医用敷料龙头，产品渠道逐步扩展。
公司早期从事药品销售，敏锐捕捉趋势领跑专业皮肤护理行业。公司发 展历程可以分为三阶段：第一阶段，从事药品销售，2012 年战略转型皮 肤护理。敷尔佳前身黑龙江省华信药业成立于 1996 年，主要经营粉针 注射剂的处方药品批发，2012 年公司依据市场趋势将皮肤护理调整为未 来的业务方向。外包生产企业进行产品注册生产，华信药业负责营销销 售，于 2014 年完成“医用透明质酸钠修复贴”的研发，并于 2015 年取 得“敷尔佳”商标注册证；第二阶段，与哈三联达成独家合作，销售其 敷料产品。2016 年哈三联开始涉足医疗器械研发、生产和销售，2016 年 9 月起，华信药业与哈三联进行合作，哈三联负责产品的独家生产， 华信药业负责产品的独家销售、推广及品牌运营维护等。2017 年，华信 药业将皮肤护理产品业务转由敷尔佳承继，随后 2018 年华信药业停止 经营；第三阶段，整合产业链，实现旗下产品自产自销。2021 年 1 月， 敷尔佳合并敷特佳；2021 年 2 月，换股收购哈三联子公司北星药业 100% 股权（北星药业为敷尔佳独家化妆品和医疗器械生产商）。至此敷尔佳 通过内化生产和销售体系，实现了从产到销的完整产业链。
敷尔佳股权结构高度集中，实控人张立国持股 84%。公司实控人为董事 长张立国，上市后持股 84%；二股东哈三联持股 4.5%，为 2021 年 2 月 以北星药业 100%股权换购所得；此外公司总经理孙娜、副总郝庆祝、 CFO 兼董秘邓百娇等高管持有股份。
多名高管出身药企，具备丰富的专业皮肤护理行业经验。董事长张立国 药剂师出身，曾供职哈药集团、黑龙江省中医药开发有限公司，2017 年 任敷尔佳董事长。总经理孙娜具备传媒业工作背景；副总郝庆祝、肖丽 医药及护肤品销售工作出身；总助潘宇研发出身、曾任公司生产技术总 监，分管生产端。
公司深耕专业皮肤护理，敷料及化妆品并驾齐驱，近年来化妆品业务放 量明显。敷尔佳依靠大单品械字号“白膜”起家，成为贴式敷料的市场 教育者，近年来发力功效化妆品产品线拓展，积雪草面膜、虾青素传明 酸面膜等销售较好，化妆品业务增量贡献明显。2022 年医疗器械（敷料）、 化妆品类营收 8.7、9 亿元，同比-7%，+25%，占比 49%、51%，医疗器 械（敷料）毛利率高达 86%，化妆品类毛利率达 80%；2023H1 公司医 疗器械、化妆品类营收 4、4.7 亿元。
敷尔佳产品种类多样，由单一械字号敷料贴拓展多剂型、功效产品线， 产品矩阵逐步丰富。敷尔佳以械字号敷料贴起家持续进行品类及功效拓 展，目前医疗器械类覆盖敷料贴、次抛修复液、修复喷雾产品，化妆品 类覆盖贴膜、喷雾、凝胶、水乳、精华等多种剂型，以及修护、舒缓、 保湿等多种功效，成分方面从单一透明质酸拓展到胶原蛋白、积雪草、 虾青素等多活性成分，后续有望持续扩充品类、拉动化妆品业务增长。
早期受益行业红利爆发增长，经销动销承压下营收增长放缓。受益行业 需求快速扩容以及线上渠道红利，公司 2019 年业绩实现爆发式增长， 2020 年疫情下线上继续放量带动收入稳健增长。近年来受疫情及消费环 境影响，部分经销终端渠道动销承压以及线上流量红利趋缓，公司营收 增速有所放缓，2023Q1-3 公司实现营收 13.4 亿元同比+1.86%；受经销 渠道拖累，公司 2023 年 Q1-3 净利润 5.4 亿元同比-17.33%。
毛利率、净利率较高，销售费用率随线上化抬升。公司近年来毛利率保 持 80%+的较高水平，主因 2021 年收购北星药业后自主生产、享有生产 环节利润，且线上直销占比提升。费用率方面，因公司加强线上营销推 广，销售费用率快速增长，2023Q1-3 达到 27%，但因渠道结构原因仍低 于行业平均，带来高水平盈利能力，2023Q1-3 年公司净利率 40%。
