铜产品下游应用广泛，与国家经济息息相关。
铜矿经冶炼精炼后被加工成各种铜材，如铜线材、铜棒、铜管等。例如铜管主要用于制 冷家电、建筑、汽车、船舶、海水淡化等行业。铜管大部分的需求来源于制冷行业，空调需 求为主力。从全球应用领域的结构看，设备需求和楼房建造大约各占 30%，截至 2023 年亚洲地区精炼铜需求约占全球总需求的的 75%。我国精炼铜最主要的使用领域是电力，截至 2023 年末电气设备用铜占比达到 38%。 我国的精炼铜消费量增速放缓，但是仍呈现出逐年上涨的趋势。且我国精炼铜消费占全 球精炼铜消费的比重越来越大。2023 年我国精炼铜表观消费量为 1465.1 万吨，较上年同期 增长 4%，至 2023 年底，精炼铜的单月表观消费量已达到近 130 万吨。目前中国的铜矿需 求量占世界总需求的 50%以上。
2008 年至 2016 年，我国 GDP 增速和精炼铜消费增速呈现相对正相关性，相关系数约 为 0.42。我国精炼铜消费稳定增长，在 2013 年后我国精炼铜消费增速放缓。 （1）2002-2013 年，中国精消费量与 GDP 均增速较快。原因是期间房地产行业是我国 的支柱产业之一，我国依旧处在城镇化的进程中，因此铜消费量持续上升。GDP 增速相对 于电解铜消费增速呈现相对滞后性。 （2）2013 后，我国 GDP 增速与电解铜消费增速同步下滑。主要由于经济转型，房地 产行业的影响力下降，导致电解铜需求量持续下滑。伴随 2020 年疫情影响，我国电解铜消 费增速持续维持在低位。由于管制措施，制造业并未及时恢复，因此出现了 GDP 和铜消费 增速负相关的情况。该短期内的突发事件并未从基本面上长期影响电解铜的需求格局。 总体来说，我国我国电解铜消费增速大于全球增速，且差距较为明显。电解精铜的消费 水平作为反映经济发展的标杆之一，与 GDP 增速呈现相对正相关性。GDP 增速相对于精炼 铜消费增速存在相对滞后性，将我国电解铜消费增速向右平移一年后，平移后电解铜消费增 速和 GDP 增速相关系数高达 0.83。但在 2020 年后出现了明显的负相关性。
2022 年起全球 PMI 数据开始常低于 50 的枯荣线，在低位运行。截至 2023 年末中国、 美国制造业 PMI 均已低于 50 的枯荣线。根据彭博数据，2023 年底，美国制造业 PMI 数据 已经跌至 47.4，中国的制造业 PMI 跌至 49。全球性的经济增长动力不足，制造业发展迟缓， 这对于拉动金属铜需求十分不利。 2020 年-2021 年美国 PMI 大幅增长，主要因为疫情封锁逐渐解除，与前期低迷的数据 相比，PMI 出现显著增长。而在 2021 年后持续下跌至 50 以下，原因主要是部分原材料如 半导体、铜、钢铁等的价格大幅上涨，从而影响了 PMI。2020 年至今国内制造业 PMI 一直 在枯荣线附近震荡，维持在一个稳定水平，近年来，我国政府已经明确表示要从依赖出口和 投资驱动的增长模式转向以消费和服务为主导的增长模式。这意味着制造业的经济增速下滑。 因此在稳定的经济环境下金属铜产业未来的需求和发展将持续扩大。国际铜价变化和美国制 造业 PMI 变化趋势相关程度总体高于中国。
我国铜矿的需求和自有产能目前处在不匹配状态。国内铜矿普遍存在品位较低的问题， 根据我国工业手册，品位在 0.2%-0.5%之间的铜矿被定义为低品位铜矿。尽管世界铜矿平均 品位呈现下降趋势，但品位仍优于国内。我国铜矿中小型矿居多，富铜矿（品位>1%）占资 源储量比例较小，低品位铜矿占我国铜矿资源的 80%左右。近年来我国一直是全球金属铜消 费最大国，对铜矿需求持续增加。从 2019 年至 2023 年我国铜矿的平均品位持续下降，截 至 2023 年已跌至 0.56%附近。
由于我国铜矿产资源匮乏导致万吨级铜矿山采选成本高于国外大型矿山，伴随铜矿过度 开采的现状，铜矿资源的紧缺和品位下降等问题也会更加严重。万吨级以上铜矿出矿品位较 低，平均出矿品位 0.75%，且我国有很大一部分的铜矿都是氧化铜。我国自有铜矿主要分布 在西部和南部地区，如江西、云南、西藏等地区，由于长时间的开采，高品位的矿藏已经大 多被挖掘，而剩下的矿区品位普遍较低。低品位矿山开采成本相对较高，经济效益较低。 目前全球范围内多数矿山均已出现品位下降的问题，因此现在无论是铜矿还是精炼铜的 产能利用率增速均处于低位，产能增速也已放缓。2023 年全球铜矿的产能利用率首次跌破 80%。铜矿品位下降的现状不仅成为了我国也已成为世界铜矿的难题之一，因此众多铜矿生 产公司选择缩减勘探开支，提高资金利用率。
在铜库存和产量都下降的同时，铜价却依然维持在较高的位置。根据彭博数据，从 2017 年至 2020 年 LME 的铜期货价格一直维持在大约 4600-8000 美元/吨的区间震荡，在 2020 年后持续走高至 10600 美元/吨，2021 年经历疫情的影响有所下跌，在疫情恢复之后重回 9000 美元/吨的高位。总体来看，2022 年 3 月以后铜显性库存持续下滑，目前处于较低水 平。截至 2023 年 7 月，精铜库存持续五个月下跌，跌幅约为 6.9%，近十年来铜价涨幅 15.54%。铜价总体呈现上升趋势。
铜价 2017 至今的变化趋势主要分为四个阶段： （1）2017-2018 年：铜价出现了一定程度的回升，全球经济展望好转，尤其是我国的 房地产过热的现象增加了对基础设施的投资，推高了铜需求。同时，秘鲁和智利等产铜大国 出现了部分罢工，导致铜供应量下降，从而抬高了铜价。 （2）2018-2020 年铜价跌幅明显，由于 COVID-19 大流行，全球经济受到重创，但铜 价在年中后期反弹。由于疫情期间对于前景的担忧和部分国家铜的供应中断，铜价大幅下跌。 （3）2021 年开始铜价大幅上涨，得益于疫情后的恢复和对绿色和可再生能源的投资增 加，尤其是电动车和新能源产业，进一步增加了对铜的需求，推高了铜价。 （4）2022 年来，欧洲、美国等国家实行紧缩的财政及货币政策，并开始加息，全球经 济萎靡，导致铜价下跌。
