滋补国宝顶流品牌，业绩重回稳步高增
东阿阿胶股份有限公司（简称“东阿阿胶”）是国内知名阿胶及系列产品生产经营 企业，阿胶行业标准制定的引领者。公司前身为 1952 年建立的山东东阿阿胶厂，1993 年由国有企业改组为股份制企业，1996 年 7 月在深圳上市，2005 年加入华润（集团） 有限公司，成为华润集团旗下的一家具有 72 年历史的中华老字号企业。公司拥有“东 阿”、“吉祥云”和“桃花姬”3 枚中国驰名商标、2 个保密品种、8 个保护品种，产品除 国内销售外还销往港澳、东南亚、欧美等 10 多个国家和地区。2023 年 6 月，由世界品 牌实验室主办的 2023 年“中国 500 最具价值品牌”发布，东阿阿胶品牌价值已达 387.26 亿元，第 14 次入围“中国 500 最具价值品牌”，荣登 2023 年健康产业品牌榜及 2023 年 健康产业品牌价值榜，品牌价值九度蝉联榜首。
截止 2023 年底，华润东阿阿胶有限公司为公司第一大股东，持股比例为 23.5%，公 司实控人为国务院国资委。公司旗下子公司三十家，围绕阿胶主业展开布局，范围涵盖 阿胶系列产品及保健食品的研发、生产和销售；上游毛驴牧业牲畜饲养、屠宰及种畜禽 生产与经营；下游药品批发、保健品销售等业务。
管理层背景多元，履历丰富，大多有华润系工作经历。总裁程杰先生曾深耕药品销 售领域多年，尤其是在 OTC 市场营销方面经验丰富，程杰先生的加入为东阿阿胶在品 牌重塑以及 OTC 终端营销布局方面指引了重要方向。
第一期限制性股权激励计划发布，彰显公司稳健增长信心。2024 年 1 月 2 日，公 司公告第一期限制性股权激励计划草案。本激励计划拟授予不超过 151.23 万股限制性 股票，占公司总股本的 0.23%，其中首次授予数量占总股本的 0.21%，占本次授予权益 总额的 88.78%。授予价格为 24.98 元/股。拟授予激励对象 185 人，包括公司董事、高级 管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。业绩考核方面，2024-2026 年的 3 个会计年 度分年度进行业绩考核，其中归母净利润方面，以 2022 年为基准，2024-2026 年均复合 增长率不低于 20%，且不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值水平，考核要求体 现出公司稳健增长及高质量增长的信心。
业绩稳健恢复，触底反弹后利润端快速增长。公司 2015-2017 年业绩持续增长，2018 年保持平稳。2019 年，由于原材料驴皮价格上涨，以及提价策略失效导致阿胶系列产品 销量下滑严重、渠道库存积压，公司营业收入大幅下降，出现上市 24 年来首次亏损。 2020 年起，公司逐步消化库存压力，回归良性周转状态，在 Q2 基本实现盈亏平衡。2020-2022 年公司整体业绩保持稳健恢复和增长，营收 CAGR 为 8.9%，归母净利润 CAGR 为 325.9%。2023 年公司实现营收 47.15 亿元，同比增长 16.7%；归母净利润 11.51 亿元， 同比增长 47.6%，业绩表现亮眼。
盈利能力逐步回升至较高水平。2020-2023 年，公司整体毛利率、净利率均逐年上 升。2023 年销售毛利率为 70.24%，已超过 2018 年的水平；销售净利率为 24.43%，较 2022 年同期提升 5.15pct。公司销售费用率自 2020 年以来逐年上升，主要原因是将更多 营销费用投放于新媒体、增加消费者端投入，加强品牌营销，2023 年销售费用率趋于稳 定，较 2022 年下滑 1.08pct。此外，在组织重塑下，公司管理费用率、财务费用率有所 下降，提质增效有所体现。
阿胶及系列产品支撑公司营收和毛利，占总营收比重逐年升高。从营收角度看，阿 胶及系列产品是公司收入的主要来源，该板块 2019 年后占总营收比重逐年升高，2023 年达到 92.55%；从毛利角度看，阿胶及系列产品毛利率高于其他药品及保健品、毛驴养 殖及销售等板块，因此也贡献绝大部分毛利，2018 年以来每年占总毛利比重均在 93%以 上，2023 年高达 95%。
