国内电力熔断器龙头，业绩维持高速增长。
国内电力熔断器龙头，重点布局新能源市场。公司于 2007 年正式成立，2016 年在 新三板挂牌，2021 年在创业板上市，专注于熔断器及相关配件生产，重点布局四大领域： 1）通信：2008 年进入通信市场，与艾默生建立合作，2015 年与华为、中兴等在通信领 域达成合作关系，2019 年研发出适用 5G 的电子熔断器；2）风光储：2010-2012 年进入 光伏风电市场，光伏与阳光电源、特变电工、许继电气等建立合作，风电与艾默生、禾 望电气建立合作，2018 年进入储能市场，与宁德时代开展合作；3）轨道交通：2010 年 进入轨道交通市场，陆续获得中国中车旗下多家企业、纵横机电合格供应商资质，2019 年与 GE Transportation、庞巴迪展开合作；4）新能源汽车：2011 年进入充电桩市场，与 比亚迪供应链展开合作，2015 年进入新能源商用车市场，与比亚迪、银隆新能源建立合 作，2016 年进入新能源乘用车市场，进入北汽、江铃、江淮供应链体系，2018 年通过国 际质量体系认证，与特斯拉、上汽乘用车、上汽通用等整车厂商建立合作关系，并开始 研发激励熔断器，2019 年公司电力+激励熔断器进入戴姆勒供应链，并在 2020 年与上汽 大众等厂商展开前期合作。
股权结构集中稳定，实控人直接持股 27%。截至 2023 年 12 月，公司的实际控制人 为一致行动人方广文、刘冰、汪桂飞与王伟（方广文配偶的弟弟），合计持有中熔电气 27.49%的股份。其中董事长方广文为第一大股东，直接持股 13.50%，刘冰、汪桂飞、王 伟分别直接持股 5.58%、4.79%、3.62%。此外，方广文、刘冰分别持有中昱合伙 2.62%、 29.18%的合伙企业份额，分别持有中盈合伙 3.38%、39.77%的合伙企业份额；方广文通 过担任中昱合伙、中盈合伙普通合伙人及执行事务合伙人能够对中昱合伙、中盈合伙形 成有效的控制，因此方广文、刘冰、汪桂飞与王伟四人合计直接持有公司 27.49%的股份， 合计控制公司 38.03%的股份。公司全资子公司为赛诺克，主要从事 MSD 的研发和生产， 激励熔断器、智能熔断器的部分研发工作，并负责新产品激励熔断器的生产。
员工持股激励充分，发力海外市场拓展，彰显长期发展信心。2022 年 12 月，公司 推出股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票 331.4 万股，占当前公司股本总额的 5%，授予价格为 99.98 元/股，预计确认激励成本 2.17 亿元，授予人数总计 158 人，包 括公司副总经理、海外市场部总监及核心技术骨干人员，本次激励计划业绩考核年度为 2023-2027 年五个会计年度，目标为营收年复合增速不低于 25%。公司股权激励计划有 助于提高员工凝聚力，彰显长期发展信心。
公司收入实现高速增长，17-22 年营收复合增速 41%，归母复合增速 57%。受下游 新能源市场景气度带动，公司业绩实现高速增长。2022 年公司营业收入为 7.55 亿元， 同比增长 96%，实现归母净利润 1.54 亿元，同比增长 91%。2023 年 Q1-3 公司营业收入 为 7.58 亿元，同比增长 57%，实现归母净利润 0.85 亿元，同比下降 10%，主要受股权 激励费用摊销和当期所得税的影响，若加回，同比增长 60%+。
公司盈利能力亮眼，毛利率维持 40%+。在新能源汽车用电力熔断器领域，国内仅 有少数领先企业与国际品牌企业参与竞争，因此市场整体毛利率水平较高。公司具备领 先的规模优势，2017-2022 年毛利率维持 40%+，净利率维持 20%+，2023 年 Q1-3 实现 毛利率 41%，净利率 11%，若加回股权费用和所得税，净利率维持 20%以上。随着下游 整车厂竞争加剧，对上游供应链具有持续降本诉求，但公司凭借市场先发优势，以及突 出的新品开发、产品迭代能力，预计持续保持竞争优势，盈利能力维持较高水平。
公司主要产品为电力熔断器、电子类熔断器、激励熔断器，其中电力熔断器占比超 95%。公司产品系列丰富，已形成 70V-1000VDC 多个电压等级产品，包括电力熔断器、 电子类熔断器、激励熔断器等，其中 2018-2022 年电力熔断器占营收 95%+。电力熔断 器包含圆管、方管、片式等多种形态和产品系列，主要应用于新能源汽车、新能源风光 发电、轨道交通、通信等市场的高低压电源、配电系统、控制系统及用电设备等。
下游以新能源市场为主，激励熔断器开启放量。收入方面：分产品看，公司 2022 年 电力熔断器/激励熔断器/电子类熔断器收入占比 97.4%/2.0%/0.6%，电力熔断器 2019- 2022年占比均超95%，激励熔断器（SMD熔断器）2019-2022年占比0.0%/0.9%/0.9%/2.0%， 占比逐年提升；分行业看，公司 2022 年新能源汽车/新能源风光发电及储能/通信/轨道交 通/工控电源及其他收入占比 51%/37%/5%/2%/ 5%，其中新能源汽车及风光发电领域占 比 88%。盈利方面：分产品看，公司 2020 年电力熔断器/激励熔断器/电子熔断器毛利率 44.3%/73.2%/52.1%；分行业看，公司 2022 年新能源汽车/新能源风光发电及储能市场毛 利率 38.5%/48.3%，产品定制化程度高，毛利大幅高于通信等其他市场。
费用率呈逐年下降趋势，23 年加速海外拓展，期间费用率略有上升。公司期间费用 率呈逐年下降趋势，同时重视产品研发投入，研发费用率维持在 7%左右，2022 年销售 费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 4.5%/5.8%/7.3%/-0.2%。公司 2023 年 扩大研发投入，拓展海外业务，股权激励费用摊销，期间费用有所上升，前三季度销售 费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 6.9%/7.71%/11.3%/0.35%，主要由于 加大海外市场拓展，执行股权激励方案，期间费用率大幅提升。
持续加大研发支出，技术创新驱动持续增长。为保持产品具有持续竞争力，使研发 新产品满足客户的多元需求，公司高度重视技术研发，并持续增加研发投入。2022 年公 司研发费用为 0.55 亿元，同比增加 97%，2018-2022 年研发费用率稳中提升，维持在 7% 左右，处于行业领先水平。2022 年公司研发人员数量从 70 人增加至 223 人，占公司员 工总数的 16%+，公司技术团队成熟，高度重视人才培养，核心技术团队由从业 20 年以 上的近 10 位资深专业人士领衔，建立了涵盖产品设计、材料应用、工艺制造、产品检 测验证等多方面技术体系，形成了具有自主知识产权的核心技术群。
