行业双寡头格局稳定，份额逐步走向集中。
行业中游品牌商占据主导，区域集群效应明显。从产业链角度，两轮车 产业链主要包括上游大宗（铝、稀土、铜、橡胶等）、中游零部件（电池、 电机、车架、轮胎、线束等）和下游销售渠道（经销商为主）。品牌方主 要负责研发、设计、生产及品牌营销，行业对规模效应较为敏感。从区 域分布角度，以华东为主要集群，华北地区发展潜力有待挖掘。华东地 区企业集群主要集中在上海、江苏等地，因具备丰富的人才资源、产业 链配套和政策支持而成为两轮车产业的重要制造和研发基地。以浙江地 区为例，上游企业包括南都电源、天能股份等，中游企业包括钱江摩托、 久祺股份、涛涛车业等，地区内企业能够充分利用产业链协同推动行业 发展。而华北地区虽然具备一定的市场基础，但在核心技术和品牌建设 方面相对薄弱，因而在产业配套方面仍有较大优化空间。
行业历经三阶段发展，早期由电动化驱动，中期由新国标催化，长期智 能化为趋势。（1）1995-2005 年：行业基本完成四电（电机、电控、电池 和充电器）的升级探索，1999 年正式出台第一个标准指南《电动自行车 通用技术条件》标志着行业标准基本完善，进入 21 世纪以来，行业由电 动化驱动规模增长，禁摩令的推出助力行业规模快速扩张，（2）2006-2013 年：行业增速放缓，但依旧维持正增长，伴随城市基础设施建设，电动 车有效解决“最后一公里”需求，行业持续扩容。（3）2013-2018 年：行 业规模维持稳定，产业竞争加剧，价格战导致部分中小企业出局。（4） 2019 年至今：电池材料的迭代升级和智能化成为驱动行业增长的重要因 素。2019 年 4 月出台的“新国标”《电动自行车安全技术规范》催生电 动车替换需求。
两轮车行业历经多年发展，已迈过渗透率提升引导的快速增长时期，未 来增长动力源于量价两大方面：（1）量的增长：新国标政策倒逼存量替 换， B 端应用场景渗透率提升，海外需求高速增长。（2）价的提升：电 池材料由铅酸向锂电、钠电升级，智能化渗透率提升带动单价增长。
2.1. 量增：政策催化逐步淡去，行业步入高质量内生增长
新国标带来刚性替换需求。新国标 GB17761-2018《电动自行车安全技术 规范》要求中明确了对电动自行车的整车安全、电器安全、阻燃性能和 充电器保护等多项技术标准的严格要求，同时对于超出标准的电动车辆 设置了不超过五年的过渡期限，期满之后将强制淘汰。
过渡期基本结束，行业需求将来自内生增长。各地方政府针对超标电动 车管理设定了不同的过渡期限，部分省份在 2022 和 2023 年已基本结束 过渡，但仍有江苏、山西、江西等省份的城市将 2024 年设立为过渡截止 期，预计新国标政策催生的替换需求将在近两年逐步消化，行业将迈向 高质量内生增长阶段。
B 端应用场景渗透率提升。电动车作为配送行业的骑手的首选工具，拥 有低成本性和高灵活性的特点，极大程度满足了快递、外卖等行业对于 高效配送的需求。伴随年轻人餐饮习惯改变，我国外卖市场规模持续增 长，根据德勤数据显示，即时配送人员规模达到千万级别。伴随短途配 送服务业的成熟，以即时配送、共享电单车投放为主的 B 端需求有望快 速增长，构成未来行业规模扩张的重要动力。
中国企业有望凭借出海抢占海外增量份额。海外电动两轮车行业渗透率 相较于国内提升较晚，但近年来仍保持高速增长，根据弗若斯特沙利文 数据预计，2026 年海外电动车市场需求有望达到 4630 万台。行业规模 大，但竞争依然激烈，目前我国两轮车出口绝对量保持增长，但增速慢 于行业整体，但我们认为中国车企有望凭借极强的成本优势和制造经验 抢占海外市场，原因有二：1）历经多年发展，我国车企在消费者需求把 握和制造端均具备优势。电动两轮车是规模效应较为明显的行业，我国 头部车企已通过多年积累形成了扎实的制造能力，并逐步向产业链上游 延伸，能够以低成本抢占市场。2）需求快速增长地区对高价值电摩需求 更高。在印度及东南亚各国出台各项“限油换电”政策推动下，该地区 对电动两轮车的需求增速显著，东南亚地区习惯使用摩托车作为出行工 具，而电动摩托车相较于电动自行车的价值量更高，因此东南亚市场需 求有望带来超越国内的规模释放。
