2023 年运营数据领跑同业，营收利 润表现靓丽。
存量翻新结构升级，华住经营数据靓丽。2023 年是疫情后酒店业恢复的第一年，行业经过三年的供给优化，叠加休 闲商旅活动的爆发，各家龙头的 RevPAR 较 2019 年同期均有大幅增长。但华住在存量经济翻新和中高档结构升级上落 实得更加出色，2023 全年 RevPAR 恢复至 2019 年同期的 122%，其中入住率恢复 97%，房价恢复 127%，2023Q4 淡季 RevPAR 依旧有 120%的恢复度，较同行领先 10%-15%的增速。
华住在开业和签约的数据表现更佳，2023 年全年公司新开酒店 1641 家，关店 789 家，净开业 852 家，其中经济型酒 店净开业 38 家，中高端酒店净开业 814 家。截止 2023 年底，公司有储备未开业的酒店 3061 家，由此公司预计 2024 年新开酒店 1800 家，关店约 650 家，净开业约 1150 家，较 2023 年大幅提速。
此外，公司在财务数据的表现上也同样出色，2023 年实现营收 219 亿元/同比增长 58%，归母净利润 40.9 亿元/上年 同期亏损 18.2 亿元，经调整 EBITDA68.7 亿元/上年同期仅 6.1 亿元，利润的体量和增速均领跑行业。其中 2023Q4 收 入 56 亿元/+50.7%，高于指引+41%-45%；经调整 EBITDA 为 12.7 亿元/+219.1%；归母净利润 7.4 亿元（高于彭博一致 预期 7 亿），其中华住分部盈利 8.3 亿元，德意志亏损 0.9 亿元；实现经调整净利润 6.6 亿元/上年同期亏损 2.6 亿 元。
华住在疫情期间持续高质量开业，优化运营修炼内功，带来可持续的 RevPAR 增长和靓丽的财务表现。纵观华住最近 几年的发展战略，我们认为前瞻性结构升级、高线城市布局、轻资产商业模式是华住的成功之道：
（1）前瞻战略，布局消费升级。公司发展有三大核心前瞻性战略：汉庭 2.0-4.0 系列持续引领行业经济型升级；提 早布局中端，精准定位消费转型；会员体系建设，拓宽直销渠道。公司前瞻性战略也使得公司 RevPAR 在疫情后恢复 程度明显领先于锦江、首旅，恢复进度明显优于市场。
汉庭新版本引领行业经济型升级；公司在发展前期主打经济型酒店，拥有较多存量酒店，2014 年公司正式发布 汉庭 2.0，定义经济型酒店全新标准，提前布局消费升级，带动汉庭同店 RevPAR 转为正增长。之后在 2017-2022 年不断推出汉庭 2.7、3.0 和 3.5 版本，持续高频地进行产品的更新迭代，除了自有直营店外，对加盟商的话语 权较强，政策执行到位，使得品牌走出老化困境。而 2017 年、2018 年如家、锦江酒店才开启经济型改造，部分 品牌改造进展缓慢导致 2023 年疫情后恢复较弱，华住的经济型升级战略领先于行业。
提早布局中端，精准定位消费转型；公司抓住酒店结构升级的浪潮，较早开始布局中端酒店市场。2010 年华住 尝试以全季品牌打造培育中端酒店，相继推出全季 2.0-4.0 等版本，目前更是更新了全季 5.0 版本，不断迭代升 级中端产品，全季逐渐发展为国内中端酒店的代表品牌，其市占率位列国内中端连锁酒店第二。同时，公司以并 购合作方式加速布局中档市场， 2017 年收购桔子水晶酒店集团，进一步强化中档酒店市场，完善中端酒店品牌 矩阵，以满足消费升级后消费者对中端酒店的需求，同时助推公司平均房价、RevPAR 持续增长。
会员体系建设，拓宽直销渠道；公司是行业内较早一批发展会员体系，2006 年以会员卡形式建设自有流量体系， 2013 年公司主推以线上渠道直接接触客户。目前公司会员体系“华住会”是中国首个实现会员在线自由选房的客 户忠诚计划，2023 年其会员数量超过 2 亿人，高于锦江、首旅酒店会员人数，华住是国内酒店集团会员数第一名。 同时，华住的会员体系聚集了忠诚且活跃的庞大客户群，“华住会”也是公司强大的直销平台， 2023 年公司 APP 和小程序日活较 2022 年同期大幅增长，公司 CRS 渠道直销占比达到 62.6%。
（2）先发优势，把握高线城市物业。华住集团酒店多布局一二线高线城市，截至 2023Q4 华住旗下酒店分布在一 线、二线、三线城市分别为 1667/3890/3705 家，占比 18%/42%/40%。其中三线城市酒店数量扩张速度较快，2023Q4 同比增长 15.9%。公司早年提前发力高线城市，而由于酒店行业物业签约通常为 10-15 年，高线城市商业地价的 上浮远超于租金的增速，故其租金合同的溢价成为公司一部分的利润来源。目前一二线城市相对饱和，公司也在 积极拓展下沉市场，签约待开业酒店中 55%位于下沉市场，未来计划覆盖 2000 个城市。
（3）轻资产加盟运作，运营效率领跑行业。华住以轻资产加盟为主，在 2014 年后大力发展加盟模式，显著降低 直营比例，加盟管理费收入随之大涨。由于较早地开启经济型升级，公司通过开设加盟店和成本控制不断降低经 营成本，释放盈利能力，2017-2019 年华住净资产收益率高于首旅、锦江。2021 年受疫情反复冲击，业绩持续承 压导致华住净资产收益率、投入资本回报率有所下滑。2023 年华住在入住率、平均房价、RevPAR、开业指标等经 营方面相对于首旅、锦江酒店表现占优。
长期保持高速拓店趋势，加盟店占比持续提升。截至 2023 年 12 月底，华住集团国内酒店数量已经达到 9263 家/+10%， 疫情期间门店依旧保持了较快的扩张速度；客房数量则是达到 88.6 万家/+14%，过去几年时间内，公司直营店数量 缓慢下降，从 2019 年的 688 家下降至 2023 年的 607 家，而加盟店数量从 4930 家增加到 8656 家，占门店数量的比 重也是从 88%提升至 93%。
公司的门店扩张主要有直营及加盟两大模式，加盟模式下不同档次品牌具有差异化的收费标准。直营模式下，酒店依 托自有或租赁物业进行经营，并承担相应的租金/折摊、人工、能耗等成本费用。加盟模式下，公司授权加盟商使用 酒店品牌，并为其提供开业选址、装修设计、人员培训等指导和中央预订系统、营销和技术支持，同时向加盟商收取 加盟费和管理服务费，租金/折摊、人工、能耗等成本费用由加盟商承担。
