国内电力熔断器龙头，深耕新能源中高端市场。
深耕熔断器市场十六载，战略布局思路清晰。公司自 2007 年成立，16 年来始终聚焦中 高端电力熔断器及相关配件的研发、生产和销售。多年技术积累深厚，2010 年和 2021 年被认定为“高新技术企业”和国家级专精特新“小巨人”，并于 2021 年 7 月于科创板 成功上市。公司先后进入通信、风光发电及储能、轨道交通等新兴产业，重点发力新能 源汽车市场，是国产熔断器龙头。其发展历程可以分为以下三个阶段：
1) 通信行业起步，与头部客户建立合作（2007 年-2009 年）。中熔电气自 2007 年 4 月成立，一直专注产品研发，直到 2008 年底开始销售。 公司以通信熔断器起步，研发 RT16 系列产品，并与行业龙头艾默生建立合作。 同时，RT302 产品获得科技部“科技型中小企业技术创新基金”立项。
2) 切入新兴赛道，拓宽业务领域（2010 年-2014 年）。随着公司产品逐渐成熟，领域业务进一步拓宽。2010-2012 年中熔电气开发出适 用于光伏 1,000VDC 平台的 RS308-PV、PV312 系列产品，进入光伏市场，与阳 光电源、特变电工、许继电气等头部企业建立合作关系，同时 RS306 系列产品 进入风电市场，与禾望电气建立合作。此外，公司较早布局新能源汽车市场，针 对新能源汽车充电桩开发 SZ307 系列产品，并与比亚迪供应链展开合作；在轨 道交通领域，公司陆续获得了中国中车旗下多家企业、纵横机电合格供应商资质。
3) 新能源汽车迈入高速增长期，公司客户加速拓展（2015 年-至今）。2015 年，公司成功开发出车用熔断器，进入新能源商用车领域，与比亚迪汽车、 银隆新能源等建立合作。2016 年，公司通过 TS16949 认证，研发出 EV 系列专 用熔断器，与宇通客车、中通客车、厦门金龙、北汽新能源、等建立合作，成功 进入乘用车市场。同时，公司积极拓展海外市场，2017 年，公司与德尔福合作， 并于 2019 年进入戴姆勒供应链，进一步拓展海外市场。
公司产品矩阵丰富，下游应用广泛。公司主要产品为电力熔断器、电子类熔断器、激励 熔断器及智能熔断器，其中主导产品为电力熔断器。公司现有 70 余个产品系列、8000 多种产品规格，其中激励熔断器、智能熔断器已形成 500VDC 和 1000VDC 两大平台等 系列产品，产品多样化能够满足下游不同市场及客户的需求，为各领域高低压电源、配 电系统、控制系统以及用电设备等提供电路保护。
公司股权结构稳定，一致行动人合计持股比例较高。公司实际控制人为一致行动人方广 文、刘冰、汪桂飞、王伟。截至 2023 年 9 月 30 日，一致行动人合计持股比例为 38.04%，其中直接持股比例共计 27.49%；同时，方广文、刘冰、王伟通过中昱合伙、 中盈合伙间接持有公司 10.55%股票，与公司核心利益形成绑定。公司控股参股公司为全 资子公司西安赛诺克新能源科技有限公司，主要从事电子产品及相关配件的生产、研发 和销售。
核心成员产业履历丰富，助力公司行稳至远。公司核心管理层在熔断器生产厂商有多年 工作经验，董事长方广文曾任陕西建工集团第八建筑工程有限公司员工、西安熔断器制 造公司总经济师、库柏西安熔断器有限公司副总经理；刘冰、汪桂飞、王伟等核心成员 在熔断器领域曾有质量保证部工程师、销售工程师、产品市场工程师等相关工作经历。 公司团队核心成员技术研究扎实、管理经验丰富，有助于公司稳定发展。
对核心骨干实施股权激励，彰显公司未来发展信心。2022 年底，公司实行 2022 年限制 性股票激励计划，首次授予的激励对象共 158 人，覆盖高级管理人员、核心管理人员、 核心技术（业务）骨干等。公司向激励对象授予限制性股票 306.4135 万股，授予价格为 99.98 元/股。此外，计划设置 5 年考核期，营业收入年复合增速不低于 25%。公司将经 营业绩与核心成员利益牢牢绑定，在全方位提升了员工工作的积极性与公司发展的稳定 性的同时，表明公司对于核心业务高速增长充满信心。
公司业绩规模保持高速增长，19-22 年营收、净利润复合增长率接近 60%。依托新能源行业快速发展，公司 2019-2022 年分别实现营业收入 1.91/2.26/3.85/7.55 亿元，复合增 长率为 58.03%，实现归母净利润分别为 0.38/0.55/0.80/1.54 亿元，复合增长率 59.80%。 2023 年前三季度公司实现营业收入 7.58 亿元，同比+56.6%；实现归母净利润 0.85 亿元， 同比-9.8%，利润下滑主要系公司前三季度计提股权激励及税收费用共计 6813 万元，若 加回则前三季度实现归母净利润 1.53 亿元，同比+62%。
新能源汽车业务快速增长，电力熔断器为核心产品。新能源行业扩容带来业务增长机遇， 2022 年公司新能源业务，包括新能源汽车、新能源风光发电及储能，合计占比 88.08%， 同比+2.81pcts。23H1 公司新能源业务收入占比合计 84.82%，其中新能源汽车业务营收 2.51 亿元，同比+67.66%，占公司业务总营收 50.71%，新能源风光发电及储能业务营收 1.69 亿元，同比+45.11%，占公司业务总营收 34.11%。公司主要产品仍为电力熔断器， 23H1 贡献 4.75 亿元销售收入，占总收入比重为 95.97%，是公司收入主要来源，电子类 以及激励熔断器目前占比较小，随着整车平台高压化趋势明确，激励熔断器占比有望提 升。
公司盈利韧性较强，毛利率维持较高水平。公司 2019-2022 年分别实现销售毛利率 44.89%/45.19%/40.64%/41.93% ， 销 售 净 利 率 19.57%/24.48%/20.91%/20.38% 。 23Q1-Q3 公司毛利率为 40.73%，维持稳定水平。随着公司生产规模提升、高端产品逐 步放量，未来公司盈利水平有望保持较强韧性。
23 年公司业务扩张、股权激励导致期间费用率上升。2020-2022 年公司期间费用率维持 在 17%-20%区间，整体费用率保持平稳，展现公司出色的成本管控能力。近年来公司业 务规模保持快速增长，23Q1-Q3 公司期间费用受规模扩张、股权激励而有所增加，销售 费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 6.87%/7.71%/11.15%/0.35%， 同比 2022 年全年分别为+2.36/+1.93/+3.88/+0.51pcts。