东南亚市场存在众多组装制造商，中国企业产品力凸显，市占率仍有提 升空间。目前越南市场两轮车龙头为 Vinfast 和 Pega，分别占据 43.3%和 15.7%份额，印度市场龙头则为 Ola Electric 和 TVS，分别占据 39.7%和 18.8%的市场份额。目前东南亚市场两轮车行业龙头以初创新势力为主， 其共同特点在于擅长组装但设计匮乏。根据 Berstein 研究指出，印度市 场电动车参与者自2023年6月至2024年1月期间由124家增至152 家， 新增部分主要来自于依赖从海外采购零部件或整车进行组装的“进口 商”。目前印度仍有较多“本土”电动车企业实际是从中国引进组装套件， 我们认为决定两轮车企业能否长远经营的核心和壁垒在于是否能够打 造极强的品牌影响力和构建有效的分销网络。
2.2. 价升：电池技术迭代和智能化打开溢价空间
电池技术迭代升级，满足轻量化及长续航需求。2016-2021 年是电池材 料迅速迭代的阶段，2016 年铅酸电池销量占比约 94.6%，锂电销量占比 5.4%，而 2021 年铅酸电池销量占比降至 76.6%，锂电销量占比快速提升 至 23.4%，2022 年锂电池两轮电功车在整体市场中的销量占比约 25%， 电动两轮车从铅酸电池到锂电化、钠电化的电池升级是大势所趋。与铅 酸电池相比，锂电池具备寿命长、体积小等优势，而钠离子电池在循环 寿命和安全性方面的优势更加凸显，同时相较锂电池有更好的热稳定性 与低温性能，能够减少安全事故发生的概率，并提升冬季使用性能。尽 管钠电池当前制备成本较高，但有望伴随技艺成熟逐渐将单 Wh 成本降 至与铅酸和石墨烯电池持平，或将逐步成为电动两轮车重要电池材料。
多家头部企业已率先开启钠电布局，2023 年雅迪和台铃推出钠电池产品， 有望凭借更优的使用体验驱动行业规模增长。
智能产品占据高价格带，打开溢价空间。根据艾瑞咨询数据，车主购买 电动二轮车的关注因素中，智能化配置需求占比达到 41.1%。在智能化 方面，目前雅迪、爱玛、台铃、新日在智能化功能方面的布局基本仅限 于 NFC 智能解锁和防盗，而九号能够提供感应解锁、驻车感应、远程操 控、智能报警、GPS+北斗+基站三重定位等多项智能化功能，因此在 3500 元以上价格带中，基本为九号、小牛等主打智能化的品牌所占据，考虑 到目前行业内多家公司在智能化方面布局仍有欠缺，但均展现出积极的 研发意愿，因此预计智能化有望成为未来提升客单价的重要发力点。
行业寡头格局稳固，新锐品牌通过差异化提升市场份额。从行业竞争格 局来看，市场集中度较高，CR5 从 2019 年的 49%上升至 2021 年的 69%。 其中，雅迪和爱玛双寡头格局稳固，2021 年两家企业合计占据了 45%的 市场份额。从竞争策略角度，雅迪和爱玛在多年积累下，口碑和客户基 础更加稳定，定位相对中低端，注重产品的实用性和可靠性。新进入者 如小牛和九号锚定高端和智能空白市场，以年轻消费者为目标群体重点 发力，市场份额迅速提升，但考虑我国电动两轮车主要消费价格带仍以 3000-3999 元为主，因而短时间内主打高端定位的新锐品牌份额仍难撼 动头部企业。
价格竞争促进行业出清，份额仍将向头部企业集中。我国电动两轮车企 业注册量增速逐步放缓，2022 年两轮车企业注册量增速下降至 35.55%， 并在 2023 年进一步下降至 33.05%。伴随市场竞争加剧，头部企业的规 模优势逐渐显现，通过向上游招标规模化采购，头部企业能够有效降低 成本，同时生产流程的自动化率提升也能够显著提升效率，制造成本更 低和供应链整合能力更强的企业能够在价格竞争中存活。头部企业逐渐 聚焦打造爆品，此前行业内中小企业能够通过借助共模减少开发成本， 但 3C 认证对企业生产质量标准要求更加严苛，需持有有效生产许可证 的企业方能进行生产和销售，同时认证过程中需支付一定费用，成本增 加有效限制了不合规企业的拼装行为，小厂共模路径难以继续实施，头 部企业独立自主的设计将得到更好保护，中小企业将被高昂的设计和开 模费用压制盈利，逐步退出市场，行业份额得以进一步集中。
