主要品种集采基本落地，边际影响减弱。
自 2022 年 4 月广东联盟集采以来，乌灵胶囊已经进入江苏省、福建省、京津冀联 盟集采，涉及的销量占比接近 50%。其他地区仍有集采的可能性，但集采影响已经释放 大部分，后续影响预期相对较弱，不会对公司业绩造成较大影响。而目前来看，乌灵胶 囊中标价格 0.8568 元/粒，降幅 21%，较为温和，公司以价换量的销售策略收到了较好 的成效。集采后公司也通过改良品规等措施有效降低生产成本，单盒利润基本不变，预 计随着集采带来的渠道销售费用的减少，公司盈利能力有望提升。
百令片已进入广东联盟、山东、江苏、浙江、京津冀联盟集采，涉及销售量占比超 60%。中选价格 0.4705 元/片，降幅 36%。2022 年百令片受到湖北联盟集采落标和后续 集采降价影响，收入持续下滑。2024 年湖北联盟有望开启新一轮中成药集采，百令片有 机会进入集采名单，重返湖北联盟地区，实现销量回升。此外，2024 年 1 月起，百令片 的医保适应症范围增加“限慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者”，有望带来增量患 者，提振销量。
乌灵胶囊集采后新增大规格包装，有助于增加销量并降低成本。2022 年后，乌灵胶 囊由 36 粒/盒新增 54 粒/盒大包装。由于乌灵胶囊用法用量为一日 3 次，1 次 3 粒。54 粒规格可使用一周，方便患者按疗程用药，有效提升用药依从性从而增加销量。2023 年 上半年乌灵胶囊销量同比增长 29.64%，销售额同比增长 20.64%。此外，通过大规格包 装公司可以有效降低包装和生产成本，提升品种盈利能力。
乌灵胶囊医院端品牌力强，为 OTC 放量奠定基础。乌灵胶囊作为 OTC 甲类药品， 可以在医院以外的医疗机构和零售药店销售。安全性较高且不需要开具处方，患者购买 障碍几乎不存在，公司可以在更多场景铺货。大力开拓 OTC 端销售有利于乌灵胶囊更 快放量。
OTC 渠道潜力大。根据中康开思的数据，公司 2023 年乌灵胶囊的 OTC 渠道收入 占仅为 13%，对比竞品养血清脑胶囊的 36%，百乐眠胶囊的 24%，仍有较大突破潜力。
公司多元化打造 OTC 端，有望创造乌灵胶囊第二增长曲线。公司致力于打造顶尖 的 OTC 团队，以业务驱动为基础开展人才发展计划，从多渠道选拔、引进及培养营销 人才，充实营销队伍力量，公司已经聘任资深 OTC 市场总监，从战略层面做好产品定 位与市场地位。另外，公司拥有医院渠道优势，对药店具备较大的吸引力，目前正在积 极推进和连锁大药房的战略合作，拓展营销的广度深度，致力将公司产品纳入战略合作 伙伴的核心推荐品种，推动院外端销售持续成长。公司也抓住零售互联网化的机遇，积 极拓展多元化销售渠道，利用天猫和京东旗舰店、抖音、微博、泰记堂中医馆+互联网医 院等方式的运营，加大市场覆盖，提高竞争力。 公司全资子公司佐力健康科技自主开发“心身 e 测”电子化筛查量表小程序并入驻 了方舱医院，电子化筛查量表的使用，方便了患者自我筛查，提高了医生的管理效率， 便捷了与医生、患者的联系，传播身心健康知识，助力精准营销。随着公司营销广度深 度的加强，我们预计未来 OTC 端有望高速增长，占据整体销售额的 20%-30%，降低产 品对医保依赖。
百令胶囊上市后将形成第二增长曲线，有望成为 5-10 亿大品种。公司百令系产能 充沛，质量高；子公司珠峰药业生产基地在海拔 2300 米的西宁，低温深层发酵工艺确 保了“冬虫夏草菌丝体”的品质，与天然冬虫夏草 ITS1 序列的相似性为 97.8%。且珠峰 为自主专利，对生产和销售拥有自主权。目前百令胶囊市场规模 25 亿元，行业增长 15% 左右，市场容量大；预计百令胶囊上市后将和百令片形成强协同，有望成为 5-10 亿大品 种，形成第二增长曲线。 公司百令系列市占率较低，成长空间大，有望通过集采与适应症拓展扩大市场份额。 根据米内网《2021 年度中国医药市场发展蓝皮书》，公司产品百令片作为泌尿系统疾病 用药在城市社区卫生中心(站) 市场份额 2.05%，排名第六。主要竞品为百令胶囊（中美 华东）和金水宝片（济民可信）。百令系列产品市场份额第一的为中美华东的百令胶囊， 在反腐和疫情的影响下，2023 年销售额仍达到 25 亿元。公司百令片 2023 年销售额约为 2.2 亿元，对比百令胶囊有十倍差值。 目前公司正在努力拓展百令适应症从 3 个拓展为 6 个，公司百令系列有望迎来新增 量。同时，公司市占率较低，可利用山东省等开发进度较弱地区集采中标的机会，覆盖 更多的医院，通过集采实现以价换量。
公司是浙江省中药配方颗粒科研专项试点企业，此前已有 600 多个科研专项的企业 标准备案，对配方颗粒制备工艺和质量研究，具有一定的工艺和技术储备优势，已经建 立了较大规模的配方颗粒生产线，2021 年底已建设完成第一期中药配方颗粒生产线，年 产能 800 吨。截至 2022 年底，公司已有国标、省标共计 251 个备案。同时公司也已经 到河北、山东、内蒙古、黑龙江等多省开展备案工作，为布局未来全国销售做好准备。 自 2017 年公司开始进行配方颗粒业务销售以来，业绩保持高速增长，2022 年收入 体量达到 5929 万元，2017-2022 年间复合增长率达 83.75%。未来，随着公司国标及省 备案品种的不断增加以及公司全国渠道的铺设，有望进一步在配方颗粒企业标准切换到 国家标准的调整窗口期抢占市场份额。
