探索多元化战略，市场波动中寻找收益确定性。
港交所收入构成丰富。港交所的收入来源主要包括：1）交易及交易系统使用费；2）结 算及交收费；3）联交所上市费用；4）存管、托管及代理人服务费；5）市场数据费；6） 投资收益等。
以交易费、结算费为代表的交易相关费用收入贡献最高，投资收益占比波动较大。2013- 2023 年，交易及交易系统使用费的收入贡献最高，在 30%至 40%左右浮动，平均收入贡 献 37.4%。其次是结算及交收费，平均收入贡献度 21.3%；上市费平均收入贡献度 10.0%。 交易、结算、上市三者合计平均收入贡献度为 69%。其他收入包括存管托管、市场数据 费、投资净收益，收入贡献度平均为 6.8%/6.2%/10.3%。 在此商业模式下，香港市场的交投活跃度（以日均成交额表示）是影响港交所业绩的重 要因素。ADT 可拆分为市值乘以换手率，而市值可以拆分为存量市值与增量市值。存量 市值方面：资产端，宏观经济环境好转等因素带来港股上市公司基本面改善和估值提升， 推动存量资产市值提升。增量市值方面：1）港交所上市制度改革吸引优质企业赴港上市、 中概股回流；2）交易产品不断创新，丰富的交易品种吸引资金流入。3）资金端，互联互 通持续扩大、无风险利率下行、政策利好推动资金加大对权益资产的配置。
按照产品，收入分为现货分部、衍生品分部、商品分部、结算在内交易后业务分部及科 技收入构成，2022 年占比分别为 27.4%、17.2%、7.3%、41.4%、6.2%。其中：1）现货 部门包括现货市场交易平台、上交所和深交所买卖的股本证券产品。2）股本证券及金融 衍生产品部门包括在期交所和联交所买卖的衍生产品。3）商品部门包括在伦敦金属交易 所（LME）的业务。4）结算部门包括在香港中央结算有限公司、联交所期权结算所、期 货结算公司、场外结算公司及 LME Clear Limited 的业务。5）平台及基础设施部门提供 平台及公司的基础设施使用。
高息环境下现货业务收入有所承压，ADT 为主要影响因素。2013-2022 年，现货业务部 门收入由 24.55 亿港元增长至 50.55 亿港元（CAGR=8.4%），持续稳步增长。2022-2023 年，受到高息环境以及地缘政治等因素影响，港股市场交投活跃度有所减弱，2023 年收 入（因收入口径调整，仅包括交易费+上市费）录得 36.77 亿港元（同比-15.6%）。从结构 上来看，以 2022 年为例，交易费用在现货分部收入中占比达 66.5%，其核心决定变量在 于现货量（双边成交额）、价（交易费率）两个因素。交易费率长期稳定，仅 2023 年取 消现货市场交易系统使用费，将交易费率由 0.005%调整为综合费率 0.00565%。因此从相 关性上看，ADT 与现货业务部门交易费用有很强的相关性。而量的影响因素主要包括交 易活跃度、新上市公司情况。
2023 年，衍生品市场表现亮眼。2023 年香港衍生产品市场持续增长，成交量连续 4 年维 持正增长，成交量（3.31 亿手）及持仓量（1184 万手）均创历史新高。在目前动荡的外 部环境下，港交所力拓衍生品市场，既能满足企业和投资机构风险管理与投资需求，又 可借势快速增强香港衍生品市场的国际定价权和话语权。
结构上，交易费用仍为主要收入来源。股本证券及金融衍生产品分部涵盖在联交所、期 交所买卖的衍生产品及其他相关业务，包括提供这些产品的交易平台、销售相关市场数 据等，商业模式与现货部门类似。2023 年衍生品市场收入（仅包括交易费及交易系统使 用费、上市费）28.61 亿港元，同比下降 16.3%。结构方面，以 2022 年为例，交易费及交 易系统使用费收入为占比 64.5%，与市场景气度有关；联交所上市费收入占比 29.1%，与 新上市牛熊证、衍生权证的数量挂钩；市场数据费占比 6.2%。
2022 年港交所场内衍生品成交量全球排名第 17，结构性市场全球第一。香港期交所是港 交所集团旗下主要的衍生品市场，产品覆盖股指期货、个股期货、境外指数期货、利率 期货、外汇期货期权和商品期货等。此外，香港联交所也交易衍生权证、牛熊证、权证及 股票期权等衍生产品。规模方面，2022 年港交所场内衍生品成交量排名全球第 17，与各 大交易所仍存一定差距。而港交所结构性产品市场独树一帜，主要以恒生指数及优质个 股（如腾讯控股、美团、阿里巴巴）为底层资产，截至 2023 年已连续 17 年成为全球最 大的结构性产品市场。交易费分产品收入贡献上：期交所衍生产品＞衍生权证、牛熊证 及权证＞股票期权。
产品创新方面， 以 MSCI 为代表的创新产品长期带来市场增量。在上市 MSCI 亚洲除日 本指数期货后，2020 年，MSCI 授权港交所推亚洲及新兴市场期货及期权。2022 年 8 月， 首批 A 股结构性产品——MSCI 中国 A50 互联互通指数衍生权证上市创收。在港股市场 上恒生指数及恒生中国指数产品成交量趋稳定的背景下，陆续推出的 MSCI 系列产品有 望成为香港市场股指衍生品的新动力。
商品分部收入增长较平缓。商品分部主要包括伦敦金属交易所（LME）、期交所的商品合 约业务以及前海联合交易中心（QME）的商品合约业务，对应收入主要为商品的交易费、 市场数据费，2022 年收入占比分别为 72.7%、17.0%。2013-2022 年，收入波动不大。 自 23 年起交易后收入将归集至对应分部中，更符合业务实质。除投资收益外，收入主要 来自提供结算、交收、存管、托管和代理人服务，该收费模式基于现货、衍生品、商品分 部交易量收取一定费用，与各部门 ADT/ADV 有较强关联性。2023 年公司调整营收分部 后，该营收分部取消，未来将归集在现货、衍生品、商品业务分部中。 数据收入方面，对标其他交易所仍有发展空间。以 2022 年为例，全球典型交易所数据服 务收入占比均远超港交所，整体数据服务创收能力强劲；相比之下，港交所数据相关收 入占比相比同类交易所占比较低，2013 年以来收入贡献度在 10%-12%左右。2023Q1 公 司基于业务实质调整收入口径后，原科技分部与其他分部中的市场数据费用合并，更名 为“数据及连接”分部，也显示公司未来将以“连接现在与未来”作为战略发展重点之一。
