国内纤维素醚领军企业，积极向下游延伸。
山东赫达是国内纤维素醚行业的龙头企业。公司自 2000 年以 来一直致力于非离子型纤维素醚的研发、生产和销售，经过二十 余年的沉淀，成为了国内同行业中少数具备自主研发和创新能力， 并大规模同时生产中高端型号建材级、医药级、食品级非离子型 纤维素醚产品的企业之一。公司于 2016 年登陆深交所中小板上市。 向下游延伸产业链，打造业绩新增长点。公司于 2014 年成立 子公司赫尔希胶囊，进入植物胶囊领域，依托自身医药食品级纤 维素醚的原料优势，进一步向产业链下游延伸，自主研发出了 HPMC 植物胶囊产品，目前已具备较为成熟的植物胶囊生产技术， 实现了大规模量产，达到行业领先水平。 2020 年，公司与高起共 同投资设立米特加（上海）食品科技有限公司，推进食品级纤维 素醚在植物蛋白人造肉领域的应用，助力公司纤维素醚产业链的 延伸与布局。
公司主要产品是非离子型纤维素醚和植物胶囊。公司纤维素 醚产品以 HPMC、HEMC 为主，产品覆盖建材、医药、食品等众 多领域；植物胶囊可应用于药物、保健品等领域，具有安全卫生 的特点，是动物明胶胶囊的重要替代产品。根据公司 2022 年报， 纤维素醚、植物胶囊合计贡献营业收入 14.34 亿元，占总营业收入 的 83.19%。根据公司 2023 年 5 月公告，公司纤维素醚和植物胶 囊产品全球市占率分别约为 7-9%和 8-10%，在行业内处于举足轻 重的地位。此外，公司还从事石墨化工设备、双丙酮丙烯酰胺、 原乙酸三甲酯的研发、生产和销售业务。
公司产能扩张进行时。截至 2022 年底，公司拥有纤维素醚产 能 3.4 万吨/年，在建产能 4.1 万吨/年；2022 年 10 月，公司公告 纤维素醚项目（一期）3 万吨/年纤维素醚产能进入试生产阶段； 2023 年 8 月，公司收购中福致为股权，将新增 1 万吨/年羟乙基纤 维素（HEC）产能，进一步提升公司在纤维素醚领域的地位。植 物胶囊方面，截至 2022 年底，公司拥有植物空心胶囊产能 300 亿 粒/年，在建产能 50 亿粒/年；2023 年 3 月公布募投项目“赫尔希 年产 150 亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造项目”，建成后将进 一步扩大公司植物胶囊产能规模。
公司业绩在 2018-2021 年进入高增长通道。2018 年起，随着 公司 20000 吨/年纤维素醚改建项目投入生产，年产 50 亿粒植物胶 囊技改项目逐步投产，公司营业收入和归母净利润快速增长。 2017-2021 年，公司营业收入和归母净利润 CAGR 分别达到 24.41% 和 63.32%。 2022 年起，植物胶囊景气下行，公司业绩承压。受欧美通胀、 经济低迷等影响，2022 年公司植物胶囊销量仅为 120 亿粒，同比 下降 15.26%，植物胶囊业务实现营业收入 2.76 亿元，同比下降 13.10%；2023H1，公司植物胶囊业务仅实现营业收入 1.00 亿元， 同比下降 44.41%。公司业绩亦受此拖累，2022 年实现营业收入 17.23 亿元，同比增长 10.44%，归母净利润 3.54 亿元，同比增长7.36%，增速放缓；2023 年前三季度，公司业绩出现下滑，实现 营业收入 11.78 亿元，同比下降 11.53%，归母净利润 2.30 亿元， 同比下降 24.95%。
2023Q3 需求逐渐复苏，营业收入环比改善。分季度看， 2023Q3，公司实现营业收入 4.28 亿元，环比增长 14.05%，需求 呈现复苏态势。随着植物胶囊海外去库周期结束，需求回暖，我 们预计公司 2024 年业绩有望筑底回升。
公司毛利率水平较为稳定。2019 年至 2023H1，公司主营业 务毛利率在 31.25-36.69%，基本保持稳定。其中，纤维素醚毛利 率在 28.16-32.28%，植物胶囊盈利能力强，即使在需求不振的 2023 年上半年，毛利率也达到了 53.16%。
公司股权结构清晰。截至 2023Q3，毕心德持有公司 26.78% 的股权；毕心德与毕于东、毕文娟为父子、父女关系，三人为一 致行动人，合计持有公司 40.55%的股权。 子公司业务围绕纤维素醚及其下游应用展开。其中，福川公 司生产销售乙酸三甲酯、双丙酮丙烯酰胺；赫尔希胶囊是国内植 物空心胶囊的品牌企业；上海赫涵负责生物科技领域的技术推广 和应用；淄博赫达在高青化工产业园区投资建设“41000 吨/年纤 维素醚项目”；参股子公司米特加（上海）负责研发、生产和销售 人造肉相关产品；2023 年 9 月，公司收购中福致为（现已更名为 山东中福赫达新材料科技有限公司）47.0796%股权，并将其纳入 公司合并报表范围，其主营产品为羟乙基纤维素。
