业绩持续改善的全球能化装备龙头。
经过二十年的稳健发展和积淀，中集安瑞科现已成为天然气等清洁能源、化工和液 态食品三大领域的装备制造龙头。根据公司官网信息显示，在清洁能源领域，目前 公司的低温运输装备、高压气体运输装备、LNG/CNG/LPG储存装备位居中国第一， 同时公司也是世界中小型液化气船市场和国内海工模块建造的领先者；在化工和液 态食品领域，公司罐式集装箱连续18年全球市占率第一、啤酒交钥匙工程全球前三、 烈酒交钥匙工程全球第一。二十年来公司的具体发展历程如下：
业务成型期（2004-2009年）：中集安瑞科的前身是安瑞科能源装备控股有限公司， 成立于2004年，于2005年10月在香港联交所创业板上市，并于2006年7月转至主板。 2007年，安瑞科被中集集团收购，中集安瑞科自此诞生。2008-2009年，公司先后 收购或注入荆门宏图、张家港圣达因、南通中集罐箱以及啤酒发酵罐品牌Holvrieka， 完成清洁能源、化工环境、液态食品装备三大业务布局。 业务快速扩张期（2010-2020年）：十年间公司通过一系列并购整合活动，形成“业 务覆盖LNG上、中、下游全产业链”和“产品覆盖能源、化工和食品三大行业关键 装备制造”的双覆盖模式。特别是在2017年，公司收购南通太平洋海工，将天然气 装备及工程价值链自陆地扩展至海洋，迈出了海陆一体化的第一步。 传统业务收获期，加速布局氢能赛道（2021年至今）：2021年，公司收入利润体量 踏上新台阶，根据公司公众号，期间中集太平洋海工以5.29亿元收购丰顺船舶长江 岸线的船坞、船台等资产，造船能力大幅增强，水上清洁能源产业链布局得到完善。 同时，公司与Hexagon Purus成立氢能合资公司、与鞍钢合作利用焦炉气联产LNG 制氢，不断深入氢能产业链。根据公司官网业绩材料，2022年公司氢能业务实现收 入4.4亿元，同比增长1.5倍。
立足三大行业，全产业链布局提供一体化解决方案。公司在三大行业全产业链布局， 为客户提供加工、储运、应用的关键装备、工程服务及系统解决方案。公司主营业 务包括：（1）清洁能源：提供天然气和氢能从上游生产加工，到中游储运，再到下 游应用全产业链的装备和服务。其中，公司在天然气领域的核心产品为低温储罐、 LNG运输车、LNG车用气瓶、球罐、CNG高压车及管束、中小型液化气船；在氢能 领域，氢气管束车、储罐、车载储氢瓶及供氢系统为核心产品，近两年订单快速增 长。（2）化工环境：主要提供储运多类化学液体、化学气体及粉末类化学品的罐式 集装箱产品和罐箱维修、智能化等服务。此外，公司还在环保领域从事金属资源化 和关键设备的研发制造及咨询服务。（3）液态食品：在啤酒业务中，公司提供全球 领先的工业啤酒和精酿啤酒酿造整体解决方案；非啤业务涵盖蒸馏酒、果汁、乳制 品等领域的不锈钢储罐的工程、制造及销售业务。
公司股权结构稳定且集中，间接控股股东为中集集团，无实控人。根据Wind，公司 目前主要股东为中国国际海运集装箱（香港）有限公司和Charm Wise Limited，持 股比例分别为58.19%和9.4%，二者均为中集集团旗下的全资子公司。此外，公司控 股的多家子公司在产业链上中下游或不同领域各司其职、分工明确，其中南通中集 太平洋海工有限公司负责水上清洁能源板块，中集氢能科技（北京）有限公司聚焦氢能业务，中集环科和中集醇科分别专注于化工环境和液态食品装备业务。
公司管理层多为中集集团资深干将，股权充分激励下，管理层核心利益绑定。公司 总裁杨晓虎先生技术出身，本科毕业于华中科技大学船舶与海洋工程专业，早在1997 年就加入中集集团，三十余年来从业务前线晋升至今成为中集安瑞科总裁兼中集环 科董事长，可谓技术、销售与管理经验集一身。此外，根据公司2023年11月21日发 布的授出期权公告，公司已向208名员工授予3950万份股权，占公司股本总额的 1.95%，激励对象覆盖董事会和多名高管，将核心管理层利益绑定，激发团队中长 期内生动力，行权价为7.05港元/股，彰显公司对自身长期发展向好的信心十足。
