公司海外渠道强大。
公司出海起步早，三十余年深耕全球市场。公司在 1992 年成立之初就进军海外市场，开 展机械表出口业务，之后电表业务进军国际市场，目前出口业务已覆盖全球 90 多个国家 和地区。公司长期服务于海外市场电力客户，形成了领先的一体化系统解决方案和系统运 营能力，以及强大的定制化能力，在亚洲、非洲、南美的许多市场具备突出的竞争优势。 与同行业上市公司相比，公司具有国内外市场并重的业务特点。公司是国内最早开拓海外 市场的企业之一，2009 年国家电网开始进行集中招投标以前，公司业务以海外销售业务 为主，海外销售收入占比达 90%以上，国家电网启动集中招投标业务后，公司开始逐步 参与国内市场业务。 公司海外先发优势明显。相比于同行业内的主要竞争对手，公司是出口最早的企业，积累 了丰富的经验。目前，公司海外销售以直销为主，客户多为当地的电网公司，根据 2022 年年报，公司拥有全球员工 2300 余人，其中外籍员工占比超过 43%，多年深耕形成了成 熟的本地化营销、供应链以及服务体系。
亚非拉市场份额领先，海外产品认证齐全。公司聚焦增量市场，在多个国家市场份额领先。 公司已实现在巴西、印尼等地的本地化生产、管理和运营，共设有 6 个境外工厂、10 个 区域总部和 6 个重点国家代表处，建立了能够快速响应客户需求的本地化销售渠道。根据 公司 2022 年年报，公司的智能用电产品在巴西市场占有率保持第一，在印尼实现首次市 场份额排名第一，在欧洲市场中标金额创历史新高，实现海外市场收入 18.45 亿元，同比 +13.40%。在产品认证方面，公司电表产品通过了南非 STS 和 SABS 认证，欧盟 MID、 Euridis、DLMS、CE 认证，美国 UL、Zigbee 认证、G3 载波认证，巴西 INMETRO 认证， 哥伦比亚 CIDET 认证等各种国际认证，国际市场资质齐全。多年积累的本土知名度、产 能及渠道，为配电产品出海拓宽道路。
业务模式实现突破，渠道优势有望带动配网产品销售。公司借助全球化营销平台，积极打 造境外新能源本地化渠道业务，在南非，公司通过一年时间培育出了优秀的本地化新能源 销售团队，通过使用数字化营销工具进行产品推广和品牌传播，实现了对终端用户的触达。 同时，公司携手战略伙伴、本地分销商和安装商，建设快速响应市场的仓储物流和售后运 维能力，具备了面向本地提供系列化新能源成套设备供货和解决方案的能力。通过组件、 逆变器、电池、充电桩及其他商业级别产品的一站式供应，利用渠道优势开拓配电产品市场，与客户形成深度绑定。 公司通过其在南非等关键市场建立的本地化团队和强大的合作伙伴网络，不仅在新能源领 域取得突破，同样增强了传统配网产品的销售能力。借助精准的数字化营销策略和高效的 后勤支持，包括快速响应的仓储物流和可靠的售后服务，公司为不同区域客户提供了定制 化解决方案与一站式购物体验。这种综合优势大大提升了品牌吸引力和客户满意度，进一 步促进了配网产品的销售，巩固了公司在市场中的竞争地位。
出海逻辑下，公司海外占比高于同业，未来业绩有望快速提升
通过对比各业务领域及产业模式，我们筛选出了公司主营业务智能电表领域五家同业可比 公司，分别为三星医疗、炬华科技、威胜信息、煜邦电力、林洋能源。五家可比公司均具 备电表业务，其中三星医疗深耕智能配电和用电两大领域，炬华科技主营产品有智能电表、 智能水表等，煜邦电力电表主要客户为国家电网、南方电网等大型发电企业，林洋电力主 要从事智能电网、新能源、储能三个板块。除煜邦电力外，目前各公司业务也均有出海， 且三星医疗和林洋能源海外收入规模较大。
