国内餐饮先锋，稳健前行。
百胜中国的前身为百胜集团（Yum！Brands）中国事业部，2016 年自百胜集团完 全分拆并独立在纽交所上市，2020 年在港交所第二上市，2022 年完成在纽交所和港 交所双重主要上市。自 1987 年肯德基首店在北京开业以来，百胜中国已成为国内最 大的连锁餐饮企业，旗下运营着肯德基、必胜客、塔可钟、小肥羊、 黄记煌、 Lavazza 等知名品牌（东方既白和 COFFii&JOY 品牌所有门店均于 2022 年全部关闭）。 截至 2023 年底，百胜中国在中国的足迹遍布所有省市自治区（中国港澳台除外），在 2000 多座城镇经营着 14000 多家餐厅，其中肯德基 10296 家、必胜客 3312 家。
回顾过去三十余年的发展，主要可分为以下三个阶段： 1）1987-2004 年：肯德基和必胜客分别于 1987 年和 1990 年在中国开出首店， 并凭借高度一致的产品和服务标准实现快速复制扩张，截至 2004 年底，中国肯德基 门店已破千家。 2）2005-2015 年：不断探索国人口味，大力发展本土化，同时，推出首个自主 创立的中式快餐品牌东方既白，并收购火锅品牌小肥羊，形成多品牌布局。其中， 2012-2015 年，受食品安全事件影响，肯德基和必胜客同店销售短期承压，2013- 2015 年，肯德基同店同比分别-15%/-4%/-4%、必胜客同店同比分别+4%/-5%/-5%。 3）2016 年至今：2016 年是百胜中国发展历史上的重要里程碑，公司完成分拆上 市，并获得春华资本与蚂蚁金服 4.6 亿美元的投资。借助以上资金和资源的优势，公 司不断提升本土化程度并加速数字化转型，门店规模持续增长，肯德基从 2016 年的 5224 家扩展至 2023 年的 10296 家，CAGR+10.2%，必胜客从 2016 年的 2081 家扩展至 2023 年的 3312 家，CAGR+6.9%；肯德基同店同比转正，疫情期间亦展现出较强的经 营韧性。2023 年 9 月，公司在 2023 年投资者日正式启动 RGM2.0 战略，将战略重点转 向增长，并确立三年目标，计划到 2026 年门店数量达 20000 家，力争在 2024-2026 年每股盈利实现双位数年均复合增长，向股东回馈 30 亿美元。
股权结构市场化，管理团队专业化，员工激励充分。公司具备充分市场化的股 权结构，据Bloomberg，截至2024年4月2日，公司前三大股东为摩根大通（15.04%）、 景顺（8.02%）及贝莱德（6.19%）。公司管理团队经验丰富，推出首席执行官奖励及 餐厅经理限制性股票等股权激励计划，充分调动一线员工积极性；据公司年报，截至 2022 年底，超过 12500 名餐厅经理成为公司股东，2020-2022 年餐厅经理流失率分别 为 9%/10.6%/9%。
疫后同店快速恢复+门店扩张提速，带动公司营收创历史新高。2016-2019 年， 同店稳步增长叠加门店持续扩张，带动公司营收规模从 67.5 亿美元增长至 87.8 亿美 元，CAGR+9.1%；2020-2022 年，疫情影响下同店持续下滑，而门店逆势扩张（分别 净增1306/1282/1159家），公司营收同比分别-5.8%/+19.2%/-2.9%；2023年，同店恢 复叠加门店加速扩张，带动公司营收规模进一步增长至 109.8 亿美元，创历史新高。 分品牌来看，肯德基和必胜客是公司最核心的两大品牌，2023 年分别贡献收入 75%/20%；分模式来看，公司以直营为主、加盟为辅，2023 年，直营门店占比八成以 上（其中,肯德基和必胜客直营门店占比分别为 90%/95%），直营餐厅贡献九成以上收 入。
盈利韧性较强，疫后公司利润率迅速恢复。2016-2019 年，公司盈利能力较为稳 定，经调整净利率维持在 7%-8%的水平，餐厅层面利润率维持在 15%-17%的水平； 2020-2022 年，公司不断优化成本结构，除人力成本占比持续上升外，食品及包装物 成本占比仅小幅提升，物业租金及其他经营开支占比持续下降（主要得益于租约模式 的转变，据公司 2023 年投资者日相关资料，肯德基 70%的新门店为可变租赁条款）， 展现了较强的盈利韧性；2023 年，公司经调整净利率和餐厅层面利润率分别为 7.7%/16.3%，回到疫前水平。
公司现金流稳定，持续回馈股东。2018 年以来，公司年经营性净现金流均超过 10 亿美元，现金流良好，并持续回馈股东，2017-2023 年，公司通过现金股息和股票 回购累计回馈股东近 30 亿美元。据公司 2023Q4 业绩交流会相关资料，公司计划在 2024 年将股息和股票回购规模进一步提升至 15 亿美元。
