公司巨胎规格齐全，非公路轮胎持续扩产抢占外资份额，有望实现盈利 总量的提升。
公司以“做一条好轮胎”为使命，实现轮胎产能产品的全球化布局及销售。当前公司在 青岛、东营、沈阳、潍坊、越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎制造工厂，同时规划有墨西 哥、印尼基地；此外，公司在加拿大、德国等地设有服务于美洲和欧洲等区域的销售网 络与物流中心。产能方面，目前公司规划有全钢子午线轮胎 2600 万条、半钢子午线轮胎 10300 万条、非公路轮胎 44.7 万吨的年生产能力。
其中非公路轮胎方面，目前公司青岛 特胎工厂技改的 6 万条非公路轮胎（全部为巨胎）、潍坊工厂技改的非公路轮胎及越南工 厂 10 万条非公路轮胎均已投产运行，此外公司分别于 2022 年 6 月及 2024 年 3 月披露拟 分别于青岛董家口及印尼建设 15 万吨和 3.7 万吨非公路轮胎项目，公司现有及拟建非公 路轮胎产能充足。据公司互动易回复，2023 年前三季度公司非公路轮胎占营业收入比例 已提升至 16%，对应年化约 40 亿收入。从中长期看，若以公司 3.3 万元/吨的产品均价测 算（来自公司青岛非公路轮胎技改项目可研报告），公司全部非公路轮胎产能达产后，营 收体量将突破 140 亿元，较当前具备显著的收入及利润成长空间。
产品方面，自 2009 年第一条特种胎成功下线，公司始终聚焦用户需求，深耕非公路胎市 场一线，目前已经拥有完整的非公路轮胎产品线，其中巨胎及矿卡等产品已走在行业前 列。2016 年，公司成功下线世界最大尺寸的 63 英寸巨胎，标志着公司已具备 49-63 英寸全系列产品规格巨胎的生产技术。同年，公司成为美国卡特彼勒公司的轮胎全球配套供 应商，卡特彼勒是世界上最大的工程机械和矿山设备生产厂家。2019 年，公司中标中国 神华国际工程有限公司的“MT5500 矿用卡车 59/80R63 轮胎研制与应用”项目。与神华 战略合作的达成，不仅是对公司研发和综合实力的肯定，也标志着公司已经打破外国企 业对高端超巨型工程子午线轮胎的垄断。目前，由赛轮自主研发的 63 英寸世界最大规格 轮胎 53/80R63MS453 已重磅推出，并成功在内蒙古神华集团黑岱沟露天煤矿正常路试， 该产品兼具安全性与节能性，有望进入更多全球大型矿山企业的供应链体系。此外，据 公司 2023 年半年报披露，公司非公路矿用刚性轮胎 21.00R35 规格于当年 5 月在国内某 大型石灰石矿山实现单胎 1.5 万小时、13.75 万公里的“超长待机”，创下公司非公路轮胎 有记录以来的最长运行时间，远超市面上该尺寸非公路矿用刚性轮胎普遍约 6500 小时的 运行时间，增加的额外运行小时数极大降低了矿山单公里运行消耗成本。 产品线不断丰富，彰显研发实力。据赛轮集团公众号披露，2023 年 11 月，公司越南工厂 巨胎首胎下线，公司成为首个在海外投资建设巨胎项目的中国轮胎企业。2023 年 12 月， 公司越南工厂首条履带成功下线。公司的履带项目从行业调研、技术引进、设备订购、 队伍组建到投产，仅用时 7 个多月，充分体现了公司在非公路轮胎等市场精耕细作的发 展战略及强大的研发和落地实力。