海外业务规模大、占比高，出海更具优势。就海外业务而言，与同业相比，海兴电力海外 业务起步较早，具有先发优势，当前公司海外业务收入远超同业平均水平。2022 年公司 海外收入为 18.45 亿元，同比增长 13.40%，海外占比为 55.75%，同业平均海外收入规模 为 7.49 亿元，平均增速为 53.80%，平均占比为 16.93%。海兴电力海外收入增长绝对额 高于同业平均，增速低于同业平均主要原因系公司海外收入基数较大。三星医疗 2022 年 海外业务收入排名第二，为 16.40 亿元，海外占比为 18.03%。
市占率高，议价能力强，海外毛利率领先同业。在海外市场，公司产品已覆盖全球 90 多 个国家和地区。2022 年，公司在巴西市场市占率保持排名第一，并首次在印尼实现市场 份额排名第一，欧洲市场中标金额也创历史新高。同时，与国内同业相比，公司海外业务 毛利率也一直保持着保持领先地位，2022 年海兴电力海外业务毛利率为 35.57%，位居同 业第一；威胜信息为 35.44%，排名第二；同业平均海外业务毛利率为 27.90%。
出海逻辑下，公司业绩优于同业但估值较低。2023 年前三季度公司营收、净利润增速分 别为 20.36%、42.40%，均高于同业平均水平（17.56%、25.62%），且海兴电力在海外 业务上更具优势，未来伴随着海外需求释放，公司业绩有望快速提升，但目前公司估值较 低，截至 2024 年 4 月 3 日收盘，海兴电力 PE（TTM）为 20.96，同业平均值为 22.67（由 于林洋能源电表业务占比较低，在此剔除了林洋能源），未来公司估值仍有待提高。
海兴泽科快速发展，盈利能力优秀
推进数字化发展，全资子公司海兴泽科净利润规模快速增长。海兴泽科专注于电力行业的 工业互联网研究开发，包括基于 PAAS 平台的边缘计算技术、基于大数据分析的智能运维 等，是配用电行业内极少数可面向全球市场提供高质量软件集成服务的企业。2018-2022 年 净 利 润 由 -323.86 万 元 增 长 至 6427.04 万元， 2019-2022 年 净 利 润 同 比 +267.15%/+780.17%/+5.65%/+27.68%，2023H1 实现净利润 8832.21 万元，同比 +113.43%，净利润增长明显。我们选取与海兴泽科业务模式类似、同样从事电力领域软 件开发服务的上市公司进行对比，包括国能日新、恒实科技、朗新集团。其中，国能日新 深耕电力物联网等领域，专注于能源数据管理、智慧电站服务、智慧电网规划运行服务和 电力交易类服务；恒实科技是国内领先的数字能源、通信技术服务及智能物联应用解决方 案提供商及运营商；朗新集团是行业领先的能源科技企业，聚焦电力能源消费领域解决方 案。总体来看，海兴泽科相比同业公司净利润规模较小但增长迅速，具有广阔发展前景。
泽科盈利能力强，ROE 高于同业可比公司。2020-2023H1 可比公司 ROE 均值分别为 17.32%/11.30%/6.60%/1.96%，海兴泽科 ROE 为 68.29%/41.91%/47.83%/39.66%，超 过同业均值 50.96%/30.61%/41.23%/37.70%。海兴泽科 ROE 远高于同业公司，盈利能 力更强，未来海兴泽科持续紧跟国际信息技术发展潮流，推进数字化发展和核心竞争力打 造，有望保持较高的盈利能力。
海兴泽科优势明显，有望享受更高估值。根据2024年4月2日收盘价，可比公司2023-2025 年平均 PE 分别为 50.27/41.67/35.08（iFinD 一致预期），电力领域软件公司整体估值水平 高于配用电设备企业。考虑到海兴泽科在电力物联网领域持续布局，掌握智能配用电一二 次融合技术、智能微网技术、电力大数据挖掘、电力云计算等多项核心技术，通过了国际 软件成熟度模型最高级别 CMMI-5 级认证，具备技术创新与全球化运作优势，且近年来 海兴泽科盈利能力和净利润增速指标均高于同行业可比公司，我们认为市场有望对海兴泽 业务给予较高估值。
