优质组件龙头进军下游，布局自主品牌成长可期。
瑞尔特深耕冲水组件二十余年，稳居全球冲水组件领先地位。公司已多年位居全球冲水组件市场前三名，2021 年全球市占率约为 16%。保持领先的背后，是公司在研发、制造、质量控制等方面持续不断的投入、进步与积累。持续研发投入构建技术壁垒，制造端实现“自动化”升级，产品质量认证多且全。1）研发：公司研发费用率稳定在 4%左右，专利数持续攀升至1733 项，其中发明专利 107 项。公司产品在节水、静音降噪、耐用等方面保持行业领先的水平。2）制造：公司拥有先进的模具制造设备和完整的模具研发、设计、加工制造能力，能快速响应客户需求。2010 年公司成立自动化部门，开始组件自动化产线，大幅降低生产成本，人均创收高于同行业公司。3）认证：公司获得中国、美国、欧盟等 10 多个国家和地区的权威机构认证，在同行业中处于领先地位。
冲水组件技术优势+智能马桶专利储备，开拓智能马桶市场水到渠成。冲水组件是便器最核心的部件，犹如发动机之于汽车。公司在冲水组件领域已是国际领先，2008 年起开始研发智能马桶。目前公司在智能马桶方向已有800+项专利储备，在防潮、阻燃、使用寿命、防漏电等方面圆满达标。丰富客户资源和良好的口碑，有助于新产品快速打开市场。节水组件赢得国际卫浴品牌信赖，B 端客户超 2000 家，资源丰厚，主要客户涵盖ROCA、INAX、KOHLER、American Standard、箭牌等国际知名卫浴品牌商，拥有良好稳定的关系，为公司切入智能马桶 ODM 贴牌业务提供支撑。
公司智能马桶业务快速成长，2019-2022 年智能坐便器及盖板收入复合增速达51.1%。前期以代工为主，为部分海内外中高端卫浴品牌、家电品牌、家居家装企业以及国内互联网企业提供 ODM；2021 年公司推出自主品牌并重点发力，背靠优质产品力，当前自主品牌线上渠道已取得不错的成果，线下正加速拓店，借力营销促进销售转化，有望进一步打开成长空间。
产品端：多年技术沉淀打造智能马桶强大产品力，从产品研发设计、生产制造到品质管控、售后服务有专业完善的自有体系，得以持续进行产品迭代。公司智能马桶功能齐全、评价高：1）严格把控选品，采用进口元器件，产品维修率低于同行业 2%-3%；2）精准抓住用户的痛点，智能化功能齐全。相较竞品，公司采用医用级等离子高级灭菌技术，覆盖马桶壁杀菌更彻底，而市场普遍采用的紫外线杀菌功能仅适用于局部杀菌且对喷嘴材质有要求；UX8 一级水效相较市场普遍的二级水效，节水性能更优异。公司将安全性放在首位，马桶冲刷、人体局部冲洗用水与自来水管道设计时做到了安全、可靠的隔离；3）公司天猫店铺评分4.9 分，高于同行 20%，京东产品好评率行业领先。产能翻倍扩充：公司于2022年底投产“年产120万套智能卫浴产品生产基地项目”，原有智能坐便器产能为 60 万套，项目达产后智能卫浴产能达180 万套，未来3-5年将随着市场消化能力而逐步释放。
渠道端：全渠道的布局逐渐完善，线上高增，线下以经销模式拓店为主，同时积极进行门店形象管理，扩大专卖店比例、门头占有率。自主品牌线上渠道快速增长。公司线上渠道主要包括抖音、天猫及京东三个平台，以抖音为主要推广平台，直营官方旗舰店销售为主。根据久谦，2023 年公司线上全平台 GMV 总额同比+315.9%至 4.74 亿元；2024 年1-2 月延续高增长，累计GMV同比+218.8%至 0.46 亿元。
线下以拓零售门店为主。公司线下主要为经销商、工程两个渠道，1）以经销商模式为主，通过零库存直销、轻成本的 1V1 店中店模式快速拓店，其中经销商仅负责销售获客，由公司统一负责仓储、物流与售后服务安装，目前铺设的经销网点已超 600 多家，此外公司已率先进驻苏宁易购、京东门店等新家电KA 渠道，考虑到家电 KA 线下门店网点数量众多，有望成为重要的渠道增量。参考行业内箭牌、帝欧约 2000+经销商与 5000+终端门店数量，公司线下渠道仍有较大开拓空间。2）工程渠道将在控制回款期限风险的前提下对接酒店与开发商、装修商。
另外，在安装与售后服务方面，公司布局合作的安装售后团队已基本覆盖除偏远地区的全国各地，同时也在积极培育经销商的售后服务能力。目前公司在一二线城市的布局相对密集，根据销售半径进行辐射能实现较快速度地响应，偏远地区也能在 24 小时内形成反馈。 营销端：积极广宣提高品牌曝光、助力销售转化。公司积极拥抱新媒体，进行流量投放，在小红书、抖音等内容电商平台精准推广，与红人、达人合作直播带货，公司在抖音与小红书的粉丝数位居行业头部水平、获赞率较高。2022 年以来瑞尔特搜索指数快速提升，目前已超过 TOTO、九牧卫浴等头部品牌水平；同时在线下营销方面，公司也在积极进行线下地广投放，增强品牌认知力，以吸引更多消费者。
与可比公司相比，公司收入规模尚小，成长空间充足。公司2022 年收入尚不足20 亿元，其余可比公司收入体量均在 30 亿元以上。公司此前专注于冲水组件业务，开拓智能马桶业务后，营收成长空间充足。 智能马桶业务注入新动力，公司收入增速领先可比公司。公司智能马桶业务实现高速增长，带动公司整体收入增长。与可比公司相比，自2020 年以来，公司营收增速保持领先。
毛利率已实现企稳回升。受疫情、原材料以及业务结构等因素影响，2020年以来公司毛利率有所下滑。随着原材料价格高位回落及价格传导，公司毛利率已企稳回升，2023Q1-Q3 毛利率同比+2.8pct 至 28.5%，前期毛利率较可比公司低主要是由于业务模式差异，公司主要从事 ODM 贴牌。 费率控制优异，盈利能力领先行业。与可比公司相比，公司整体费用率相对较低。2023Q1-Q3 销售、管理、研发费率分别为 8.0%/5.7%/3.6%，其中随着自主品牌建设加快，公司销售费用率有明显提升。净利率方面，公司在优异的费率管控下净利率水平领先行业，2023Q1-Q3 净利率同比提升 0.3pct 至11.4%。
现金流保持良好水平。现金流方面，公司整体现金流表现较好，2023Q1-Q3经营性活动净现金流 2.97 亿元，销售商品提供劳务的现金占整体营收比重提升至99.1%，净利润现金含量达 171%，公司现金回款能力较强且有所提升。应收账款周转天数下降，存货周转天数有所回升。随着自主品牌业务拓展，公司应收账款周转天数从 2020 年的 85.1 天下降至 2023Q1-Q3 的69.7 天，回款能力提升。公司存货周转天数略有上升，2023Q1-Q3 存货周转天数达到73.5 天。