2011 年，赛轮集团收购了海外特种胎品牌迈驰（MAXAM）。该品牌于 1953 年诞生于意 大利，是全球主要的工程机械轮胎和农业轮胎制造商。迈驰品牌专注于研发生产满足市 场多样化需求的特种胎产品，为终端用户提供个性化的特种胎解决方案。优异的产品性 能和高效的服务网络为迈驰品牌赢得了广泛的市场瞩目和认可。目前迈驰已为全球多家 设备生产厂商提供配套，产品范围涵盖大型矿用自卸车、建筑工程机械、农机具、林业 机械等，成为全球最大特种设备生产商卡特彼勒、中国大型建筑和工程机械制造商徐工 集团、三一重工等的优质供应商，并在 2017 年对卡特彼勒的配套服务中，实现了“产品 质量零缺陷”和“交货零延误”的双满分成绩。在实现全球配套的同时，迈驰品牌从未停 下新产品研发的脚步。 据公司年报披露，当前公司的非公路轮胎及巨胎产品在国内已与同力重工、徐工集团、 三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、 凯斯纽荷兰等公司，公司的产品获得越来越多的国内外客户认可。2023 年 4 月，100 多辆整车配套公司 MAXAM 480/95R29 型号非公路的同力重工 TL891 宽体自卸车顺利交 车。公司的该型号轮胎顺应了矿山作业对设备大型化、智能化、少人化等高效安全的需 求趋势，矿区实车装测以来产品运行稳定，各项性能指标均表现优秀。
出海参加国际展会，提升行业影响力。据公司公众号披露，2023 年 9 月至 11 月，公司携 旗下迈驰品牌出海分别赴印尼、哈萨克斯坦、德国等国家参加行业展会。如 9 月 21 日在 印度尼西亚的矿业展览会期间，迈驰与印尼最大矿业公司 PAMA 成功签订了长期战略合 作协议，为公司继续深耕印尼乃至亚洲市场奠定了良好基础。11 月的国际农机展 AGRITECHNICA 则是由德国农业协会主办的世界顶级农业机械展览会，其吸引了来自 全球 50 多个国家的供应商、经销商、用户及行业专家前来参会。公司携优质的非公路轮 胎产品参与国际展会，预期将显著提升公司的国际品牌形象及产品的行业影响力。
特种轮胎，特别是巨胎的盈利能力更强。从外资企业米其林及普利司通的报表可见，其 特种轮胎板块的营业利润率要显著高于乘用车胎及卡客车胎，这主要得益于特种轮胎较 高的技术壁垒和定价。从海安橡胶的招股说明书可见，其巨胎产品定价从最小规格 49 英 寸的均价约 5 万元/条，至最大规格 63 英寸的均价约 30 万元/条，巨胎板块整体毛利率 2022 年/2023H1 分别高达 47.5%和 53.5%，毛利率显著高于国内企业乘用车胎及卡客车胎的毛利率中枢。
从公司自身的产品看，据青岛工厂非公路轮胎技改可研报告，其 4 万吨巨胎产能（当前 产能规划为 6 万吨）预计产品均价 3.3 万元/吨，达产后净利率可达 23.7%。横向对比柬 埔寨工厂的半钢胎及全钢胎，公司巨胎产品的吨均价要高出 50%，同时盈利能力也明显 更强。而柬埔寨工厂的半钢胎及全钢胎产品目前无贸易壁垒约束且有所得税优惠。从公 司总体盈利水平走势看，2023 年一季度及此前两年公司的季度归母净利润基本维持在 2.5-4.0 亿元区间，毛利率中枢在 20%左右。2023 年二季度至四季度（Q4 基于业绩预增 公告，预计归母净利润为 10.75 亿元），公司的归母净利润及毛利率显著提升，我们认为 原材料成本回落及海外补库开启是重要因素，同时公司非公路轮胎及巨胎产能放量所带 来的利润贡献不可忽视，这大概率也是公司业绩持续超市场预期的原因所在。
公司非公路板块成长性显著。此前报告中我们已提到，公司当前具备非公路轮胎 26 万吨 /年的生产能力，规划有 44.7 万吨/年的生产能力。2023 年前三季度公司非公路轮胎占营 业收入比例已提升至 16%，对应年化约 40 亿收入。从中长期看，若以公司 3.3 万元/吨的 产品均价测算，公司全部非公路轮胎产能达产后，营收体量将突破 140 亿元、达近 150亿元。若以公司青岛非公路轮胎技改可研报告 23.7%的净利率作为中枢测算，公司全部 非公路轮胎产能达产后，净利润贡献有望达 35 亿元，较当前具备显著的收入及利润成长 空间。
