稳健增长，盈利改善。
截至 23 年中报，宿华和程一笑分别持有快手 9.86%和 8.82%股份，享有关保留事项外股 东决议案投票权分别为 38.01%和 30.85%。快手采用不同投票权架构，A 类股份享有 10 票投票权，B 类股份享有 1 票投票权。A 类股份由联合创始人宿华与程一笑持有；B 类 股份主要由腾讯与 DCM 持有，两家股东持股比例约为 15.66%和 4.91%。快手早期风投 机构——五源资本合伙人张斐持有 B 类股份 0.41%。
公司整体收入保持两位数稳健增长，23 年同比增速+20%，23Q4 同比增速+15%。收入结 构来看，直播打赏业务从曾经的营收主力经过近年来的战略调整，占比收缩；广告和电 商两大业务板块的占比呈增长趋势，在 23Q4 分别占总营收的 56%、13%，营收增速主要 由广告和电商两大板块带动。单季度看，广告业务自 21Q1 起增速趋缓，电商业务自 21Q3 起经过高增速后回落至较为稳定的两位数增速区间，电商业务受到平台大促等影响呈现 季节性波动。
公司自 22 年起亏损收窄，并于 23Q2 实现上市后首个季度盈利。年维度看，22 年净利润 和 Non-IFRS 净利润分别为-136.91 元和-57.51 亿元，亏损缩窄；23 年则分别达到 63.96 亿 元和 102.71 亿元，实现全年盈利。单季度看，23Q2 的净利润为 14.81 亿元，Non-IFRS 净 利润为 26.94 亿元，首次扭亏为盈；23Q4 则分别达到 36.08 亿元和 43.62 亿元，持续释放 利润。
得益于竞争边际趋缓、费用优化和有效的成本管控，公司的毛利率、净利率和 Non-IFRS 净利率自 22Q1 起呈稳定的上升趋势，分别升至 23Q4 的 53.1%/11.1%/13.4%。
费用率方面，销售费用率占比较高（特别是在 21 年，占比高达 54%）。彼时市场已进入 存量初期，而公司的营销费用需投入在与其他平台的流量争夺、获客和用户留存上。随 着竞争格局缓和，自 22Q2 起销售费用率不再增长，呈稳定下行趋势，研发和管理费用率 也在优化，逐季度下降。销售/研发/管理费用率于 23Q4 分别降至 31%/10%/2%，同比变 化-3.1pct/- 2.1pct/-1.3pct。
公司经营现金流在 21 年由正转负，系当年销售费用较高导致经营利润亏损加剧，同时当 年的股权薪酬开支也较往年更高（人民币 78 亿元）。22 年经营现金流转正，自 22Q3 起 实现逐季度正向稳定流入。截至 23Q4，公司账上的现金及现金等价物为 129 亿元，可利 用资金 616 亿元（包括但不限于现金及现金等价物、定期存款、金融资产和受限制资金）， 去年同期为 447 亿元。
快手自上市以来股价跌去 80%+，我们复盘了股价经历的各个阶段，梳理出核心矛盾：两 次流量竞争和多次组织架构频繁调整引发市场担忧。同时我们也看到了公司应对核心矛 盾的披荆斩棘的剑：管理层调整完毕轻装上阵后，战略规划愈发清晰，盈利能力持续被 验证，或将增强自身 alpha+带来估值修复的可能性。 阶段①（上市-21Q3）：竞争格局恶化，营销成本攀升。彼时短视频用户进入存量竞争， 获客成本攀升，而公司与抖音的 MAU 差距拉大，营销费用高企。同时，互联网行业监管 趋严，2021 年 7 月，国家网信办、市场监督总局等多个相关部门针对数据安全、反垄断 等互联网违法违规行为展开密集处罚，引发市场对于政策风险的担忧。2021 年 8 月，公司上市后首批解禁触发抛售，反映出市场对于盈利前景的担忧。
阶段②（21Q3-22Q2）：经历上市以来最大组织架构调整，外部竞争阶段性缓和，内部盈 利能力提升。21 年 9 月，公司将架构翻新，转向事业部制架构，进一步提升组织效能， 成立广告、电商、海外、游戏四大事业部。同年 10 月宿华卸任 CEO，程一笑接任，过往 的“双核”话事人时代落幕，逐渐转向以程一笑为核心的“单核”。同时公司的营销费用 逐季度下降，与抖音竞争缓和，公司也在聚焦摸索适合自身发展的节奏。 阶段③（22Q2-22Q4）：外部流量竞争再起，内部架构频繁调整引担忧。根据微信公开课 pro，2022 年微信视频号粉丝量一万及以上的创作者数量增长 308%，平台原创内容播放 量较前一年提升 350%，结合微信近 13 亿的 MAU，市场再次担忧新晋短视频参与者或引 发再一次的流量之争，会对快手的用户数据形成冲击；叠加 9 月本地生活事业部独立， 架构调整频繁。 阶段④（22Q4-至今）：人事调整或告一段落，单季度业绩持续兑现，盈利进入上升通道。 23H2 高管频繁更换，随着 23 年 10 月程一笑担任董事长，宿华隐退，公司的“单核”时 代正式到来，或代表着人事整理完毕。在该阶段，公司的盈利能力提升，于 23Q2 迎来上 市后首次单季度净利润和 Non-IFRS 净利润转正，利润率逐季攀升。