为拓宽融资渠道，公司将化工环境和液态食品两大业务板块分拆子公司并于A股上 市。目前负责化工环境板块的中集环科已于2023年10月登陆深交所创业板，负责液 态食品板块的中集醇科正申请于“新三板”挂牌，随后进入北交所上市流程。分拆 上市后，两家子公司与中集安瑞科的控股关系保持不变，财务数据也将继续纳入后 者的合并报表。
历史业绩复盘：能源装备业绩弹性较大，化工板块周期波动，食品装备表现稳健。 业务扩张期：根据Wind，2009-2014年，公司整体业绩保持稳定增长。2015年后， 受国际油价急剧下跌与中国政府实施的天然气定价改革的影响，天然气作为石油的替代燃料的价格优势减弱，公司LNG和CNG相关设备销量和均价均有不同程度下滑， 收入因此也于2015和2016年分别出现了27%和3%的下降，并进一步影响了当期利 润。2016年，由于公司停止收购南通太平洋海工事件造成亏损，共计减值拨备13.63 亿元，因而造成公司全年大幅亏损9.29亿元。2017-2019年，公司业绩重回增长轨道， 主要原因系2017年冬季燃气短缺促使国内LNG储运建设加速，公司清洁能源装备业 务受益明显。2020年，受罐箱市场周期下行影响，公司化工环境收入同比下滑40%， 整体业绩受到拖累。 业务收获期：2021年至今，公司三大业务板块均进入收获期，其中2021年罐箱市场 出现周期复苏，能源上游加工处理业务迅速放量。2022年，受俄乌冲突导致天然气 价格大幅上涨并维持高位影响，公司清洁能源中下游业务表现不佳，整体业绩小幅 下滑。2023年上半年，天然气价格持续快速走低，天然气替代石油、煤炭等能源的 经济性凸显，公司清洁能源业务实现较快增长，带动整体业绩改善。
近三年公司盈利能力总体稳定。2020-2023H1，公司净利率保持平稳，综合毛利率 主要随化工环境和液态食品业务毛利率波动。具体来看，根据公司官网业绩材料， 清洁能源业务毛利率近年来稳定在12%以上；化工环境业务毛利率受国际汇率市场 波动、钢材原材料市场价格上涨及产品结构变化等因素影响存在较大波动，但2022 年以来，公司罐箱产品采取策略性备库，提前锁定部分原材料价格和供应，未来该 业务毛利率有望稳定在20%以上；液态食品业务毛利率因原材料及海运等供应链成 本增长而呈现下滑态势。
公司期间费用率呈现波动下降趋势，费用管控水平逐步提升。2020-2023H1，公司 期间费用率与毛利率变动方向保持一致，净利率得以平稳运行。具体来看，根据Wind， 管理费用构成公司期间费用的主要部分，销售费用率和财务费用率稳中有降，研发 费用率则经过2017-2020年公司大力开发氢能业务快速增长后稳定在3%附近。
清洁能源业务持续发力国内市场，化工环境和液态食品业务聚焦海外市场。根据公 司官网业绩材料，清洁能源业务现为公司第一大业务板块，收入占比在50%以上， 该业务主要面向国内，且国内收入占比呈现稳步提升态势。其中，来自中游储运的 收入占到清洁能源业务的三分之二，而下游应用由于对天然气的价格更为敏感，在 2021、2022年国内LNG价格处于高位的背景下LNG应用的经济性不明显，因此公司 当期清洁能源下游业务的收入及占比均有下降。化工环境和液态食品两大板块的收 入各占总收入的20%左右，且两大板块90%的收入来自于海外。特别是在液态食品 板块，公司依托DME、Ziemann Holvrieka、Briggs等国际知名品牌形成了覆盖全球范围的销售及服务体系。
