辉煌于 2021 年公司重组定增所获股份，共计 36 个月股份锁定期，于 2024 年 7 月 2 日 解禁，合计 11741 万股，占总股本 40.6%。
基本停止原展馆主业，核心业务转移至跨境出口电商。截至 2023 年底，出口电商业务 贡献收入占比达 99%以上。公司原有的空间环境艺术设计业务战略性放弃，对人员进行 大幅度精简、遣散，少量优质布展项目由全资子公司上海华凯负责承接，原遗留项目验 收、结算、回款由公司财务结算中心牵头负责。据公告，2023 年公司收回应收款项约 1 亿元，应收账款减值损失较上年同期没有增加。 22 年易佰网络营收体量超 40 亿元，盈利修复。2023 年前三个季度，易佰网络收入达 47.2亿元，净利润为 3.5亿元，净利率 7.4%。据业绩预告，易佰网络 2023年预计实现收入 64-66 亿元，净利润 4.0-4.2 亿元（已剔除计提的超额业绩奖励 9000 万元）。
主营泛品+第三方平台模式，精品和亿迈业务快速发展。公司已经形成了“泛品+精品+ 亿迈”三大业务核心，其中泛品为主要业务，收入占比约 80%以上，精品和亿迈综合服 务平台处于快速发展阶段，基数较低，收入占比分别为 10%和 6%。 亚马逊占比 8 成，欧美为核心出口地。泛品业务主要通过亚马逊、ebay、速卖通、Wish 等第三方平台对外销售，品类以家居园艺、工商业用品、汽摩配件、户外运动等低客单 价商品为主；精品业务的基础是选品，重视品质和创新，以清洁电器、家电、宠物用品、 灯具为四大产品线；亿迈综合服务平台是公司基于自身长期沉淀的供应链优势及信息系 统优势，优化功能后为其他跨境电商中小卖家提供的全链路 SaaS 服务。分平台看，亚 马逊是主流第三方平台，收入占比近 8 成；分地区看，欧美为主要出口市场，拉美等地 有望成为新蓝海。
拟收购通拓科技，补充现有品类、渠道和经验。据公告，公司拟以现金方式收购通拓科 技 100%股权。通拓科技成立于 2004 年，为国内跨境电商出口零售头部企业，深耕行业 二十载。依托自主品牌+自建平台+自建 ERP+自营海外仓，以 TOMTOP 垂直站和 Amazon、Walmart、AliExpress、Mercado Libre 等多个全球知名电商平台为载体，推动 民族品牌出海，销售覆盖全球 200 多个国家和地区，包括仪器仪表及工具、户外运动、 家居及园林、办公文教及乐器等十余个品类。2018 年与义乌华鼎通过资产重组方式于上 交所上市，完成资本化。
通拓科技扭亏为盈，发展势头良好。受亚马逊事件、平台代扣代缴 VAT政策、海外需求 下行等多重因素的影响，通拓科技 2021-2022 年营收、净利润均大幅度下降。2023 上半 年跨境电商板块回暖，公司收入 16.8 亿元，利润总额 454.6 万元，同比增长 102.35%， 净利润 350.8 万元，同比增长 101.80%，实现扭亏为盈。
我们认为，收购通拓对公司现有品类结构及运营平台能够形成良好的补充，规模效应下 有望进一步提升利润率水平。同时，通拓本身自主品牌的运营经验也对华凯精品业务的 快速发展有促进作用。
