2017~2022 年公司营收 CAGR19.7%，归母净利润 CAGR20.2%。
恒帅股份自 2001年成立以来，持续深耕于汽车微电机及以微电机为核 心组件的汽车清洗泵、清洗系统等产品。此外，公司还开发了新能源汽车 热管理系统的冷却歧管等产品。
管理层深耕行业多年，具有丰富经验。公司核心创始人许宁宁曾任鄞 县第二微型电机厂技术副厂长、宁波海曙恒帅微电机厂负责人，宁波大榭 开发区恒帅微电机有限公司执行董事兼总经理，行业经验三十余年；副总 经理许恒帅曾任英国斗山巴布科克设计工程师、加拿大三菱电子技术类销 售经理，行业经验十余年。 公司股权结构稳定，持股集中。公司前三大股东分别为宁波恒帅投资管理有限公司、俞国梅以及宁波玉米股权投资管理合伙企业（有限合伙）， 分别持有公司约 53.6%、17.9%以及 3.6%的股份。许宁宁通过恒帅投资及 宁波玉米总计持有约 57.1%的公司股份。公司实际控制人许宁宁、俞国梅 为夫妻关系，总计持有 75.0%的公司股份。
2017~2022 年公司营收 CAGR19.7%，归母净利润 CAGR20.2%。23Q3 公司营收约 6.6 亿元，同比+26.3%，归母净利润 1.5 亿元，同比+39.3%。 公司自 2021年来业绩增速高主要因为公司清洗产品收入增长较快，同时公 司不断拓展研发新产品，在微电机、热管理领域的新产品均实现快速增长。
公司期间费用率稳中有降，净利率表现平稳。23Q3 公司销售费用率 约为 1.8%，管理费用率约为 6.3%，研发费用率约为 2.9%，公司保持较好 的费用管控能力，期间费用率整体呈下降趋势。2017-2023 Q3 公司毛利率 维持在 35%左右，净利率维持在 20%左右，2021 年毛利率下降主要因为年 降、原材料价格普遍上涨及汇率波动影响。
公司经营性现金流情况较好，营运能力指标表现逐步优于同业。23Q3 公司经营活动现金流净额约达到约 1.8 亿元，公司自 2017 年以来经营性现 金流净额均为正值。此外，公司存货周转率从 2017 年的 4.0 次提升至 2023 年 Q3 的 4.1 次，逐步超越同业竞争对手。
3.1. 以微电机技术为基础，构建平台化产品矩阵
公司深耕微电机领域，积极通过平台化战略拓展产品矩阵和技术进步 实现差异化竞争。 平台化：公司不断在产品的设计、开发和制造过程中提高利用平台化 技术、模块化生产、标准化零部件的比率，实现设计周期、技术筹备时间、 新品开发周期显著缩短；简化产品规格，便于公司实现标准化批量制造。
技术进步：公司布局具备高功率密度、相对低成本、低噪音等优势的 谐波磁场电机。目前，公司已经与德国伦茨合作，成功开发应用于智能化 物流领域的滚筒电机产品，未来该技术有望在汽车及其他工业领域拓展应 用场景。
3.2. 提升材料自制率和生产自动化，成本管控能力彰显
提升零部件自制率，增强盈利能力。公司自制零部件包括注塑件、冲 压件和机壳等，有效降低采购成本。以机壳为例，自制率由 2017 年约 8.7% 提升至 2020 年上半年约 77.2%，对应公司毛利率边际改善幅度从 2017 年 约 0.2%逐步优化至 2020 年上半年的约 1.5%。
持续推进原材料自制率，磁性材料有望逐步自产。磁性材料是电机产 品的核心原材料之一，2022 年占公司原材料采购金额约 10.9%。当前公司 研发进展顺利，磁性材料中试线已逐步搭建，量产节奏有望加快。根据我 们的测算，磁材自制将或将提升公司毛利率约 1.1pct。
应用全自动化生产线提升生产效率。公司具备智能化全自动微电机生 产线，单条电机自动化生产线集成多台高清影像系统、多台四轴或六轴日 本电装机械手、日本安川伺服电机或松下伺服电机、松下传感器等先进设 备，能够实现生产过程控制的精确化管理，有效提升关键设备的自制率， 降低生产系统的复杂性及维护成本。
3.3. 战略绑定优秀主机厂和国际一流 Tier 1 供应商
公司客户资源优质且广泛，业务覆盖全球主要汽车市场。目前已成为 优秀主机厂的配套供应商，合作客户包括广汽本田、东风本田、东风日产、 东风启辰、上汽通用、广汽集团、吉利汽车、中国一汽等等；同时，公司 与国际知名 tier1 供应商斯泰必鲁斯、庆博雨刮、博世、曼胡默尔、东洋机 电、劳士领、法可赛、艾倍思、大陆等建立了稳定的合作关系。
3.4. 推进泰国及美国海外基地建设，开启全球化产能布局
公司采取生产贴近客户的模式，据证券日报，公司在清远、沈阳、武 汉、美国底特律、泰国春武里府设立外部生产基地，在客户周边设厂能够 有效增强服务配套效率并减少运输成本，有助于公司斩获更多订单，从而 进一步拓展市场。 建立东南亚及北美生产基地，全球产能布局逐步完善。公司美国生产 基地目前已经陆续有项目定点并进行设备调试和产品开发，主要定位于清 洗系统产品的配套生产。据盖世汽车援引第一电动网数据，美国是仅次于 中国的全球第二大汽车市场，据国际汽车制造协会，2023 年美国汽车产量 约 1061.2 万辆。公司在泰国拟不超 2 亿元设立子公司并投资建设生产基地， 据国际汽车制造协会，2023 年泰国汽车产量约 184.2 万辆， 据亿欧网，泰国是东盟最大的汽车生产国和第二大汽车销售市场，拥有庞大市场的同时 兼具劳动力成本优势、税收优惠等优势。深化国际布局，有助于公司打开 海外市场，减轻国际贸易摩擦及关税对公司的影响，具有重要战略意义。
