大型有色央企，铝产业一体化布局。
中国铝业股份围绕铝生产经营，具备资源开采、产品开发生产销售、国际贸易、 物流产业，火力及新能源发电于一体。中国铝业成立于 2001 年，并于 2007 年上交 所上市，公司在上市后多次梳理旗下铝产业链相关业务，2018 年在几内亚开发博法 铝土矿项目，2022 年收购云铝股份 29.1%股权，进一步拓展氧化铝及电解铝业务布 局。中国铝业是全球铝行业唯一拥有完整产业链的国际化大型铝业公司，业务包括 三大核心主产业：铝土矿、氧化铝、电解铝；三个核心子产业：高纯铝、铝合金、 精细氧化铝；三个配套产业：炭素、煤炭、电力。
降本增效带动业绩修复。公司 2023 年收入/归母净利润分别为 2250.71 亿元和 67.17 亿元，同比分别-22.65%和+60.23%，收入下滑主要是公司减少了占比高但毛 利相对较低的贸易业务，并且伴随 2023 年电解铝成本优化以及公司降本增效、资产 优化带动业绩持续修复。
电解铝板块贡献主要利润，氧化铝具备增长空间。2023 年公司原铝、氧化铝收入 分别为 1253.12 和 535.26 亿元，占收入比重分别为 55.68%和 23.78%。从利润端来看， 2023 年原铝、氧化铝、贸易、能源四大业务板块均贡献正向利润，业绩持续向好。2023 年原铝板块和氧化铝板块贡献税前利润分别为 112.43 亿元和 9.85 亿元，电解铝贡献主 要业绩。我们认为伴随印尼、几内亚氧化铝项目积极推进，公司氧化铝业务仍具增长空 间。
公司是重要有色央企，实控人为国务院国资委。公司第一大股东中国铝业集团是国 务院国资委的全资子公司，中铝集团持有公司 29.43%的股份。中铝集团旗下有中国铝 业、中铝国际、驰宏锌锗、银星能源、云南铜业、云铝股份六家上市公司，其中银星能 源和云铝股份通过中铝股份控股。公司通过子公司从事矿业、氧化铝、电解铝、新材料、 贸易、能源等业务，供应链和市场遍布全球。
核心高管经验丰富，管理团队稳定。公司核心管理人员在有色金属冶炼、企业 管理、能源等行业具备丰富经验，为公司的发展和业务拓展提供技术支撑。
杜邦分析：公司周转效率领先，利润率逐步回升。我们选取 SW 铝板块中市值 200 亿以上的公司作为可比公司，中国铝业 2022 年和 2023 年前三季度净资产收益 率分别为 7.5%和 9.4%，盈利能力持续优化，得益于公司销售净利率逐年提升。和 同业对比，公司净利率主要受到占比高且毛利低的贸易业务拖累，但伴随降本增效 和央企贸易业务管控，盈利能力有望持续优化。公司周转率领先于同行，凸显头部 企业的供应链管理能力。
盈利能力优化，降本增效带动利润率提升。中国铝业 2022 年和 2023 年前三季度 销售净利率分别为 3.73%和 4.88%，销售毛利率分别为 11.47%和 11.33%，公司净利率 提升，主要是推进降本增效，控制公司费用水平。
销售费用率：公司 2022 年和 2023 年前三季度销售费用率分别为 0.14%和 0.17%，费用率相对稳定。 管理费用率：公司 2022 年和 2023 年前三季度管理费用率分别为 1.41%和 1.51%，低于行业均值。
研发费用率：公司 2022 年和 2023 年前三季度研发费用率分别为 1.65%和 1.77%。 财务费用率：公司 2022 年和 2023 年前三季度财务费用率分别为 1.20%和 1.19%。
