杯壶龙头，代工稳健，品牌扩张。
杯壶龙头，代工&品牌双轮驱动。公司深耕杯壶行业多年，为国内最具影响力的杯壶制 造商与品牌商之一，与YETI、PMI等国际知名品牌商保持长期稳定的合作关系，同时拥 有哈尔斯、SIGG、NONOO、SANTECO 多个自主品牌。2017-2023 年公司收入从 14.39 亿元增长至 24.07 亿元（CAGR 为 9.0%），归母净利润从 1.10 亿元增长至 2.50 亿元 （CAGR 为 14.7%）；2023Q4 收入/归母净利润同比分别+32.4%/+276.2%，伴随海外 库存优化、客户订单修复，公司 Q3 出货逐步复苏，同时受益于产品&地区结构改善， 盈利能力亦稳步修复。
纵观公司发展历程，可分为两个主要阶段：1996-2016 年：聚焦保温器皿制造，持续扩张客户。1996 年公司前身哈尔斯工 贸成立，2001 年公司主营业务转变为不锈钢真空保温器皿的研发设计、生产、销 售；此后，公司聚集发展代工业务，2003 年公司与沃尔玛建立合作关系， 2008/2010 年分别进入膳魔师/Stanley 等国际知名杯壶产品供应链。
2016 年至今：代工端高速抢占份额，自主品牌贡献第二成长曲线。1）代工端： 受益于公司制造端美誉度提升，2016 年成功获得 Yeti、HELE 等新兴品牌商代工订单 （同年境外销售收入同比+137.6%）。此外，公司积极响应客户供应链全球化布局战略， 2022 年成立哈尔斯（泰国）有限公司，对泰国基地追加 6000 万美元投资扩建产能。2）品牌端：公司分别于 2013/2015 年创建 SANTECO/NONOO 品牌，2016 年 收购百年瑞士品牌 SIGG，品牌矩阵初步建立。2022 年公司正式针对主品牌“哈尔 斯”进行品牌全新升级，2023H1 多个单品在线上平台获得类目销售排名第一，整 体排名上升明显，成功搭建第二成长曲线。
不锈钢保温杯为主，铝瓶占比提高。公司主营业务收入由真空器皿（不锈钢保温杯）、 塑料杯、铝瓶、玻璃杯四大类目构成，使用场景囊括户外休闲、办公居家、差旅通勤、 儿童学生、礼品定制，2023H1 收入占比分别为 81.2%/8.3%/4.5%/1.5%；其中，铝瓶 为自主品牌 SIGG 主要产品、未来伴随 SIGG 渠道扩张，占比有望持续提升。
外销占绝对份额，新兴市场有望贡献增量。2023 年公司国际市场、国内市场收入占比 分别为 82.1%/17.9%，毛利率分别为 32.8%/23.8%，2017-2023 年收入 CAGR 分别为 13.0%/-1.3%。国际市场中收入增长主要依靠美澳区大客户订单贡献，2017-2022Q1 美澳收入占比从 50.7%稳步提升至 74.2%。此外，公司积极开拓新区域，2023 年 RCEP 区域内自营客户销售收入同比增速超 50%。
自主品牌&代工双轮驱动。截止 2022Q1，公司 OEM/ODM/OBM 收入占比分别为 75.7%/4.1%/18.2%。1）代工：2017-2021年公司OEM/ODM收入CAGR分别为23.9%、 21.6%，受益于大客户份额提升、开拓新客户，实现稳步增长。2）自主品牌：2017- 2021 年收入 CAGR 为-7.4%，其中国外品牌 SIGG CAGR 为 11.8%，国内商超/礼品/电 商渠道分别为-10.1%/26.3%/-15.3%，内销承压主要系商超客流减少及电商拓展不及预 期。2022 年公司针对内销品牌全面升级，2023H1 电商收入同比增速超 20%。
股权结构集中，管理层经验丰富。公司实际控制人为董事长吕强，直接持股37.8%。与 吕丽珍（女儿）、欧阳波（女婿）、吕丽妃（女儿）、吕懿（外孙）为一致行动人，家族 合计持股比例达 47.9%。公司管理层具有丰富从业经验，董事长吕强 1985 年起创业， 曾任永康市政协常委、中国日用杂品工业协会杯壶分会会长，现为中国五金制品协会执 行会长，荣获全国五金制品行业终身成就奖；总裁吴子富曾任顾家集团副总裁；CFO 吴 汝来曾在中粮、农夫山泉等知名企业负责财务。
股权激励稳步推进，实现人才深度绑定。公司于 2024 年 3 月 15 日发布新一轮股权激励 计划，拟向 36 位高管、核心管理人员及核心技术业务骨干授予 0.1 亿股（占总股本 2.2%）。价格为 3.27 元/股（4 月 12 日收盘价为 7.56 元/股）。本次员工持股计划业绩考 核为：1）触发值：以 2023 年为基数，2024-2026 年收入增速分别为 10%、20%、30% （同比增速分别为 10%/9%/8%）；2）目标值：以 2023 年为基数，2024-2026 年收入 增速分别为 15%、30%、45%（同比增速分别为 15%/13%/12%）。2023 年基数较低， 我们认为业务考核目标有望达成，人才与公司绑定预计进一步深化。
