一站式旅游龙头，国企控股促发展。
公司从无到有，从一到多不断拓展，借助自身优质的运营能力发展成为长三角“一站 式旅游”龙头企业之一。天目湖位于江苏省溧阳市，与黄山、峨眉山等自然形成的特殊性 景观不同，山水园前身为 1957 年建成的沙河、大溪水库，公司通过有限的资源，依靠自 身优秀的运营和开发能力，建设改造成为了如今的山水园，并于 2000 年被评为国家首个 4A 级景区，推动公司从无到有。随后，公司拓展自身疆土，在 2006 年至 2009 年期间先 后推出南山竹海、御水温泉两大景区，形成了丰富的景区产业集群，自身知名度提高。 2009 年后，公司开始推出酒店等不同业务项目，打造复合产品矩阵，并已打造“御水”、 “遇”两大酒店系列，旗下拥有近 800 间客房。从一到多，由景区拓展成“景区+酒店+餐 饮等”的一站式旅游服务模式，不断壮大，各类业务协同发展，形成了丰富多元的业务矩 阵。
溧阳市政府三次收购成为最大股东，强强联合助力公司发展。溧阳城发通过 2021 年 9 月、2022 年 3 月以及 2023 年 3 月三次股权转让成为了公司第一大股东，实控人为溧阳市 人民政府，截至 2023 年三季度，溧阳城发控股比例达 26.86%，创始人孟广才作为第二大 股东持股比例达 19.60%。溧阳市政府入股有望从资金以及资源方面给与公司更多机遇，且 政府入股后不会干涉公司运营，企业和政府能够实现互惠互利，推动公司后续持续发展。
国资入股仍保留全部原有人员。公司于 2023 年 11 月进行了董事会改选，提名李淑香 为董事长以及总裁，孟广才先生为副董事长，史耀锋、史瑶琴、潘际泳为公司副总裁，虞 雯为董事会秘书，彭志亮为公司财务总监。整体来看，此次改选并未对公司核心团队造成 较大的变动，仅新增政府提名的潘际泳为副总裁、刘科为董事。政府入股依旧给予公司较 强的灵活性以及自我管理模式，保障公司未来市场化发展。 公司管理层业务经验丰富。孟广才、史耀锋等作为公司创始团队，陪伴公司成长 20 余 年，具有丰富的市场经验。公司高管多为内部培养，李淑香董事长 2003 年进入天目湖，副 总裁史瑶琴、董事会秘书虞雯、财务总监彭志亮均深耕公司多年，拥有丰富的旅游行业经 验，对行业及公司业务发展历程、未来趋势具有深刻理解。
公司 2023 年经营业绩实现大幅提升。公司疫情前 2014-2019 年营收稳步增长，2014- 2019 年 CAGR4.22%，归母利润增速高于营收，2014-2019 年 CAGR 达到 16.82%。2022 年受长三角地区疫情影响，公司景区客流减少拖累业绩恢复进程。2023 年疫情影响减弱， 公司 Q1-3 实现营收 4.75 亿元，较 2019/2022 年同期同比+22.74%/95.52%；归母净利润 1.20 亿元，较 2019/2022 年同期同比+4.35%/4730.98%。公司前三季度业绩稳步恢复，营 收和归母净利润均超越 2019 年同期水平。
景区和酒店为公司主要收入来源，酒店业务占比快速提升。公司景区业务 2018- 2023H1 占比持续高于 40%，始终为公司第一主营业务。酒店业务占比从 2018 年的 20.28% 提升至 2023H1 的 32.90%，主要由于公司在 2020 年后不同系列中高端酒店开业，客房量 从 2019 年底的 440+间增长至 2023H1 底的 740+间，推动酒店业务快速增长。2023H1,公 司景区收入 1.73 亿元，较 2019/2022 年同期分别+31%/323%；酒店收入 0.93 亿元，较 2019/2022 年同期分别+88%/189%，公司景区、酒店业务均已超 2019 同期水平，后续随 着公司二次消费上行、新项目落地、酒店扩容等，公司主营业务有望继续提升。
毛利率距疫前仍有恢复空间，后续有望逐步回升。公司毛利率在疫情期间阶段性承压， 随着疫情影响恢复，公司 2023Q1-3 毛利率大幅回升至 56.15%（同比去年+24.69pcts）， 但相较 2019 年毛利率仍有提升空间。从不同品类看，公司景区以及其他业务毛利率较高， 其中景区、酒店毛利率回升，温泉、旅行社、水世界小幅下滑。 公司费控能力增强。公司销售费用、管理费用下行，其中 2023 年前三季度销售费用同 比-4.62pcts 至 5.88%，管理费用同比-9.16pcts 至 12.54%，两者均以降至 2019 年水平之 下，公司费用管控能力增强。综合影响下，公司 2023Q1-3 净利率同比+27.97pcts 至 29.42%。
公司 ROE 始终维持正向，ROE 处于行业中游水平。疫情期间，公司相较于可比公司 保持了良好的 ROE，始终为正值，随着疫情影响消散，公司 ROE 由 2022 年末的 1.72%提 升至 2023Q1-3 的 9.62%，未来随着公司净利率提升、资产周转率提高，ROE 仍有提升空 间。
