垃圾焚烧发电龙头，“建设+运营+销售”打通全产业链。
面向全球、厚积薄发的国有控股垃圾焚烧公司。三峰环境起步于 1998 年，历经“混改”与 “股改”后，于 2018 年整体变更为股份有限公司，2020 年在上交所主板上市。2007 年， 公司与美国垃圾焚烧巨头卡万塔公司合资创办三峰卡万塔公司，开展 EPC 建设和设备销售 业务，进军海外市场。
大股东增持彰显发展信心。截至 2024 年 4 月 22 日，重庆德润环境直接持有 43.86%股份， 为第一大股东。重庆市国资委为实际控制人，通过重庆渝富控股集团有限公司、重庆水务 环境控股集团有限公司（以下简称“水务环境”）、重庆市地产集团有限公司间接持有公司 39.16%股份。据公司 2023 年 10 月 28 日公告，公司间接控股股东水务环境拟以自有资金 增持公司股份，增持金额 0.5~1 亿元。截至 2024 年 4 月 22 日，水务环境已增持 713 万股， 占公司总股本的约 0.42%，增持金额 5233 万元，水务环境累计持股 1.50 亿股，占公司总 股本的约 8.91%。
垃圾焚烧发电运营领军企业，业务多元开展纵深推进。公司是国内最早进入垃圾焚烧发电 行业的企业之一。截至 2023 年末，公司全资、控股的垃圾焚烧项目共有 40 个正式投入运 营，设计处理能力合计 39950 吨/日。2023 年度合计处理生活垃圾约 1404.09 万吨，实现 发电量 55 亿度，销售蒸汽 79.05 万吨。其他固废方面，运营餐厨垃圾处理项目 6 个、污泥 协同处理项目 14 个。 2016-2023 年归母净利复合增速 22%，一次性国补致 2021-2022 年利润基数较高。2023 年公司实现营业收入/归母净利 60.27/11.66 亿元，同比+0.1%/+2.3%。2022 年归母净利润 同比下滑 8%，主要原因是百果园、涪陵、库尔勒项目于 2021 年纳入可再生能源补贴名单， 一次性确认自并网发电以来的补贴收入共计约 3.99 亿元。2016-2023 年公司营业收入/归母 净利复合增速分别为 15/22%，实现长期稳定增长。
2016-2023 年运营业务营收复合增速 22%。从营收结构看，公司业务主要在项目运营和 EPC 建造两个领域，2023 年项目运营收入/EPC 建造收入 36.47/12.71 亿元，同比+3.2%/-37.6%。 2020-2023 年，项目运营服务分别为公司贡献 45.1%、54.6%、58.7%、60.5%的营业收入， 整体保持较高增速，主要是由于每年新增投运的项目贡献增长。2016-2023 年运营业务营 收增长 400%，复合增速 22%。20-23 年 EPC 建造分别为公司贡献 48.5%、37.4%、33.8%、 21.1%的营业收入，整体快速下滑，主要受行业步入成熟期等因素影响，国内整体项目中标 数量、投资额均有所下降。
2023 年项目运营毛利占比 75%。2020-2023 年，公司分别有 78.8%、82.9%、83.1%、74.6% 的毛利来源于项目运营，分别有 15.6%、10.4%、10.2%、10.7%的毛利来源于 EPC 建造。 公司毛利主要来源于项目运营，其中单个项目垃圾处理量/处理单价、发电量/上网电价在运 营期内相对稳定，项目运营业务已成为公司毛利稳定增长的核心力量。
项目运营毛利率有所下滑，但营收结构改善使得整体毛利率稳定。2023 年公司整体毛利率 31.8%，项目运营/EPC 建造/设备销售毛利率分别为 39.1%/16.1%/26.0%。2015-2023 年 公司毛利率整体稳定，保持在 29~32%之间，项目运营毛利率有所下降，但公司营收结构 持续改善，毛利率较高的项目运营业务占比趋势提升。分业务看，2015-2020 年项目运营 毛利率稳定在 50~58%区间，2021-2023 年明显下降，2023 年降至 39.1%，主要原因包括 2021 年之后新投运项目竞价上网、大量新投产项目处于产能爬坡阶段。
落脚西南，辐射全国，延伸海外。2020-2023 年，公司属于重庆区域的主营业务收入分别 为 17.1 亿元、26.6 亿元、26.0 亿元、22.71 亿元，占主营业务收入的比例为 34.7%、45.2%、 43.2%、37.7%，公司属于重庆区域的主营业务毛利分别为 5.86 亿元、9.62 亿元、7.50 亿 元、6.84 亿元，占主营业务毛利的比例为 38.1%、51.7%、39.9%、35.8%。
2023 年公司毛利率同比+0.6pp，期间费用率控制在合理水平。2023 公司毛利率 31.8%， 同比提升 0.6 个百分点，主要原因系毛利率较高的运营收入占比提升。2021/2022/2023 公 司净利率 22.3%/19.9%/20.2%，2021 年净利率大幅提升原因是当年新纳入补贴名单的项目 确认一次性收入。2023 年公司期间费用率 12.2%，销售/管理/研发/财务费用率 0.4%/5.1%/1.6%/5.1%；2021 年管理费用率同比大幅下降，原因是会计准则变更，将固定 资产修理费用由原来计入管理费用改为计入营业成本。
制造能力全国领先，掌握焚烧发电全套核心技术。2000 年，公司引进德国马丁公司的 SITY2000 垃圾焚烧发电全套技术设备并持续合作；2012 年实现焚烧炉热风系统、排灰系 统等核心部件国产化；2014 年公司与马丁公司签订新一轮 10 年期技术授权协议；2022 年， 推行研发项目“揭榜挂帅”和“项目经理负责制”，推进科研成果落地转化。公司拥有全球 领先的垃圾焚烧炉总装基地（产能 60 台/套）和用于废水处理的膜系统总装基地。 2023 年设备营收同比+116%，设备出海订单超 6 亿元。2023 年公司实现设备销售收入/毛 利 9.57/2.49 亿元，同比+116/107%。公司的焚烧炉技术和装备已在多个国家和地区累计取 得了 253 个项目、411 条焚烧线的市场应用业绩。2023 年子公司三峰卡万塔共签署焚烧炉 及成套设备供货合同 14 项，涉及焚烧线 18 条，设计处理能力合计约 1.2 万吨/日。特别是 在“一带一路”沿线成功签署泰国萨拉布里五期、泰国佛统府、越南胡志明、马来西亚雪 兰莪州等设计及焚烧炉成套设备供货合同，涉及焚烧线产品 10 条，处理能力合计 7200 吨/ 日，合同总金额超过 6 亿元人民币。
积极拓展污水处理、渗滤液处理和直饮水等环保设备市场，合同总金额约 2.5 亿元。2023 年子公司三峰科技签署污水处理及直饮水设备供货（EPC）合同 31 项，合同总金额约 2.5 亿元，涉及污水处理能力合计 32800 吨/日，包括资阳市三草湾污水处理厂项目（30,000 吨/日）和万兴三期垃圾渗滤液处理项目（2800 吨/日）。同时，三峰科技还成功签署南昌市 自来水公司年度直饮水全系列设备供货合同，实现了直饮水设备技术成果的市场转换。
