港股纯焦煤标的，资源和盈利能力突出。
公司全称首钢福山资源集团有限公司，在山西省柳林县拥有兴无、金家庄、寨崖底 三座在产焦煤矿，配套建有三个坑口选煤厂，直接从事原煤开采、煤炭洗选及销售 业务。 公司前身福辉控股公司于1990年10月2日在香港上市，2011年更名为首钢资源。过 去30多年，公司逐步发展壮大。2010年以来，公司持续回购股票，目前已累计回购 4.5亿股或8.4%。2023年公司按要约价格2.40港元/股回购及注销1.25亿股公司普通 股份。截至2023年底，公司总股本份数为49.27亿股，全部为境外上市的H股流通股。 目前公司第一大股东和实际控制人为首钢集团，其中首钢控股和首程控股为一致行 动人，合计持有公司16.38亿股（占比33.3%），第二大股东为富德生命人寿，持股 14.13亿股（占比28.7%）。
公司目前从事原煤开采、煤炭洗选及销售业务。煤炭井田位于河东煤田离柳矿区， 属中国主要优质硬焦煤储量区域之一。主要开采优质硬焦煤和和半硬焦煤，具有低 硫、低灰、低磷、高发热量、结焦性强之优点。 公司在山西省柳林县拥有兴无、金家庄、寨崖底三座在产焦煤矿，三矿核定产能均 为175万吨/年，合计产能为525万吨/年，权益产能434万吨/年。截止2022年底，三 矿合计资源量1.28亿吨，可采储量6412万吨。目前，三矿均配备有独立的洗煤厂， 三个洗煤厂入洗能力总共为630万吨/年。公司2023年原煤产量525万吨，精煤产量 和销量分别为325和310万吨，其中低硫和中高硫精煤销量占比分别为28%和72%。
2008年以来，公司收入和盈利呈现明显的周期性，2022年收入和利润均超过前一轮 高点2011年。2023年由于市场煤价下跌、人民币兑港元汇率下调等影响，公司业绩 出现下滑，收入58.9亿港元，同比-28%；归母净利润18.89亿港元，同比-30%，但 仍处于历史高位水平。 公司地处优质资源产区，经营效率高，盈利能力突出，从过去5年来看，平均净利率 和ROE分别达36%和11%。2016年以来，公司已多年0有息负债运行，截止2023年 底，整体资产负债率也降至18%。
（一）煤炭资源：公司体量小，地处优质产区，精煤洗出率远高于同行
目前A股焦煤上市公司原煤产量普遍在2500万吨以上，精煤产量在1100万吨以上。 相比较同行，首钢资源体量较小，过去2年原煤产量均为525万吨，精煤产量分别为 323和325万吨。 公司煤矿位于河东煤田的离柳矿区，该区以盛产优质硬焦煤著称。公司三个煤矿均 配套有独立的洗煤厂，精煤洗出率常年维持在62%以上，远高于同行。 考虑到公司煤矿普遍在2000年以前投产，按照可采储量来测算，剩余可采年限在12 年左右，按照资源量来测算，剩余可采年限在20-30年。此外，公司也在积极寻求外 部并购机会来进一步扩充资源储备。
（二）经营效率：总体偏向市场化销售，成本管控能力强，吨净利处于行 业高位
公司客户群稳定，包括首钢集团、本钢集团、宏安焦化等客户，公司销售结构总体 偏向市场化销售。 从过去5年数据来看，公司精煤售价处于行业高位，价格弹性相比较平煤、淮北等公 司更大。成本方面，公司体量小、人员负担轻（2023年底员工人数为4365人，过去 5年累计下降15%），近5年吨煤综合成本在500-700元/吨之间波动，处于同行业低 位，公司精煤毛利率和吨煤净利均远高于同业（2023年分别达到61%和326元/吨）。
（三）股东回报：2010 年以来多次回购股票，历史平均分红比例达 83%
2009年以来，公司累计实现盈利189.2亿港元，公司坚持每年2次分红，包括2023年 度末期分红在内，总计分红金额已经达到156.1亿港元，总体分红比例为83%（考虑 2023年度末期分红，2023年度累计分红金额预计达13.8亿港元或28港仙/股，分红 比例为73%），高于多数同行。同时，2010年以来，公司多次回购股票，目前已累 计回购4.5亿股或8.4%。 受益于煤价中枢提升，公司近三年来盈利和经营性净现金流处于历史高位阶段。由 于公司资产负债率极低，没有有息负债和财务负担，也没有新矿建设，资本开支压 力不大（根据近几年公司现金流数据来看，存续的生产矿每年维护性资本开支仅约5亿港元），现金流充裕，分红能力和可持续性均较强。
