家纺行业跑出超额收益。
纺织服饰年涨幅靠前：2023年沪深300指数年涨跌幅-11.4%，纺织服饰+0.3%，行业跑赢沪深300指数11.7个百分点，在申万一级行业中位列第8位。服装家纺全年稳定发挥：得益于购物场景放开和低基数，服装家纺自2023年3月稳步跑赢沪深300；纺织制造受传导滞后和外销改善于8月跑赢沪深300，于11月跑赢服装家纺。个股涨幅分化：富安娜和水星家纺显著跑赢沪深300；罗莱生活全年大部分跑赢指数，年末加速下跌；梦洁股份全年大部分跑输指数，年末反弹向上。
景气回升：疫情放开后，婚庆需求集中释放以及地产催化政策频出。根据叠石桥家纺景气指数，2023年行业旺季景气程度已超过2022年低值，接近2020年水平。业绩修复：对比2019年同期，2023年前三季度富安娜、罗莱生活和水星家纺的归母净利润CAGR分别为9%、4%和4%，明显修复；2023年前三季度，富安娜和水星家纺稳步改善，梦洁股份扭亏为盈。
市场规模平稳向上
家纺产品包括床上用品（套件、枕芯、被芯等）、盥洗用品（毛巾等）、客厅用品（墙布、桌布等）、餐厅用品（围裙等）、地面装饰品（地毯等）等，其中床上用品占比达50%+，床品市场规模和家纺市场规模趋势一致。
根据欧睿数据，2022年床品市场规模为1280亿元，2009-2022年CAGR为6%，长期平稳向上。其中2009-2012年处于快速成长期，产能提升和专卖店兴起、结婚登记和住宅销售带来的供需动能推动行业增幅达16%；2013-2018年行业增长放缓，一方面结婚登记见顶、住宅销售放缓，另一方面供给过剩和电商冲击导致存货高企，行业增速回落至8%；2019-2022年受疫情扰动，市场规模呈现波动停摆。
刚需向可选切换，价增驱动为主
结婚和搬家消费场景受挤压。家纺消费分为结婚、搬家、日常更新和团购四大场景，分别占比40%/30%/20%/10%，且与结婚和住宅有密切联系。经测算，2009-2022年期间床品市场规模（T+1）与住宅销售的相关性为0.37，床品市场规模与结婚登记的相关性为0.76。结婚登记人数和住宅销售套数分别自2014年和2018年负增长，结婚和搬家的家纺消费场景受到明显挤压。
居家品质生活理念推动日常更换场景，消费提频和价格提升。睡眠问题成为长期困扰，《2022中国国民健康睡眠白皮书》显示3/4的受访者有不同程度的睡眠问题。2015-2018年睡眠经济叠加消费升级、2020-2023年睡眠经济叠加疫情催化，消费者更加注重居家品质生活。
集齐时尚、舒适和功能，三位一体促产品升级。消费者对于床品的品牌意识较为薄弱，品牌溢价相对有限，产品升级成为同质化突围的有效路径。富安娜主打艺术家纺；罗莱生活主推超柔产品；水星家纺占位被芯单品心智。家纺企业同时也在制造工艺和材质上提升产品的舒适性和功能性，200S高支高密提供柔软贴身的体感；相比普通棉花，长绒棉、羽绒和蚕丝更为轻盈蓬松，保温锁热功能突出。除了基础功能提升以外，部分产品还提供抗菌、热敷等科技功能。
棉价影响下游盈利
家纺的成本结构中原材料占比近80%，包括棉麻丝等天然纤维和粘胶纤维、涤纶等化学纤维，其中棉花占比过半，棉价直接影响下游盈利水平。2021年下半年至2022年上半年受供给紧张影响，棉价涨幅高达60%，罗莱生活、水星家纺等件成本价承压。截至2024年3月22日，国内棉花价格指数17136元/吨，进口棉价格指数17900元/吨，国内国际市场需求疲软，棉价弱势波动。
社交电商成为增长新高地，线下考验门店运营
家纺的线上化率较高，2022年水星家纺/富安娜/罗莱生活/梦洁股份四家上市公司的线上营收占比分别为58%/42%/28%/22%。2018-2022年的增速跑赢线下，伴随流量转向，淘天等传统电商平台流量见顶，抖音等社交电商成为增长新高地。
预计第三方电商平台的货币化率持续提升，而线下租金水平受资产价格下行和空置率影响呈现下降趋势，线上线下费率剪刀差收敛，叠加线下具备展示和体验的差异化功能，线下门店经济性凸显，有望重回增长通道。家纺店线下渠道以专卖店为主，基于场景和客群协同，常位于家居家具商圈。相较于其他服装品类，家纺店效和坪效较低，门店运营难度更大。2019年全国重点大型零售家纺CR10为30%+，线下集中度高于整体的7%且逐年提升。
区域割据，格局分散
产业集聚，区域割据。华东地区江苏、浙江、山东等省份汇集了家纺产业集群，其中江苏拥有叠石桥、通州两大集群，产业链体系完整，产品销售占比全国52%；浙江印染优势突出，以布艺家纺为主要产品；山东面料优势突出，主打创新和高端化。家纺的坪效和招商相对较弱，使得跨区域扩张进程较缓，呈现区域割据。梦洁股份/罗莱生活/富安娜分别以华中/华东/华南为基地市场，当地的营收占比分别为65%/39%/27%。
生产和销售低壁垒造就分散格局。行业格局呈现金字塔，底部价位带存在上万家白牌小企业。2022年CR5仅为4.8%，与女装几乎持平，整体与2017年相比未见明显提升趋势，罗莱生活和水星家纺分别得益于门店扩张和线上化市占率略有提升。格局分散主因生产和销售壁垒较低：一方面，相较于其他服装品类，家纺的设计和生产环节更为简化和标准化，低门槛和同质化使得行业陷入低价低质的无序竞争；另一方面，家纺适配电商渠道，货架电商、社交电商低门槛销货渠道催生了大量中小企业。
