深耕视觉内容主业，龙头地位稳固。
图片版权交易起家，深耕视觉素材版权交易行业，借助 AI 等新技术发展主业。我们 将公司发展分成 4 个阶段：
2000-2014 年：图片版权交易起家。2000 年公司成立，主营图片版权交易， 2005-06 年先后成立汉华易美、华夏视觉，分别经营创意类、编辑类视觉素材 销售及增值服务，11 年华夏视觉的股东 VCG 发股引入海外图商龙头 Getty Images，加深合作，13 年开始为上市做准备，14 年借壳（远东股份）上市， 同年推出了微利图片网站“视图网”服务长尾客户。
2015-17 年：通过收并购扩大业务规模。在此期间，1）公司围绕主业深耕， 15 年整合了编辑类、创意类网站推出一体化经营的平台 vcg.com，战略投资全 球顶尖摄影师社区 500px；16 年收购了全球第二大高端视觉版权服务商 Corbis， 同时加深与 Getty Image 的战略合作；17 年开通签约供稿人服务，推出 API 服 务并初步完成视觉素材经营平台 VDAM 的开发。此时，公司的核心主业基本搭 建完善。2）同时积极收并购拓宽业务，15 年收购了提供全媒体交互中心解决 方案的易迅资产组、做广告营销业务的上海卓越、教育领域的湖北司马彦、智 慧旅游平台唱游信息，增持艾特凡斯（主营主题公园智能娱乐项目），成立娱 乐内容直播视频品牌视觉星动；17 年收购易教优培布局教育赛道。
2017-20 年：剥离非核心业务，聚焦主业。1）持续深化主业布局，17 年建设 完成鹰眼系统辅助获客，并与百度、腾讯、阿里等互联网平台建立合作以便触 达长尾客户；18 年收购 500px 100%股权，与 Canva 等达成战略合作；20 年与 Canva、万兴科技等建立平台级合作，持续升级旗下视觉素材交易平台 veer.com、vcg.com 和 500px。2）逐步剥离非视觉素材业务，18 年处置亿迅资 产组，19 年转让上海卓越股权，至此公司业务包括视觉素材交易及增值服务、 VDAM、面向摄影师社群的 500px。
2021 年以来：聚焦主业，借助区块链、AI 等新技术赋能。立足原有的视觉内 容服务，21 年 12 月公司推出视觉艺术数字藏品平台“元视觉”，拓展 C 端业务， 22 年 5 月在海外也上线了视觉艺术品交易平台 Vaultby500px；23 年推出 AI 智 能搜索、AI 灵感绘图等 AI 工具，并与百度、华为等在 AI 领域达成合作。此外， 23 年公司控股了国内领先音视频素材交易平台光厂创意，深化主业布局。
95%以上收入来自视觉内容与服务，23 年主业恢复正增长。公司营收构成随业务发 展变动，至 19 年广告创意服务、软件信息服务、数字娱乐业务基本均已剥离，视觉 内容与服务收入占比超 98%，主要包括版权交易、定制服务、VDAM（视觉数字资产 管理平台）、C 端的数藏和 500px（专业摄影师社区）业务。19 年营收同比-26.9%的 部分原因也在于非核心业务的剥离，单就视觉内容与服务业务而言，19 年收入同比 -8.63%，主要由于“0411”和“1210”两次整改风波的影响，在此之前该业务均保 持稳健增长，20 年该业务收入同比-20.7%，除整改风波影响外，还有公共卫生事件 影响，21 年该影响减弱，加之 20 年低基数，21 年视觉内容与服务业务收入同比 +15.5%，22 年公共卫生事件反复下增速放缓；23 年恢复正增长，前三季度总收入同 比+8.82%至 5.74 亿元，增速快于 22 年的总收入增速。
19 年以来净利率有所下滑，23 年盈利水平逐步修复。归母净利率从 18 年的 32.5% 将至 23 年前三季度的 21.3%，主要由于毛利率下降的同时，费率提升。23 年以来公 司经营重回正轨，公司预计全年净利润 1.4-1.6 亿元，同比增长 41.2%-61.3%，扣 非净利润 1.05-1.25 亿元，同比增长 7.8%-28.3%，高于前三季度-7.7%的增速。
1）毛利率：营业成本的 70%左右为版权服务费，呈现一定程度的刚性，营收因 19 年的两次整改、20 年开始的疫情而承压，毛利率从 18 年的 64.7%降至 23 年 前三季度的 53.1%；
2）期间费率提升。①销售费率从 18 年的 8.2%增至 23 年前三季度的 11.6%， 主要系公司 17 年建设完成的“鹰眼”系统在获客过程中逐步不再使用，该系 统主要通过跟踪侵权行为转化客户，弃用后公司主要以品牌推广、战略合作等 方式“正面获客”；此外，23 年前三季度销售费率较 22 年下降 3.55pct，预计 主要由于销售人员薪酬的降低；②研发费率从 18 年的 4.5%提升至 23 年前三季 度的 11.8%，主要由于公司持续投入研发费用升级旗下各平台，云服务等费用 为刚性支出，而 19 年起由于整改、公共卫生事件等原因，收入增长承压，同 时，公司并紧跟新技术，在区块链、AI 等领域投入，21 年起上线了一系列相 应的平台或功能模块；③管理费率 19 年以来有所增长，从 18 年的 11.5%增至 23 年前三季度的 15.4%，主要由于管理费用中刚性支出相对较多，比如员工薪 酬、租金和使用权资产摊销等，整体而言管理费用波动较小，但 19 年以来公 司收入规模有所降低。
投资收益主要随长投企业经营情况波动。公司投资收益主要由权益法核算的长 期股权投资收益构成，18 年占比超过 100%主要系当年处置亿迅资产组产生一 次性负投资收益；19 年投资收益大幅增长主要系联营企业 Getty Images 当期 净利润大幅增长所致；20 年大幅降低主要系参股公司湖北司马彦上半年经营几 乎停滞，投资收益贡献大幅降低；21 年大幅增长主要系当年公司投资光厂创意 （持有 30%股权）使权益法核算的长投收益增长，转让厦门视觉像科技有限公 司股权带来一次性处置长投企业的投资收益；22 年投资收益同比下滑主要系当 年未大规模处置长投企业；23 年上半年的大幅增长主要系进一步控股收购光厂 创意（增持至 61.6%）产生投资收益，增持完成后光厂创意将并表。
