滋补龙头品牌焕新，经营业绩稳步提升。
东阿阿胶前身为 1952 年成立的山东东阿阿胶厂， 1993 年由国有企业改组为股 份制公司制企业，1996 年在深交所挂牌上市，2005 年加入华润集团。公司主要从事 阿胶和阿胶系列及其他中成药等产品的研发、生产和销售，是阿胶行业标准制定的引 领者，是滋补健康引领者和中药企业高质量发展的典范。 公司药品+健康消费品”双轮驱动发展。药品以“滋补国宝东阿阿胶” 为背书，打 造更多的滋补类药品，包括 OTC 第一大单品、滋补养生第一品牌阿胶（块）、品牌 产品复方阿胶浆。 健康消费品围绕“阿胶+”“+阿胶” 进行产品开发与拓展，包括保健 食品“桃花姬”阿胶糕和“东阿阿胶牌”阿胶粉等。2023 年，公司启幕“皇家围场 1619” 等男科产品发展新篇章，助力男科健康品牌成长。
2.1 背靠华润国资背景，股权结构稳定
截至 2023 年年报，公司前 10 名股东中，国有法人股股东华润东阿阿胶有限公司 与华润医药投资有限公司为一致行动人，共持有 2.09 亿股，占公司总股本的 32.50%。 其中，华润东阿阿胶有限公司持有股份 1.51 亿股，占公司总股本的 23.50%；华润医 药投资有限公司持有 0.58 亿股，占公司总股本的 9.00%。子公司东阿阿胶保健品有限 公司负责以桃花姬为代表的东阿阿胶保健品的生产和销售。
2.2 新旧管理层切换，华润系领导层为公司赋能
东阿阿胶逐步精简管理团队，优化管理层组织架构优化并调整关键经营管理人 员。董事长定期轮换，减少贪污腐败与任人唯亲，提高国企运转效率。“华润系”取 代“东阿系”，公司管理层完成全面换血。 组织调整提高生产效率。2022 年是东阿阿胶七十年以来最大范围的组织调整， 整合压缩组织 39 个，优化精简人员超过 700 人，干部队伍整体变动率达到 60%以上， 实现全年劳动生产率提升 43%，收入分配改革覆盖率达到 51%。
3.1 收入端仍以阿胶及系列产品贡献为主，总体实现恢复性增长
伴随着公司多次提价策略以及渠道经销商大量积压库存，2019 年高价滋补品需 求下降后，终端需求不畅，公司收入大幅下滑。2019 年公司的营业收入仅为 29.59 亿元，相较于 2018 年的 73.38 亿下降 59.68%。至此东阿阿胶开始了漫长的业绩修复 之路。公司自 2019 以来营业收入逐年提高，营业收入从 2019 年的 29.59 亿提升至 2023 年 47.15 亿元，同比增长 16.67%，2019-2023 年复合增长率为 12.35%。公司营收实现 稳定增长的主要原因是伴随价格的规划与治理，渠道库存逐渐良性，公司产品销量 逐步恢复并实现高增长。
从业务板块看，2019 年公司阿胶系列产品营收受损严重，仅为 20.43 亿元，同比 下降 67.66%。公司阿胶系列产品的收入及收入占比 2019 年后逐年上涨，由 2019 年 的 20.43 亿元增加到 2023 年的 43.64 亿元，复合增长率为 20.89%。阿胶系列产品是 公司的主要收入来源，在公司营收占比由2019年的68.79%增加到2023年的92.55%。 另外，公司调整业务模式，把产销重点集中在阿胶系列产品上，积极探索“阿胶+”和 “+阿胶”品类布局，打造竞争壁垒。其他子版块包括药品及保健品、毛驴养殖及销售 和其他板块营收额和营收占比逐年下降。
3.2 利润端化繁为简，盈利能力持续增强
2019 年公司归母净利润亏损 4.44 亿元，同比下降 121.29%。自 2019 年以来，公 司归母净利润稳步提高，2020 年扭亏为盈，由 2019 年的-4.44 亿元增长至 2023 年的 11.51 亿元。2023 年公司归母净利润同比增长 47.55%。公司销售毛利率与净利率于 2019 年后触底反弹，持续增长，2023 年二者已分别达到 70.24%和 24.43%。
3.3 费用端整体稳定，投入符合公司战略倾向
东阿阿胶三费整体稳定。公司 2023 年销售费用率、管理费用率和财务费用率稳 中有降，分别为 31.5%、8%和-2%。研发费用率较 2022 年有所上升达 3.7%。费用变 动原因为公司发展策略的调整与运行效率的提高，同时加大循证研究的投入。
