零售内需承压，纺织出口复苏。
冷冬晚春催化御寒经济升温，指向潜在业绩超预期方向
春节日历效应，龙年春节代表旺季长度更长！ 兔年除夕1月21日，且22年12月-23年1月正处于全国感染达峰攻坚期，元旦前后就已出现提前返 乡潮，因此元旦阳历新年、春节农历新年2个重要销售窗口出现一定重叠，造成旺季缩短 。 龙年除夕2月9日，较兔年除夕延后19天，拉长自元旦至春节的冬季新衣销售旺季，利好服装消费 。
冬季气温效应，极端气候催化旺季强度更强！ 全国多地出现大面积、持续的降雪或冻雨天气，低温体感冲击强烈，有望拉动御寒商品销售超预期。 羽绒服：根据魔镜数据，波司登23/11-24/02淘系平台4个月累计销售额41亿元，同比上年同期 （28.9亿元）+42%，同比20/11-21/02此前峰值（34.6亿元）+19%。 家纺：根据魔镜数据，羽绒被、蚕丝被23/11-24/02淘系及抖音平台销售额27.9亿元，同比+5.6%。
低预期之下温和补库启动，等待零售驱动供应链订单强化
当下市场关切的核心：已从下游库存水位切换至终端零售预期，期待供应链订单强化！我们总结供应链订单改善“三重奏”，前两个阶段已达成，等待第三阶段开启 。第一阶段：产业链环节决定改善次序！根据生产传导过程，可归纳为“下游品牌补库-中游代工 厂接单-上游纺织材料供应商率先出货-中游代工厂生产成品后交付”。因此，上游纺织材料供应 商业绩率先改善，然后中游制造商接续。 第二阶段：供应链地位决定改善速度！如果以“营收或销量同比转正”为拐点依据，则须跟踪各 公司恢复满产的速度，这取决于其供应链地位，落脚到下游客户对其订单份额的倾斜程度。因此， 运动鞋服中游制造商供应链份额持续上行，将率先迎来营收或销量同比持平、甚至转正的拐点 。第三阶段：零售预期上修决定改善强度！目前各品牌对新财年营收指引相对保守，压制上新季首 单量规模。如果后续实际零售表现好于当前预期，那么品牌商有望持续向供应链发出追单，届时 同时具备快速响应和规模交付能力的制造商将受益。
中游制造：成长回归，供应链地位奠定业绩终将新高
每一轮供应链订单收缩，品牌优先淘汰尾部厂 商，保护头部厂商订单，至下一轮订单回升， 头部厂商将得到更多的订单份额 。 FY23，Nike向鞋类制造商采购量CR4高 达 58%，更高于服饰制造商采购量CR5高达52%， 且上述每一家头部制造商分别占鞋类/服饰业务 采购量份额均在10%以上。我们认为，由于服 装生产的规模效益显著，因此头部服装制造商 的订单份额进一步扩大的阻碍更小。
上游纺织：周期收敛，中国优秀供应商走向全球市场
下游趋势的上游印证，传统纺织业从单纯成本竞争向新竞争升维：需求响应速度+新材料研发！ 我们总结中国优秀纺织供应商崛起之路：产品与服务维度的竞争力，正与国际竞对快速缩小差 距、甚至反超，进而进入加速扩产，抢占更大市场份额的新阶段！中国顶尖纺织材料领域的崛 起，符合本土纺织业向高附加值纤维及面辅料（技术密集型）转型升级的路径！ ①新澳股份 v.s. 德国Südwolle；②伟星股份 v.s. 日本YKK；③台华新材 v.s. 以色列Nilit 。 回溯20-21H1新澳股份/伟星股份/台华新材PB最低曾跌至约0.9/1.6/1.4倍，周期定价成分 重。近年来，中国纺织材料供应商的全球竞争力提升，即使在疫情冲击与下游去库周期中，业 绩的周期属性也显著弱化，驱动了价值重估，从周期定价走向成长定价！
