加速战略转型，益生菌第一股步入新发展。
切入益生菌赛道持续加码，营收占比超过 60%。公司成立于 2003 年，早期主要从 事复配食品添加剂生产，2010 年现任董事长孙天松收购公司并成为实控人，2015 年公 司通过并购切入益生菌赛道，2020 年公司成功上市，成为我国益生菌行业上市第一股。 2022 年公司定增落地，募资 7 亿元加码益生菌业务。当前公司业务主要为复配食品添加 剂、食用益生菌制品以及动植物微生态制剂业务，2020 年起益生菌业务收入占比快速提 升，2023H1 食用益生菌收入占比已达 62%，公司业务重心从复配食品添加剂逐渐转移 到益生菌。
高管全员持股，深度绑定。截止 2023 年 10 月 20 日，董事长兼实控人孙天松直接 持股 20%，股权较为集中。2023 年 10 月 20 日公司公告，董事长孙天松以 13.01 元/股 的价格转让 1684.4 万股（占公告日公司总股本的 6.3927%）给个人战投林伟，林伟成为 公司第三大股东。公司董高监以及核心技术人员通过员工持股平台科融达、科汇达持股 公司，管理层和公司深度绑定。
科学家创业，管理层稳定且学术背景强劲，战投产业资源丰富。实控人&董事长孙 天松担任复配方向首席科学家，曾任内蒙古农业大学食品科学与工程学院博士研究生导 师、教授，其配偶张和平目前担任公司益生菌方向首席科学家，被誉为国内益生菌产业 拓荒人，现任“乳品生物技术与工程”教育部重点实验室主任，农业部奶制品加工重点 实验室主任。战投林伟产业资源丰富，于 2023 年 11 月起担任公司董事，未来有望赋能 公司业务。总经理等管理层均在公司任职五年以上，管理和行业经验丰富，管理层稳定。
新一轮股权激励落地，激励机制持续护航。上市以来，公司曾于 2021 年发布为期 3 年的限制性股票激励计划，业绩考核目标 A/B 要求 2020-2023 年公司净利润复合增速 分别为 25%/20%，其中 2021 年达成了业绩考核目标 B，2022 年未达成考核目标。2024 年 2 月公司发布新的限制性股票激励计划，拟授予限制性股票不超过 300 万股，占公告 时公司总股本的 1.14%，首次授予的激励对象为公司董事、高级管理人员、核心技术（业 务）骨干共计 17 人，首次授予价格 13 元/股，业绩考核目标 A/B 均要求 25-28 年公司净 利 润 同 比 增 速 分 别 为 36.57%/26.78%/29.74%/32.89% ， 即 24-28 年 公 司 净 利 润 CAGR=31.44%。和 21 年激励计划相比，本次股票激励计划业绩考核目标更高，考核时 间更长，彰显出公司对中长期发展的信心。
食用益生菌业务持续高增，复配疲软致公司营收承压。2015-2022 年公司收入整体 保持增长态势，2015-2022 年收入 CAGR=10.34%。从业务结构上看，受疫情期间消费者 健康意识提升影响，公司食用益生菌业务收入快速扩张，2019-2022 年食用益生菌收入 CAGR=91%，2023H1 食用益生菌收入同比+61%，食用益生菌业务收入体量超过复配食 品添加剂。但受下游常温酸需求疲软影响，2021-2022 年公司复配收入持续下滑，2023H1 成本上涨导致下游需求进一步萎缩，2023H1 公司复配收入同比-48%。复配承压下 2023Q1-3 公司营收 2.17 亿元，同比-17.9%。
业务结构优化，食用益生菌业务高毛利率带动公司净利率改善。除 2020 年外，2016- 2023H1 公司食用益生菌业务毛利率均超过 60%，远高于复配食品添加剂，2023H1 公司 毛利率同比+1.08pct，其中食用益生菌/复配业务毛利率分别同比+0.71/-14.42pct 至65%/31%，受原材料涨价、收入缩减后规模效应削弱等因素影响，复配业务毛利率下降 较多，但高毛利的食用益生菌业务收入占比提升支撑公司毛利率维稳。2018-2022 年公 司费用率较为稳定，公司归母净利率稳定在 28-30%，2017-2022 年公司归母净利润 CAGR=9.02%。2023Q1-3 公司加大益生菌 C 端渠道建设力度，销售/研发费用率同比 +3.5/5pct，但毛利率和财务费用率改善下公司归母净利率同比+0.38pct，2023Q1-3 公司 归母净利润 0.72 亿元，同比-16.9%，盈利能力改善下公司归母净利润较收入更具韧性。
资本开支加大但在手现金依然充沛，当前产能充足。为满足益生菌业务快速增长需 求，2020 年以来公司加大资本开支以进行产能建设，但在手现金依然充沛，截至 2023Q3 末，公司总资产 17.8 亿元，其中在手现金占总资产比重 27%，资产质量较好。当前公司 益生菌产能充足，预计 2022 年募投项目将于 2025 年逐步投产，公司益生菌中长期产能 基础将持续夯实。
